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方正证券：市场中小盘/海外互联网/电子/交运/环保20210320
今天是2021年3月20日星期六，农历二月初八。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业焦点
【市场&中小盘 | 赵伟】外在因素在弱化 市场处于磨合期（20210318）
核心推荐
【海外互联网 | 杨仁文】“推荐”拼多多（PDD.O）深度点评&纪要：营收超预期，用户数首超阿里（20210318）
【电子 | 陈杭】“推荐”士兰微：民营半导体IDM企业典范（20210318）
【交运 | 许可】“强烈推荐”顺丰控股：阳光灿烂修屋顶，风物长宜放眼量（20210318）
【环保 | 王宁】“强烈推荐”谱尼测试：人均创利明显提升，医学检测业务超预期华为（20210319）
行业焦点
市场&中小盘 | 赵伟
外在因素在弱化 市场处于磨合期
隔夜美联储的货币政策表态，缓解了市场对流动性预期的压力，加之美股再创历史新高刺激，昨A股中的抱团盘中反弹，大盘走出了预期的反弹走势，但市场合力不足，量能并未得到有效释放，盘中窄幅蓄势运行，90日线得而复失。我们认为，虽外在扰动因素弱化，但内在还有蓄势整理要求，大盘还不具备走出大幅上涨走势的条件，只有充分蓄势，市场才能形成共振条件，才能实现以时间换空间。昨北上资金继续净流入，净流入资金为33.15亿，其中沪市19.59亿，深市13.56亿，这是北上资金连续八个交易日净流入，抄底A股的迹象明显。北上资金是大盘走势一个重要参考维度，但不是唯一维度，影响大盘走势还有诸多因素，北上资金连续净流入A股，不是A股立即大幅上涨的先兆，但却宣示着A股市场处于底部，继续回调的空间有限，但热点盘中转换还会很快。操作上，自上而下选股，逢低关注金融、“碳中和”概念、苹果及华为产业链、“中字头”股及中低价底部股，对旧“核心资产”股继续持观望态度，坚决回避退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
海外互联网 | 杨仁文
拼多多（PDD.O）深度点评&纪要：营收超预期，用户数首超阿里
拼多多于2021年03月17日发布2020年Q4季度业绩报告。截至 2020Q4公司年度GMV达到16676亿元（YoY +66%, QoQ +14%）。年度活跃买家数达7.88亿（YoY +35%，QoQ +8%）。 公司20Q4实现营业收入265.5亿元（YoY +146%，QoQ +87%），毛利润150.2亿元（YoY +72%, QoQ +37%），经营性损益-20.5亿元（YoY -4%, QoQ +58%），归属普通股东净损益为-13.8亿元（YoY -21%，QoQ +75%）。拼多多董事长黄峥发布2021年度致股东信，宣布辞任董事长职位，并锁定个人名下股票3年不出售。拼多多联合创始人，现任CEO陈磊接任董事长职务。我们的观点：2020Q4公司营收大超预期。公司20Q4实现营业收入265.5亿元（YoY +146%，QoQ +87%），货币化率显著提升，从2019Q4的3.0%提升至3.6%。货币化率的提升主要归功于新增的1P商品销售业务以及多多买菜的收入并表。2020Q4公司实现毛利润150.2亿元（YoY +72%, QoQ +37%），经营性损益-20.5亿元（YoY -4%, QoQ +58%），归属普通股东净损益为-13.8亿元（YoY -21%，QoQ +75%）。亏损的扩大主要由于社区团购的前期大量投入。
盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预测2021-2024年营业收入分别806.8 /998.0 /1,182.0 /1,277.1亿元，净利分别为(68.1) /31.7/160.5/311.0亿元，EPS为(5.9) /2.7 /13.9/26.9元。12个月目标价格210美元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，创始人变动对业务的阶段影响，补贴滑坡后GMV增长不足预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
电子 | 陈杭
士兰微：民营半导体IDM企业典范
3月13号，公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入42.8亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润6759.7万元，同比增长365.2%。其中Q4单季度实现归母净利润2332.4万元。产品受市场青睐，预计营业收入持续增长。受益于电子市场需求增长以及公司在新产品和战略级大客户合作方面取得的成就，公司业绩收入取得巨大突破。特别是公司在集成电路、IPM模块方面出货量的持续增加，让公司营业收入较同期有大幅度提升。此外，公司的电控类MCU产品和语音识别芯片和应用方案分别在各自领域得到了广泛应用，预计未来几年公司营业收入将会继续快速成长。设计与制造一体化（IDM模式），拥有自主研发和制造能力。士兰微从集成电路芯片设计起步，成长为半导体和集成电路产品设计与制造一体化模式的综合型半导体产品公司，实现了产品研发和特色工艺技术的紧密互动，在集成电路、功率器件、功率模块、MEMS传感器、光电器件和化合物芯片等领域协同发展，有效地整合了内部产业链。高强度的研发投入和完善的技术研发体系。公司的研发投入主要有两个方向，芯片设计研发和工艺技术研发。芯片设计研发方面，公司在电源与功率驱动产品线、基于MCU的功率控制产品线、数字音频产品线等方面取得进展，工艺技术研发方面：公司陆续完成了国内领先的高压BCD、超薄片槽栅IGBT、超结高压MOSFET、快恢复二极管、MEMS传感器等工艺的研发。严格的品质控制，产品质量获得多家国际公司信赖。公司的质量保障体系依托产品研发和工艺技术的提升，有力地保证了产品的质量。目前公司已经获得ISO/IATF16949质量管理体系认证、ISO9001质量管理体系认证、欧盟ROSH认证、ECO认证等诸多国际认证，而产品也获得了小米、VIVO 、OPPO、海康、大华、美的、格力、索尼等众多国际品牌的认可。盈利预测：我们预计公司2021-23年营业收入分别为61.8亿元、80.1亿元和100.9亿元，归属上市公司股东净利润分别为1.0亿元、1.5亿元、2.0亿元，维持“推荐”评级
风险提示：全球新冠疫情持续；产业政策变化风险
交运 | 许可
顺丰控股：阳光灿烂修屋顶，风物长宜放眼量
3月17日，顺丰控股发布2020年年报：2020年顺丰实现营业收入1539.87亿元，同比增长37.25%；归母净利润73.26亿元，同比增长26.39%；扣非净利润61.32亿元，同比增长45.74%；全年完成业务量81.37亿票，同比增长68.46%；单票收入17.77元，同比下降18.99%；全年实现扣非净利率3.98%，同比增加0.23PCTS；加权平均ROE15.2%，同比增加0.34PCTS。点评：1.营收、业务量高速增长，客户数据亮眼，品牌彰显2.Q4资本开支翻倍，扣非净利润略低于预期3.物流大时代来临，陪伴龙头行至收获期投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为1812、2085、2234亿元，净利润分别为86、106、140亿元，对应PE分别为49.91、40.44、30.55倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓、中高端竞争加剧、业务量增长过快导致爆仓、成本优化不及预期。
环保 | 王宁
谱尼测试：人均创利明显提升，医学检测业务超预期
事件描述：2020年公司实现营业收入14.26亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长30.91%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5元（含税），每10股转增8股。
事件点评：健康与环保检测收入平稳增长；消费品检测增速较高，毛利率同比上升3.87pct。2020年，在疫情影响下，公司新增核酸和防疫物资检测服务，带动健康与环保版块营收同比增长10.42%至11.82亿元。消费品质量鉴定版块营收1.59亿元，同比增长25.4%，是公司2020年增速最高的版块，主要受增速较高的汽车检测业务推动；同时，版块毛利率同比提升3.87pct至55.6%。
人均创收/人均创利双提升，资产负债率大幅下降，资本开支明显增加。2020年，公司毛利率略降0.27pct至48.86%；净利率同比上升1.76pct至11.48%。公司人均创收、人均创利分别同比增长7.71%和27.28%至21.75万元和2.5万元。随着募集资金到位，公司资产负债率同比下降18.37pct至13.84%，为后续扩充实验室产能和设备投入留出空间。由于内蒙、宁波、深圳实验室扩建/搬迁，上海、武汉新基地建设，2020年公司资本开支同比增加1.2亿元达2.92亿元，为2016年以来最高。
深度参与京冀大规模筛查，21年核酸检测业务有望超预期。2020年12月份以来，疫情出现反复，北京、河北均开展新冠大规模筛查。公司深度参与京津冀地区核酸检测，圆满完成防控任务。目前，公司已有北京、厦门、黑龙江、武汉、深圳五个实验室取得了新冠核酸检测的资质，常态化疫情防控下，将能够承担更多的核酸检测任务，21年核酸检测业务有望超预期。受益碳中和，深度参与碳核查。公司是中国节能协会碳交易产业联盟的理事单位，深圳市市场监督管理局备案的碳排放核查机构，已完成多个省市的重点企业年度温室气体排放核查和复查工作，核查企业超450家，核查行业范围涵盖纳入国家碳交易市场的八大行业。公司碳核查项目经验丰富，有望在我国实现碳达峰、碳中和的过程中发挥重要作用。
投资评级与估值：预计公司 2021/2022/2023 年归母净利润分别为2.16/2.61/3.15亿元，对应 PE为33/27/22倍，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：汽车、电子、医学领域业务拓展速度不及预期；并购进度不及预期；实验室产能释放速度不及预期。
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