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国金证券：集装箱船为什么堵了？环保2021年度策略：看好固废和水务，多点布局精选个股
国金晨讯12月1日 来自国金证券研究所
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2020年12月1日
宏观 11月PMI数据评论：制造业加速扩张，内外需继续复苏
宏观 海外宏观周报：美国10月耐用品订单好于预期
数据 数据专题深度研究：卫星视角：集装箱船为什么堵了？
环保 2020年环保行业年度策略报告：看好固废和水务，多点布局精选个股
环保 城发环境：连中运营大单，再造城发逻辑逐步兑现
燃料电池 燃料电池产业系列报告之十二：MEA 篇——国产化、规模化、精细化
地产 招商蛇口公司深度：坐拥大湾区优质土储，具备孕育核心资产能力
医疗 稳健医疗公司点评：股权激励草案出台，彰显长足发展信心
交运 交运周报：集运三段论：高价持续，格局向好，中枢上移
11月PMI数据评论：制造业加速扩张，内外需继续复苏
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
11月制造业PMI相对上月上升0.7个百分点，创2017年10月以来的新高。需求改善有所加快，价格环比继续回升。
11月非制造业商务活动指数上升，其中服务业复苏势头强劲，建筑业高位回升。
11月PMI数据有四点值得关注：（1）制造业价格指数大幅增加，供给端和需求端协同发力，内生动力增加。供给端来看，制造业生产指数为54.7，处于高位；需求继续回暖，新订单指数上升至53.9%，两者差值疫情经济修复以来不断减小，表明制造业内生动力增强，循环持续改善。（2）进出口指数在荣枯线以上同步回升，对我国贸易起到支撑作用。进出口状况继续改善，新出口订单指数升至51.5，创2018年以来的高点。（3）小型企业PMI重回景气区间。11月经济复苏基本面在扩大，不同规模企业都表现出了较强的韧性。（4）建筑业景气度高位回升，基建投资预计仍将向上，但空间有限。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧等。
详细内容请点击《11月PMI数据评论：制造业加速扩张，内外需继续复苏》
海外宏观周报：美国10月耐用品订单好于预期
边泉水/段小乐/杨一凡
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
一、美国10月耐用品订单好于预期
1、美国10月份耐用品订单的环比增幅快于预期：耐用品订单增长主要由计算机和国防资本货物的支撑。
2、当前核心资本订单的出货量同比增速已经回到疫情前水平，虽然存货量同比增速未出现明显好转，但表明全球产业运作已经逐步恢复。
3、虽然10月耐用品订单超预期，但增长势头正在放缓，整体符合我们对四季度美国经济增长放缓的判断。首先，核心资本订单在10月环比增加0.7%，但是低于前值激增的1.9%，核心资本订单的放缓意味着经济增长的动能也正在逐步减弱。其次，虽然9月工工厂订单增长高于预期，但随着政府援助资金的完全耗尽，未来进一步上升的空间受限。
4、当前耐用品订单势头放缓对劳动力市场复苏并不利，但若耶伦当选财政部部长，推出新的财政刺激有望能够扭转目前的局面。
详细内容请点击《海外宏观周报：美国10月耐用品订单好于预期》
数据专题深度研究：卫星视角：集装箱船为什么堵了？
刘道明/许隽逸/陈律楼
刘道明
创新数据中心
中心长
由于过去一段时间中国出口向好且出口物品数量体积显著大于进口物品（进口的能源及大宗品使用其他类型船只），直接导致从中国出发的集装箱需求显著大于从世界其他地区出发，通过对长滩岛集装箱船舶的追踪，目前长滩港船舶堵港现象日益严重，但装载量整体稳定，而空载量出现了明显上升，通过对美国进口节奏的分析，叠加美国货运强度出现明显上升趋势，我们认为目前美国港口的堵港并非港口处理能力下降，而是货物增多，欧美进口需求恢复大概率为节日及购物季临近的补库存行为。且长滩未来30天预计到港船舶数量持续上行，美国港口的堵港或短期持续。我们跟踪的卫星及各项高频数据基本验证了目前运费上涨的逻辑，即确实因为欧美尤其是美国从中国进口货物显著增加导致中国出发的集装箱船及集装箱供给不足。美国主要港口也确实发生了堵港现象，但原因并非港口处理能力下降，而更可能是因“黑色星期五”及圣诞节备货补库存所致。
详细内容请点击《数据专题深度研究：卫星视角：集装箱船为什么堵了？》
2020年环保行业年度策略报告：看好固废和水务，多点布局精选个股
牛波
牛波
资源与环境研究中心
环保与公用事业分析师
投资建议：1、把握结构性行情，精选行业和个股。一方面传统环保治理领域逐步走向成熟，需求在萎缩，另一方面新兴市场需求也应运而生，我们建议拥抱具有长期成长趋势且确定性强的子行业，精选个股多点布局，看好固废领域的市政环卫/垃圾焚烧，水务行业的污水治理和智慧水表相关公司投资机会。
2、重点标的：洪城水业、宁水集团、新天科技、城发环境、瀚蓝环境等。
行业观点：2.1 、固废垃圾焚烧：行业刚需且发展迅速，近两年项目集中投运。
2.2、固废市政环卫：市场化推进行业扩容，机械化推进效率提升。
2.3、水务领域：“厂/河/水环境”需共治 ，智慧水表带来新看点。
风险提示：订单不及预期风险、收入补贴退坡风险、应收账款较高风险等。
详细内容请点击《2020年环保行业年度策略报告：看好固废和水务，多点布局精选个股》
城发环境：连中运营大单，再造城发逻辑逐步兑现
牛波
牛波
资源与环境研究中心
环保与公用事业分析师
事件：公司近日预/中标19亿元静脉产业园和9.2亿元环卫订单。
投资看点：1、新中标静脉产业园和环卫大单。1）公司中标焦作静脉产业园区东区项目，含生活垃圾焚烧发电厂3000吨/日，按7%的ROIC指标匡算年贡献利润约1.3亿元；2）环卫金额9.49亿元/8年，按净利率8%测算年贡献利润约0.1亿元。
2、再造城发逻辑逐步兑现。公司坚持“高速+环保”双主业，高速公路目前利润水平约在6.5亿元，现金流近10亿元，可支持环保业务资本金需求，撬动百亿项目投资。
盈利调整：公司今年环保业务发展迅速，我们上调盈利预测，预计归母净利润6.26/9.39/11.41亿元，EPS0.98/1.46/1.78元，较最近一期报告分别上调18%/6%/4%，对应现股价PE12/8/7X，根据分部估值法，给予2021年10X估值，目标价14.93元。
风险提示：订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。
详细内容请点击《城发环境：连中运营大单，再造城发逻辑逐步兑现》
燃料电池产业系列报告之十二：MEA 篇——国产化、规模化、精细化
张帅/张伟鑫
张伟鑫
新兴产业中心
燃料电池研究助理
新能源汽车大势所趋，政策落地国内燃料电池产业化提速。需求方面：膜电极是燃料电池的成本、技术中枢，预计 2030 年国内膜电极需求接近 1 千万平，市场规模约 350亿元。技术角度分析：耐久性>功率密度>成本，从制备工艺看：第三代有序化膜电极制备技术仍待突破。供给方面：膜电极国产化快速推进，先发企业优势明显。
投资建议：政策成本交替推动下 FCV 开启放量，推荐亿华通、美锦能源、雄韬股份、东岳集团、道氏技术。
风险提示：政策风险、技术风险、市场竞争风险、基础设施建设不及预期。
详细内容请点击《燃料电池产业系列报告之十二：MEA 篇——国产化、规模化、精细化》
招商蛇口公司深度：坐拥大湾区优质土储，具备孕育核心资产能力
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
投资逻辑：坐拥大湾区核心土储，地段为王，深圳前海蛇口片区土储价值丰厚。资源型央企，具备多元化低成本拿地，低成本融资优势。销售规模稳步增长，未来具有市占率提升潜力，预计2020-2022年销售规模分别为2500亿元、2800亿元、3200亿元。持有型业务地段核心，资产升值空间大；积极释放物业服务价值。
投资建议：公司拥有独一无二的大湾区核心土地资源，未来升值空间大；作为资源型央企，有条件和能力做好城市深耕，运营T+3、T+10、T+30业务；不考虑前海片区土储大规模变现的前提下，预计2020-2022年权益净利润分别为151/179/197亿元。考虑到其土地资源的不可复制性以及利润尚未变现，首次覆盖，我们给予“买入评级”，给予其12个月内目标价22.63元，对应10X 2021PE。
风险提示：前海建设进度低于预期，公司规模扩张低于预期，政策调控超预期。
详细内容请点击《招商蛇口公司深度：坐拥大湾区优质土储，具备孕育核心资产能力》
稳健医疗公司点评：股权激励草案出台，彰显长足发展信心
袁维/杨芳
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
事件：公司发布了股票激励计划草案，拟以72.5元/股（现价137元）向公司董事、高管等不超过1053人授予650万股限制性股票，约占目前公司股本总额4.26亿股的1.52%。
点评：本次股权激励计划授予人数不超过1053人，覆盖面广。
本次限制性股票公司设置了触发值和目标值两级业绩考核指标，分别对应2021年营业收入不低于100亿元/120亿元，2022年营业收入增长率不低于20%/30%（以2021年营业收入为基数）。
预计首次授予的590万股股票20-23年股权激励费用分别摊销1748万元、2.10亿元、1.22亿元和2584万元。
盈利预测与投资建议：上调20年净利润54%；下调21、22年净利润23.6%、12.9%，对应20-22年净利润分别为37.3、17.1、21.2亿元，分别同比增长583%、-54%、24%。维持“增持”评级。
风险提示：疫情防护产品放量不及预期等。
详细内容请点击《稳健医疗公司点评：股权激励草案出台，彰显长足发展信心》
交运周报：集运三段论：高价持续，格局向好，中枢上移
郭荆璞/周儒飞
郭荆璞
资源与环境研究中心
中心长
核心观点：欧线加速、美线维持，淡季运价持续高增。运价的三个阶段：1）需求休克式下滑验证龙头运力管理纪律性，运价止跌回升。2）美线需求超预期引起供需错配，运力虹吸下全球运价梯度上涨。3）集装箱流转闭环打破+港口节点积压，加剧供需错配推涨Q4运价。高价持续的三个参考指标：1）舱位利用率；2）准班率；3）港口船舶动态，根据国金创新数据中心统计，墨西哥湾、欧洲地中海地区集装箱船总位移指数10月起呈现下滑，反映港口流转缓慢，与Q4美线运价维持高位、欧线加速涨价的情况基本符合。格局改善的三个体现：1）运力管控纪律性；2）运力扩张的自律性；3）差异化竞争与产品分层。
投资建议：短期高运价下业绩高增，中期格局改善、盈利中枢上移，推荐：中远海控。
风险提示：全球经济超预期下滑，价格监管，部分航企大规模运力扩张等。
详细内容请点击《交运周报：集运三段论：高价持续，格局向好，中枢上移》
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