中泰国际：百融云-W（6608 HK）

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　　申购意见：kzf爱金融｜一站式招商信息整合平台 期货|外汇|现货代理

　　财务及估值分析：2017-2019年及2020年前9个月，公司收入分别为人民币3.5亿元、8.6亿元、12.6亿元及7.6亿元，其中20年前9个月同比下跌由于（1）新冠疫情导致数据分析服务的订阅收入下滑、（2）新冠疫情对精准营销服务的需求产生负面影响导致金融机构的营销开支下跌以及零售信贷的监管趋严所致；毛利率分别为68.8%、72.9%、77%及73.2%；研发开支分别占比总收入39.2%、20.6%、17.2%及19.8%；销售及营销开支分别占比总收入23.5%、38.0%、44.9%及40.8%；亏损分别分别为3.4亿元、1.8亿元、9,317万元及1.2亿元。2019年核心客户留存率，数据分析服务91%、保险分销97%，而营销服务仅为63%。按全球公开发售后的5亿股本计算，公司市值为131-158亿港元。20年市销率约为8.8-10.6倍，轻微高于美股的壹账通金融(OCFTUS)估值水平。此次稳价人是摩根士丹利，2020年至今保荐16个项目，10涨4跌2平。基石方面，引入中国结构调整基金等3位投资者，合计认购2.2亿美元。我们认为公司虽然拥有众多知名机构参与前期投资，但近年由于相关行业监管政策频出如网络小额贷款业务办法、征信管理征求意见等，或将影响公司部分业务分部的收入增长，综上所述给予其69分，评级为“中性”。kzf爱金融｜一站式招商信息整合平台 期货|外汇|现货代理

　　风险提示：（1）数据保密及保护的监管影响、（2）金融服务业监管趋严kzf爱金融｜一站式招商信息整合平台 期货|外汇|现货代理

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