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朗润金融：迈科期货策略周报(2020.12.01)
股指
1.由于“顺周期”概念的推广，上周一以上证50 为代表的主板大盘股指数冲击箱体上沿（其中沪深300、上证50还创出新高），但市场情绪过于一致，短期资金兑现，主要指数于上周一见短顶，盘中引发了多指数日线级别顶背离共振，主要指数回落后调整至周四，然而年末机构向低估值调仓的需求叠加顺周期逻辑的中长期有效性，周期中以银行为主的金融板块上周五开始大幅上涨，情绪递延至本周一，又出现金融板块早盘强一致性后回落，同时盘中主要指数日线顶背离共振（上证指数、上证50、沪深300）的现象，由于买盘消耗较大，指数本周可能延续上周先涨后跌的路径。压力支撑位参考：IF2012合约4837-5031点，IH2012合约3370-3509点，IC2012合约6276-6452点。
2.指数成分调整引发指数权重变化，新兴行业将加大对指数影响力。上交所、中证指数公司将对上证50、上证180、上证380、科创50、沪深300、中证100、中证500等指数样本进行调整，调整于12月14日正式生效，本次调整将科创板公司纳入沪深300、上证180等成分指数，行业上看，本次调整有传统行业退出，新兴行业进入的趋势，这种改变也与国内经济结构转型的需求相契合，意味着科技股、成长股不再局限于中小指数，大盘指数也将受其很大影响。届时增量资金流入新权重，将会对主要指数带来一定波动。
3.即将进入年终结算月，“顺周期+低估值”或成12月主线。整体来看，市场目前有两大基本情况中短期不改变，一是中短期内顺周期上涨的逻辑不变，二是中短期内市场存量博弈的本质不变，这就造成了顺周期板块的上涨会表现为细分轮动的形式，且板块内轮动大概率以高估值不断向低估值切换为主要节奏，最终不同板块的估值高低差会逐渐收敛，中长期来看周期仍是带动指数突破的主要力量。
4.结论：市场目前处于存量背景下的指数行情之中，有中长期向好基础，但短期受存量博弈状态影响更大，不论任何原因，短期内过度上涨或下跌都是对市场做多或做空力量的消耗，故操作上参考压力支撑位，在指数有效突破前仍以左侧思路对待。
贵金属
1.上周（2020.11.23-11.27）黄金、白银价格连续走低。新冠肺炎疫苗不断获得有效进展，使中长期全球经济复苏预期增强，投资者情绪偏乐观，风险资产价格普遍上行，贵金属等避险资产连续走低。
2.受阿斯利康疫苗消息影响，上周一美黄金跌破1850向下，显示震荡近两个月的区间失效。11月24日CNN报道白宫批准拜登获得每日总统简报，美总统大选进一步落定，美黄金继续下跌。
3.上周以来新冠肺炎疫苗消息不断，上周五俄罗斯表示将于1月或者2月大规模接种新冠疫苗，最新消息英国最快于12月7日启动大规模接种。未来关注12月10日美国批准疫苗紧急使用情况，这影响美国大规模接种的时间，有对金银价格形成再度冲击的风险。
4.短期各因素对贵金属价格的影响为情绪冲击，经济基本面暂时未发生显著变化，欧美宽松货币政策也暂未发生明显改变。短期止跌因素或将来自，四季度欧美经济的走弱风险仍存，如果后期市场重新关注疲软经济预期，以及关注由此引发的宽松财政政策或货币政策预期。
5.美黄金1775-1790附近是上一轮上涨过程的起点，上涨之前曾在1670-1760区间震荡徘徊两个月，目前价格已经接近这个区间。近期连续下跌已经将之前宽松政策预期导致的涨幅全部收回。仍然认为价格跌至目前位置，进一步大幅下跌空间受限。
6.美白银上周跌幅大于美黄金，短线暂未见到明显止跌迹象，但已经接近21.7附近短线支撑。并且白银作为具有明显商品属性的资产，在其他基本金属价格普遍上涨背景下，预计跌幅将逐步受限。
7.结论：利空情绪有所释放，并且下方接近重要支撑。价格何时止跌，宏观因素方面关注市场何时重新关注疲软经济预期以及政策刺激可能，图形上美黄金如果上破1815短线压力或将暂时止跌。操作上，剩余空单继续持有，目前短线支撑在1760附近，如果有进一步急跌至1700-1720附近可考虑适当布局多单。
黑色金属
【钢材】
1.供给：上周螺纹产量360.09万吨（+0.11），热卷产量332.4万吨（-0.98），五大品种产量1074.52万吨（-0.7），供应整体平稳暂无明显压力，螺纹产量暂未回升略超预期；截止11月27日，螺纹毛利278.36元/吨，热卷281.03元/吨，冷轧651.11元/吨，电炉利润129元/吨，利润维持良好状态，后续建材消费走弱螺纹利润或将有所压缩，电炉调节作用仍在，电炉成本附近对现货有支撑。
2.需求：上周螺纹表观消费量397.21万吨（-34.44），环比明显减量同比增速也有所下滑，建材成交水平下降更为明显日均量降至20万吨以下，同比基本持平于去年同期，建材的超预期下滑给螺纹带来明显压力，12月份仍将呈季节性走弱态势；热卷表观消费量345.05万吨（+3.71），环比小幅增量同比开始好于去年水平，后续预计维持韧性为主，从今日公布的PMI钢铁新订单指数环比有所回升但由于去年11月份基数较高的原因同比回落，12月份热卷进一步上行的动力可能不足高位震荡为主。
3.库存：上周螺纹钢库存总量683.87万吨（-37.12），热卷库存336.2万吨（-12.65），螺纹降库速度明显收窄预计12月中旬将见库存拐点，热卷维持良好去库状态后续有望继续维持；螺纹中旬前后的累库为季节性表现，拐点盘面已经有所交易，后续价格的底部博弈更多反应现货商对于冬储价格的接受情况。
4.结论及策略建议：中期整体维持多头思路，但12月份建材现货有调整压力目前仍未释放完毕，热卷保持强势但暂无进一步上升驱动，预计后续偏震荡整理。操作上，短线逢高短空螺纹，中线热卷多单继续持有或等待现货企稳做多05螺、卷机会，套利维持多卷空螺套利思路。
【铁矿】
1.供给：上期海外发运量（11.15-11.22）为2123.2万吨（-319.7），因澳洲港口检修原因减量较为明显，预计将在12月下半旬明显恢复，后续关注发运变化；上期26港到港量为2216.3万吨（-121.9）,从前期发运推算看，预计上周发运回落而本周小幅回升，整体水平压力不大。
2.需求：上周钢厂铁水产量246.13万吨/日（+2.21），下游利润良好的情况下铁水逆季节性回升，刚性需求良好；样本内钢厂厂内库存烧结粉矿1764.09（+60.39），继续维持主动补库的状态；港口日均疏港水平321.33万吨（-1）总体维持在高位，后续建材走弱的情况下关注是否会影响阶段性补库意愿。
3.库存：上周港口库存12605.4万吨（-146），港口库存连续三周下降，结合周供需推算预计本周库存相对平稳，变动幅度缩窄不排除小幅累库可能。分品种看，巴西及澳洲矿皆有减量分别降44.53万吨31.85万吨，粗粉矿库存8260.94万吨（-4.55）；整体看总量压力减弱，结构性矛盾开始有重新积累的迹象后续关注持续性。
4.结论及策略建议：下游整体利润良好补库仍在进行中，海外的高炉复产也在增强明年上半年供需平衡表预期乐观，中期维持多头思路，短期关注建材走弱可能带来的拖累。操作上，01多单陆续止盈，05多单继续持有或逢低买，01-05正向套利继续持有若跌破持有成本则暂离场。
【焦炭】
1.供给：上周焦炭产量67.98万吨/日（+0.53），上游焦煤总库存2377.2万吨（+15.11），煤矿库存214.88万吨（-6.07），焦厂库存975.7万吨（+25.1），钢厂库存843.62万吨（-23.92），港口库存343万吨（+15.11）。产量较上周小幅回升，炼焦煤整体库存少量累库，焦化厂生产补库积极。山西河南等地去产能超过预期，12月长治市有184万吨待退出，邯郸市有314万吨待关停，整体来看全国年底前仍有上千万吨的关停任务，如果全部淘汰任务完成，短期内焦炭产量损失难以快速弥补，维持供应偏紧。
2.需求：上周铁水产量246.13万吨/日（+2.21），产量较上周小幅上涨，与焦炭的产量对比处在历史高位，下游钢厂生产积极性较高，终端成材成交表现良好，真实需求稳定支撑较好。
3.库存：上周焦炭库存总量729.06万吨（+0.01），港口库存236万吨（-1），焦化厂库存27万吨（+0.54），钢厂库存466.06万吨（+0.47），焦厂出货顺利，钢厂补库积极，整体来看，较上周微调，保持相对平稳状态。
4.价格利润：唐山准一级焦2210元/吨（+0），日照港准一级焦2300元/吨（+0），焦化利润530.36元/吨（+4.64），第七轮提涨落地，利润继续攀升，整体焦企高产能利用率与满产维持。
5.结论及策略建议：焦企高利润低库存与满产持续，港口贸易商惜售心理强，下游钢厂补库积极，终端真实需求旺盛，支撑较好。鉴于去产能超过预期，综合上述数据来看，焦炭供应仍然偏紧，或有第八轮提涨可能，仍需关注去产能情况，焦煤短期供应收紧，将偏强运行。操作上，焦炭焦煤均可逢低做多。
风险：去产能不及预期，冬季环保政策收紧，铁水产量大幅减少。
农产品类
【油脂类】
1.国际方面：南美大豆产量前景存在不确定性且2021年初收割可能延迟仍为美豆出口提供支撑，全球大豆供应预期收紧，继续支撑美豆价格。不过气象预报显示阿根廷及巴西部分地区降雨有所改善，且有迹象显示美豆价格高企令中国买家望而却步，中国一些大豆进口商考虑取消12月和1月船期的美豆合同，这一定程度上制约其行情走势，预计美豆期价整体将依托前高1200一线蓄势整理，后市站上该关口只是时间问题。
2.国内方面：12月份大豆到港预计926万吨，原料充裕，且传言某国企申请延迟入储消息令豆油收储政策不确定性增加导致资金买兴不振等因素共同拖累本周豆油行情迎来回调整理。但随着大豆进口成本提升，国内12-2月盘面净榨利持续亏损，截止周五美国12-2月船期大豆盘面毛榨利26至96元/吨，若扣除150-180元/吨加工费后亏损幅度依旧较大，中国买家开始取消12月和1月船期美豆，况且近期豆油及棕油进口利润恶化明显，中国买家洗船消息频出，国内豆油商业库存也已经连降六周，沿海港口棕油和菜油库存也处于历史同期较低水准。另外印度周四晚决定次日起将毛棕油进口关税从37.5%调降至27.5%，刺激了数万吨的12月船期CPO成交，并推涨产地报价。另外，由于豆粕需求不佳，豆粕库存持续累积，本周不少油厂因豆粕胀库停机，大豆压榨量周比降幅接近10%，有利于豆油继续去库存，油脂基本面偏多叠加全球通胀预期，继续给予豆油下方较强支持，预计豆油行情回调空间不大，国内豆油整体震荡上行趋势不变，随着元旦、春节前包装油备货旺季临近，后面01合约仍有再次站上8000整数关口的可能。
3.结论：总体来看，当前油脂主要上涨驱动尚未兑现完全，在上涨趋势没有改变前，维持油脂中期看多、回调布局思路。但在当前的价格高位及一致性看好预期下，亦警惕油脂的高位调整，特别是近期新进入的多单，需关注短期可能引发油脂调整的主要因素，并根据自身风险承受能力做出相应仓位调整，切记过快满仓。
软商品类
【白糖】
1.巴西中南部截至11月上半月糖产量同比增加超过1000万吨，累计甘蔗制糖比为46.49%，大幅高于去年同期的34.8%，从盘面来看，国际糖价也有所回落。印度食糖出口补贴政策吸引了全球糖业的目光，对糖价走势有重要的影响。近期印度糖厂三年来首次在没有政府补贴的情况下，签署了一万吨食糖出口合同，主要用来缓解拖欠蔗农的甘蔗款，目前印度政府的出口补贴政策没有明确。
2.国内糖市目前进入了关键的时期，糖价上方有新糖供应的压力存在，下方有成本的支撑，在消费没有回升之前，我们认为糖价保持弱势震荡的概率较大，目前市场缺乏更多消息指引。
3.结论：短线震荡偏弱，05合约关注颈线位置，有重新确认支撑有效性的需求。
【棉花】
1.国际棉花市场方面，美棉收获进度近八成，印度MSP收购进度快于往年同期，巴基斯坦棉花受减产影响价格上涨，北半球棉花供应压力持续增加。
2.国际纺织市场延续降温，因多国封锁导致棉花消费减少。短期，疫苗接种进入关键时期，对市场情绪形成一定支撑。上周美棉出口签约大减装运下降令市场失望，全球库存难以化解。
3.国内经济持续恢复，短期聚焦实体经济。国家统计局公布的1-10月份规以工业企业实现利润同比增长0.7%，累计利润同比增速年内首次由负转正，其中纺织品服装行业利润降幅进一步收窄。
4.国内棉花市场方面，随着棉花采摘结束，棉花供应压力进一步增加。据国家棉花市场监测系统数据，截至11月27日，全国累计销售皮棉129.3万吨，同比增加22.6万吨。
5.国内纺织市场品种表现分化，近日江浙一带市场订购精梳32-40支单股纱数量增多，且有涨价现象；虽然纺企纱线库存不断积累，但价格相对抗跌，表明纺织市场处于努力修复态势。短期，国内棉价将在外围情绪升温与实体企业谨慎中波动运行。
6.11 份以后，国内新棉收获基本结束，供应量达到年度高峰，下游纺织市场经过9-10 月短暂好转后，11 月逐渐进入传统淡季。郑棉仓单量较前周增加4万吨，多方面显示新棉供应潜在压力依然较大。临近年底，企业逐渐放缓原料采购节奏，部分企业准备提前放假，一方面规避外部市场环境风险，另一方面，为明年春节旺季来临养精蓄锐。在外围不出现重大风险事件前提下，春节前，棉市行情维持弱势振荡格局概率较大。
7.结论：反弹至关键阻力位，压力有效性等待确认，轻仓空单持有。
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