国金证券：A股一周策略：“经济企稳，流动性趋紧”下如何配置？美国大选的“变”与“不变”；复星旅文：投资和运营俱佳的高端度假之星

　　国金晨讯1026 来自国金证券研究所

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　　2020年10月26日

　　宏观 美国大选专题：2020年美国大选的“变”与“不变”

　　宏观 中国经济周度跟踪：房地产销售降幅收窄，汽车销售涨幅收窄

　　策略 策略周报：“经济企稳，流动性趋紧”下如何配置

　　建材 塑料管道行业深度：行业格局持续改善，布局龙头正当时

　　地产 复星旅文深度报告：投资和运营俱佳的高端度假之星

　　化工 新亚强深度报告：有机硅助剂细分龙头，延伸高端有机硅产品

　　化工 利尔化学三季报点评：草铵膦边际向上，看好长期成长

　　化工 中旗股份三季报点评：开工及汇兑损失影响短期业绩，看好长期成长

　　电新 良信电器三季度点评：下游多点开花，单季营收和毛利率创历史新高

　　食饮 天润乳业三季报点评：Q3毛利率下滑，疆外扩张较快

　　食饮 甘源食品三季报点评：产品矩阵与渠道下沉同步推进，盈利能力优秀

　　医药 片仔癀三季报点评：业绩符合预期，化妆品子公司筹划分拆上市

　　电子 大族激光三季报点评：消费电子、PCB设备热销，Q3收入创新高

　　美国大选专题——2020年美国大选的“变”与“不变”

　　边泉水/段小乐/邸鼎荣

　　边泉水

　　总量研究中心

　　宏观经济研究首席分析师

　　就2020年美国大选而言，其中变与不变的根源在于其特殊性。特朗普本身作为一种特殊现象的存在，叠加新冠肺炎疫情对社会带来超预期的影响，加剧了经济的周期性波动。各种内外因素交织构成了本次选举可能出现刷新历史经验的特殊性，导致我们难以对大选结果直接做出判断。我们分析大选可能出现的四种结果，研究其对美国经济以及资本市场的影响，进而延申其对非美经济的影响。我们需要注意到无论谁赢得本次大选，竞争性对华战略调整的方向已在美国两党精英中逐渐形成共识。主要为以下四部分：

　　一、较之以往，今年对大选影响最大的变量是新冠疫情。二、目前民调结果拜登大幅领先特朗普，但最终结果并不“绝对”。三、大选结果的四种不同的情形对未来经济和资本市场的影响。四、大选结果对非美经济体影响有限，但难以改变对华态度。

　　风险提示：1.疫情二次爆发对全球经济影响的不确定性上行；2. 政府应对措施和方法不当，3. 大选前夕不确定因素上行。

　　中国经济周度跟踪：房地产销售降幅收窄，汽车销售涨幅收窄

　　边泉水/段小乐/邸鼎荣

　　边泉水

　　总量研究中心

　　宏观经济研究首席分析师

　　房地产：10月以来，30大中城市商品房日均销售面积累计同比降幅收窄。

　　汽车：截至10月18日，汽车零售日均销量同比涨幅收窄、批发日均销量同比涨幅收窄。

　　工业生产与库存：10月以来高炉开工率均值保持高位，10月钢铁库存同比涨幅收窄。

　　航运与货物库存：10月以来原油运输指数下降。

　　农产品价格：10月以来蔬菜价格均值跌幅扩大，猪肉价格跌幅扩大，水果价格均值涨幅扩大。

　　工业品价格：10月以来工业品价格涨跌互现，水泥、煤炭、原油价格均值上涨，有色金属和钢铁价格均值下跌。

　　货币市场：本周央行净投放2200亿元，其中投放量3200亿元，回笼量1000亿元，资金价格上升。

　　债券市场：长短端收益率皆有所下降，期限利差下降，信用利差下降。

　　外汇市场：人民币兑美元较上周上升，美元指数略升。

　　股票市场：A股、美欧股普遍下降。

　　风险提示：疫情发展失控、政府应对不当等。

　　策略周报：“经济企稳，流动性趋紧”下如何配置

　　艾熊峰/魏雪

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略分析师

　　“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观组合预期渐起。借鉴历史，宏观环境相对比较符合“经济企稳回升，流动性由松趋紧”特征是2010年。与2010年不同，当前地产调控基本常态化，地产调控并不会像2010年那样成为主导市场风格演绎核心因素。因此，我们认为后续市场演绎的方向和路径并不会简单复制2010年的情形，甚至市场风格会有较大的不同。“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观组合之下，市场仍呈现结构型行情，难有大起大落。短期来看，市场主线仍主要围绕三季报业绩来展开。短期仍维持对消费、消费电子、基建相关的建材和机械、有色和化工中部分涨价板块的推荐。拉长来看，行业配置建议聚焦四大方面：1）消费和科技长期优质赛道精选个股；2）低估值金融：保险、银行等；3）成长初期的行业：5G等；4）困境反转的行业。

　　风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）

　　塑料管道行业深度：行业格局持续改善，布局龙头正当时

　　丁士涛

　　丁士涛

　　资源与环境研究中心

　　有色建材资深分析师

　　行业策略：未来塑料管道行业需求将保持平稳增长，PVC管材受益于老旧小区改造，PE管材受益于市政建设开启和更新改造需求释放，PPR管材受益于未来竣工修复和二次装修。在产业政策引领、环保管控压力、消费升级、下游房地产集中度提升以及生产商与经销商“强强联合”等多重因素影响下，行业集中度将继续提升，资源向头部企业聚集。我们认为，在以经销模式为主的工程领域，具备完善产能布局和经销渠道优势的龙头企业将强者恒强；在家装零售领域，随着精装房冲击开始减弱，相关企业盈利状况有望逐渐复苏。

　　推荐组合：建议关注B端龙头中国联塑、永高股份，C端龙头伟星新材。

　　风险提示：房地产行业下行超预期；行业集中度提升不及预期；原材料价格变动风险；新冠疫情二次爆发。

　　复星旅文深度报告：投资和运营俱佳的高端度假之星

　　赵旭翔

　　赵旭翔

　　资源与环境研究中心

　　房地产组首席分析师

　　基本结论：全球化的旅游度假资源整合及赋能能力；“高端化”价值观主导下的投资能力是复星旅文的核心能力。亚特兰蒂斯具备独一无二业绩和估值弹性，EBITDA有翻倍弹性，亦可享受远超行业的估值水平。Club Med短期受疫情影响，疫情后仍将回到持续增长的轨道上。丽江和太仓复游城项目，公司借鉴了亚特的成功经验，精选目的地，整合优势品牌、运营和内容资源，高举高打。

　　投资建议：考虑到市场对于亚特长期增长的弹性和确定性认知并不充分，并且错误的把Club Med全球风险敞口长期化，以及对复游城的资本开支偏厌恶，我们认为公司市值被明显低估。2021年EBITDA为34.2亿元，我们给予合计2021年8.8倍EV/EBITDA，对应市值219亿港元，折合 17.76港元/股。我们给予“买入”评级，给予6-12月目标价17.76港元。

　　风险提示：亚特的热度低于预期，全球疫情影响超过预期，资本开支超预期。

　　新亚强深度报告：有机硅助剂细分龙头，延伸高端有机硅产品

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　陈屹

　　资源与环境研究中心

　　基础化工首席分析师

　　投资逻辑：1、公司对优势产品进行产能扩张，巩固在细分领域的优势地位。公司乙烯基双封头、硅醚、六甲基二硅氮烷等优势产品扩产；苯基氯硅烷方面，公司IPO规划2万吨苯基深加工项目，并逐步延伸至下游苯基硅油、苯基硅橡胶和苯基硅树脂领域。2、电子级六甲基二硅氮烷放量，公司盈利结构持续优化。3、打通苯基硅产品全产业链，向高附加值领域渗透。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61、2.63和3.6亿元；EPS分别为1.04、1.69和2.3元，当前市值对应PE分别为34.5/21.2/15.5，我们给予公司2021年30倍PE，目标价50.7元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：产能建设及投放进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率风险。

　　利尔化学三季报点评：草铵膦边际向上，看好长期成长

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　陈屹

　　资源与环境研究中心

　　基础化工首席分析师

　　经营分析：1、草铵膦价格环比持续提升。2、草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司中报内容和9月投资者活动记录表内容显示，目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。3、储备L-草铵膦等项目，看好长期成长。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润5.09亿元（上调13%）、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.97元、1.08元和1.46元。当前市值对应PE分别21.3X/19X/14.1X。

　　风险提示：产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。

　　中旗股份三季报点评：开工及汇兑损失影响短期业绩，看好长期成长

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　陈屹

　　资源与环境研究中心

　　基础化工首席分析师

　　经营分析：1、短期开工和汇兑损失影响三季度业绩。（1）公司南京生产基地三季度进行了检修，同时南京老厂区升级改造，影响了开工率（2）人民币持续升值导致汇兑损失。2、生产经营恢复正常，安徽基地支撑长期成长。随着公司南京基地升级改造的完成，我们预计公司后期整体经营将恢复正常。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.22亿元（下调21%）3.01亿元（下调19.3%）和3.89亿元（下调17.4%）；EPS分别为1.68元、2.28元和2.94元，对应PE为21.9/16.1/12.5。风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；

　　风险提示：全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查开工不及预期。

　　良信电器三季度点评：下游多点开花，单季营收和毛利率创历史新高

　　邓伟/姚遥

　　邓伟

　　新能源与汽车研究部

　　新能源与电力设备研究员

　　事件：公司发布2020年中报，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为21.43亿元、3.18亿元、2.98亿元，同比分别增长42.4%、25.8%、34.0%。

　　点评：Q3营收增速和毛利率环比继续向上，股权激励费用使得公司扣非归母净利润收入低于营收增速。公司业务全面开花形成良性循环，公司竞争力大踏步向上提升。公司下游全线爆发，地产等，地产业务增速如期改善。盈利调整和投资建议：公司业务全线爆发，调整公司2020-2022 业绩分别为3.6亿元、5.1亿元（+6%）、7.3亿元（+10%），三年业绩复合增长39%，买入评级。

　　风险提示：5G基站建设速度不达预期；海外疫情影响超预期。

　　天润乳业三季报点评：Q3毛利率下滑，疆外扩张较快

　　汪玲/王映雪

　　汪玲

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料行业首席分析师

　　业绩：2020年1-9月公司实现营业收入13.19亿元，同比+8.34%，实现归母净利润1.20亿元，同比+2.17%；其中，Q3公司实现营业收入4.36亿元，同比+10.68%，实现归母净利润0.40亿元，同比-0.04%。

　　点评：营收端延续复苏态势，常温奶持续发力。我们认为主要系目前许多头部品牌开始在低温奶领域发力，竞争加剧。Q3毛利率下降，导致利润端承压，Q3利润端下滑较为严重，我们认为主要系毛利率下滑导致，Q3销售毛利率为28.97%，相比2020H1下降1.08pcts至28.97%。持续开拓疆外区域。公司重视疆外市场的开拓，着重发力华东、华南和北方空白区域，今年以来疆外区域增速保持在双位数以上。

　　投资建议：预计2020-2022年归母净利润为1.46亿元、1.75亿元和2.01亿元，20、21年分别较上次预测上调了0%、6.7%，同比+4.80%/+19.29%/+15.09%，对应 EPS 分别为 0.55 元/0.65 元/0.75 元，目前股价对应 20/21/22 年 PE 分别为 29X/24X/21X，维持 “买入”评级。

　　风险提示：原奶价格过高；行业竞争加剧；疆外拓展不达预期；食品安全问题。

　　甘源食品三季报点评：产品矩阵与渠道下沉同步推进，盈利能力优秀

　　汪玲/王映雪

　　汪玲

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料行业首席分析师

　　公司发布2020年三季报，前三季度实现收入7.94亿元（+9.75%），其中Q3实现收入3.04亿元（+10.63%）；前三季度实现归母净利润1.24亿元（+21%）；其中Q3实现归母净利润0.55亿元（+15%）。

　　经典产品稳定增长，产品矩阵与渠道下沉同步推进。

　　新品营销折扣推广短期加大整体费用投放，盈利能力持续保持高位。

　　口味壁垒产品力优势不改，供应链持续升级。

　　公司正处于品类与渠道扩张前期，经调整，预计公司2020-2022年收入同比增长13.73%/22.51%/25.60%，归母净利润同比增长19.36%/23.14%/25.68%，EPS为2.15/2.65/3.33元，维持“增持”评级。

　　风险提示：局部疫情反复风险；宏观经济下滑风险；新品开拓不及预期风险。

　　片仔癀三季报点评：业绩符合预期，化妆品子公司筹划分拆上市

　　王麟

　　王麟

　　医药健康研究中心

　　医药分析师

　　业绩简评：10月23日，片仔癀发布2020三季度报：2020Q1-Q3营业收入50.7亿元，同比增长16.78%；归母净利润13.3亿元，同比增长19.83%；扣非归母净利润13.2亿元，同比增长19.73%，业绩增速符合预期。

　　经营分析：医药行业毛利略增，日化板块快速放量；核心品种片仔癀维持较快增长；化妆品控股子公司筹划分拆上市，日化业务版块未来可期。

　　盈利预测及投资建议：我们预计2020-2022年EPS 为2.78/3.44/4.22元，当前股价对应PE为84.8/68.7/55.9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

　　大族激光三季报点评：

　　消费电子、PCB设备热销，Q3收入创新高

　　樊志远/邓小路/刘妍雪

　　樊志远

　　创新技术与企业服务研究中心

　　半导体行业首席分析师

　　业绩简评：公司Q3营收为37亿元、同增67%，归母净利为3.97亿元、同增80%。

　　经营分析：2020年Q3公司营收为37亿元、同增67%，2020年Q3公司毛利率达41.2%，较去年同期提升7pct。主要得益于高盈利能力的下游消费电子、PCB行业景气度持续回升。下游景气度向好，助力激光龙头再起航。1）从公司主要PCB行业客户的在建工程来看，近年来各企业资本开支快速增长，预计未来两年为资本开支高点。2）消费激光设备更新周期一般为3~4年，预计伴随更新需求释放，公司消费电子激光设备需求景气度回升。

　　投资建议：我们预计公司2020~2022年归母业绩为12.8、17.9、22.3亿元。维持买入评级，目标价50元（30*2020EPS）。

　　风险提示：疫情反复、5G进程低于预期、市场竞争加剧，在建工程进度低于预期，质押比例过高。

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