金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 不锈钢现货情绪悲观 期价小幅回调

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　　贵金属

　　中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。短期矛盾：美国大选选情对贵金属如何影响。我们的观点: 美国大选临近，持币观望情绪较浓。从RealClearPolitics公布数据来看，辩论结束以后，拜登的民调支持率再度有所提升，而特朗普支持率有所下降。截止至11月1日，拜登民调支持率为51.1%，特朗普民调支持率为43.9%，拜登支持率领先7.2个百分点。拜登的竞选纲领中，倾向于对经济提供较大的财政刺激，这会导致货币的进一步宽松，从而有利于贵金属价格上行。但是美国大选投票时选举人制度，民众支持率高并不代表最终能获选，风险水平仍较高。大选结果最早将于美东时间11月3日晚上11点前出炉，在此之前市场不愿过多冒险，贵金属价格或将处于震荡的态势。投资策略：观望。 风险提示：无

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码，美国大选期间宏观情绪不确定性上升。我们的观点：大选投票在即，目前在关键战场：宾州、佛罗里达州和俄亥俄州民调显示拜登仍然领先。最快大选结果将于北京时间明日确定，宏观不确定性有望逐渐落定。疫情上法国新增病例仍屡创新高。矿端方面，Candelaria矿工会与管理层仍未就薪资谈判达成一致，罢工时间延长，但对市场影响不大。临近11月，精矿市场逐渐聚焦在年度长单谈判，现货买卖双方交投不活跃，TC依旧维持在49美元以下的低位。废铜持货商依旧维持挺价情绪，但随着进口放开，市场买方暂时对废铜采购情绪有所回落，等待进口落地情况，从四季度所剩批文以及再生铜的进口开放来看，四季度废铜供应大概率不再紧张。精废价差方面，本周继续小幅收窄，铜杆企业转向采购电铜较为明显。需求方面，10月整体出库水平较去年同期较好，除替代废铜消费外，家电方面旺季生产情况尚可，但线缆仍未明显改善，整体表现一般，从目前了解11月订单情况来看，线缆依旧预期不高。矛盾集中在宏观层面的逻辑维持，秋冬季欧美的疫情走势不乐观再度给海外经济复苏蒙上一层阴影，政府新的封锁措施形成干扰，短期对价格形成一定抑制。美国方面，下周迎来大选日，目前民调情况仍有利于拜登，对此预期的明朗下但也存在部分对权力交接是否顺利的担忧，对短期金融市场的不确定性仍在。反观中国，10月PMI数据显示复苏之态维持，内需稳定下出口连续回暖，给予市场一定信心。价格方面，基于短期的宏观因素，价格仍难脱离震荡局面。投资策略：观望。风险提示：无

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：旺季消费以及供应增长间的匹配程度。我们的观点：周一铝锭库存录得66.7，较上周四下降2.1万吨，去库幅度超出预期。内需方面，下游订单短期仍能保持稳定，尤其是板带、工业型材等领域带动作用明显，而线缆和建筑型材受地产及电网订单的影响表现不佳，11月订单下降的趋势。而从最新10月国内制造业PMI来看，经济持续复苏的态势仍在，11月内需消费同比将维持增速。出口方面，9月未锻造铝及铝材出口恢复净出口状态，欧美需求复苏是主要原因，不过考虑欧美疫情反复以及当前内外比值仍处于高位，后续继续改善的速度较为谨慎。供应端，云南地区仍有新建产能投放，供应压力持续。本周迎来美国大选落定之日，金融及大宗商品市场或面对波动加剧。随着库存的进一步走低以及仓单的持续下滑，市场再度掀起“逼仓”的可能性，铝价大幅上涨，再度冲上万五，距离交割日为时尚早，后续继续冲高的可能性存在，建议谨慎观望。投资策略：观望。风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减。我们的观点：隔夜伦铅收跌0.8%至1800美元下方，国内铅价触及万四关口后反弹修复，因铅价下跌已令国内再生铅持续亏损，以安徽、江西、河南为代表地区减产增加，成本支撑下利于价格短期低位修复。原生炼厂四季度开工相对稳定，精矿备库原料充裕，加之今年原生炼厂副产品白银收益丰厚，即便年末加工费变动对企业供应无明显影响。消费端有不同程度转淡，这体现在库存自上而下转移，蓄企消费旺季转淡后开始累库。资金层面，短期出现空头获利了结、期市资金流出。总体上，再生利润受损加大对低位铅价支撑，市场累库进度有所延迟，但季节性累库尚未结束，旺季消费渐进尾声，铅价仍将偏弱运行。投资策略：短期震荡偏弱，可观望。风险提示: 无

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近期欧洲各国疫情燃起“封城”态势，令市场对全球经济复苏的担忧再度升级，周边金属出现回落。落地锌上，近期内矿加工费进一步下跌，进一步压缩冶炼利润，目前市场颇为注视的是冶炼减产兑现的规模，近期陕西大型炼厂进一步扩大了减产规模，从而令市场对冶炼减产规模颇为期待。另一方面，10月以后消费出现边际走弱迹象，镀锌与合金订单情况均弱于9月，致使我们对消费增速的评估可能需要小幅下修。冶炼进一步增加减产VS消费增速略下调，至年底前国内进口之前，去库规模仍较为客观投资投资策略：可考虑沪锌买近抛远策略。风险提示：消费四季度塌陷。

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对产业链利润分配如何影响。我们的观点：产业链来看，利润受压缩但镍矿成本有支撑，镍价震荡为主。供应端短期矛盾集中在镍矿上面，占菲律宾镍矿出口78%的苏里高地区，即将进入雨季，供应偏紧的局面难有改善。镍铁方面，铁厂受镍矿价格一路上涨，成本上涨迅速，利润急速下滑，可挤压空间缩窄。印尼方面虽然二季度及三季度印尼德龙青山工业园集中投产，近几个月保持每月月均3-4条产线投产的进度，因此关注印尼镍铁4季度回流国内的情况。不锈钢方面，价格走势偏弱，后续价格需要有较好的消费才能形成支撑。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。投资策略：观望。 风险提示：无

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧。我们的观点：美国大选结果临近市场情绪不稳，美元指数反弹，锡价承压。缅甸疫情加剧下各项防疫禁令再度延迟至11月30日。而国内银漫投产，一定程度上改善进口矿不足。国内锡价与需求高度相关，高价格需求受抑。综合来看，矿端偏紧利润缩减一定程度上或将抑制冶炼端释放，这也造成锡价下跌有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价将维持区间震荡。投资策略：暂时观望。风险提示：无

　　声明

　　分析师声明

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　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

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