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金瑞期货有色周报摘要 |美元再度回落，有色偏强运行

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2020-12-04 18:22:09 admin

　　1.贵金属：贵金属区间波动，短期建议观望　　2.铜：美元走弱再度支撑，铜价维持高位运行　　3.铝：铝锭库存重新去库，铝价维持高位运行　　4.铅：再生亏损下，铅价低位震荡加剧　　5.锌

　　1.贵金属：贵金属区间波动，短期建议观望

　　2.铜：美元走弱再度支撑，铜价维持高位运行

　　3.铝：铝锭库存重新去库，铝价维持高位运行

　　4.铅：再生亏损下，铅价低位震荡加剧

　　5.锌：宏观宽松预期叠加锌矿趋紧，锌价维持强势

　　6.镍&不锈钢：矿价保持坚挺，镍价高位震荡

　　7.锡：供需矛盾不突出，锡价盘整

　　贵金属

　　一、本期观点

　　贵金属区间波动，短期建议观望

　　运行逻辑：

　　1）伦敦金本周呈现区间震荡，主因美债小幅波动。本周贵金属整体呈现区间震荡，周五收盘于1901.17美元/盎司，较周初跌0.13%。美债实际收益率位于-0.90%左右波动，贵金属价格暂时缺乏指引，近期关注美国大选选情对贵金属价格的影响。

　　2）临近11月3日投票，选前最后一轮辩论结束。目前距离11月3日大选投票还有8天时间，更多可能的变故将加剧贵金属波动。

　　3）美国第三波疫情爆发，美元指数再度回落。美元指数作为一种汇率指标，主要反应的是美国与对应货币经济体的利率和经济前景的相对变化。美元指数的组成中，欧元占比达到了57.6%。因此，美元指数的研究中，主要是关注美欧经济前景和货币政策相对变化的情况。目前欧洲新冠肺炎累计确诊病例已经超过82万例，俄罗斯、西班牙及法国是欧洲地区累计确诊人数排名前三的国家，均确诊超过100万人。美国方面来看，近期迎来第三波疫情，每日新增确诊人数再度上升，最高突破8万人。疫情状况来看美国并未独善其身，美欧经纪强弱预期还未扭转，美元指数也因此有所回落。未来美元指数走势或将长期受疫情数据影响，大概率跟随疫情的反复而呈现区间波动。

　　4）美联储发布经济状况褐皮书，显示经济复苏过于缓慢。美联储表示很难对复苏的明确认可，但也承认不同行业的经济活动步伐存在很大差异。此外，消费者支出仍保持正增长；一些地区报告零售额持平，旅游活动略有上升。汽车需求保持稳定，农业状况报告喜忧参半。美国经济复苏过于缓慢，美联储也在等待两党尽快敲定刺激法案，可以预期财政刺激法案落地以后，美联储货币政策将进一步宽松以配合财政政策。

　　5）贵金属支撑仍在，短期建议观望，中长期上涨动力未消失。短期贵金属价格关注美国大选选情。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率，当前美国经济仍在修复期，美国或持续维持货币政策宽松，通胀预期仍趋于回升。综合来看，短期贵金属建议观望，但长周期上涨动力仍在。

　　二、重要数据

　　重要数据：美国9月成屋销售总数年化654万户，前值600万户，预期630万户。美国至10月17日申请失业救济金人数78.7万人，前值89.8万人，预期87万人。德国10月制造业PMI初值同比58，前值56.4，预期55。欧元区10月制造业PMI初值54.4，前值53.7，预期53。

　　三、交易策略

　　策略：观望。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　美元走弱再度支撑，铜价维持高位运行

　　运行逻辑：

　　1）本周伦铜再度上攻，突破7000美元/吨一线，创下近两年新高，支撑伦铜持续上行的动力仍在于宏观因素。周初国内公布三季度GDP以及9月社消、工业增加值等宏观数据，其中三季度GDP环比继续回暖，不过略低于预期，而社消、工业增加值等方面均保持复苏态势且超出预期，国内经济持续向好的趋势延续。海外矛盾仍围绕在美国财政刺激政策的谈判进程，周中传出消息偏利好，两党高层就政策达成一致的表态较此前缓和很多，增强了市场对于新一轮刺激计划的预期，美元快速走弱，给予铜价强支撑。

　　2）近期海外大型矿企相继公布三季度产量报告，目前均表现符合预期，多保持全年产量的指引，表明矿端生产逐步恢复正常的局面持续，而伦丁矿业旗下Candelaria矿因双方就劳工协议未达成一致而罢工停产，不过鉴于矿山产量较小且最终达成一致的概率较大，市场反应不大，本周TC也提高了0.29至49美元/吨。废铜方面，周初环保部发布公告，从11月1日起再生铜将自由进口，海关编码等细则终于落地，四季度废铜供应预期改善，但废铜参与者对11月或年内再生铜大量进口持谨慎态度，一方面海外货源此前转化为铜锭情况较多，另一方面新政初期，企业、贸易商与海关等主体尚需磨合。从精废价差来看，本周五价差较上周再度回落，目前已不足1000元，继续利好精铜消费。国内需求方面，时至10月末，终端消费表现一般，仍难对11月及后期的消费有过于乐观预期。

　　3）本周基本面变化不大，主要再生铜进口落地较为重要，改善了四季度供应预期，但就实际情况而言，改善幅度有限，不足以压制铜价。当前矛盾重心持续围绕在宏观层面，美国大选完成第二轮辩论，民调情况利于拜登，市场的预期渐渐明朗，由于民主党所支持的财政政策较共和党力度更大，对美元形成利空，持续关注美国大选情况以及刺激政策进展。不过欧美疫情继续发酵，美国日新增创新高，欧洲形势亦愈发严峻，不排除因疫情引起短期的向下压力。此外，我国“十四五规划”研究与制定的会议将在下周召开，将对我国未来五年经济发展方向进行指导，值得关注。就价格而言，宏观情绪继续主导铜价波动，方向性趋势的突破时机未到，建议短期以观望为主。

　　市场调研：

　　1）废铜：本周环保部宣布再生铜进口从11月1日正式施行，对此废铜企业仍对11月进口量不乐观，一方面当前海外货源有限，此前部分转成铜锭，另一方面政策初期企业与海关仍就进口标准细节、检测等需要适应和磨合；

　　2）冶炼：国内某冶炼厂存在被收购可能，关注后期生产节奏对供应的影响；

　　3）市场矛盾：海外很多机构的观点是供需短缺，源于中国的需求强劲，但国内自身感觉需求并不强，在考虑预期能否调整。但在宏观背景更强的情况下，基本面的影响显得略弱。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数49美元/吨，较上周上涨0.29美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周下降0.45万吨，SHFE较上周下降0.2万吨。COMEX下降0.01万吨，保税区库存增加1.6万吨，全球四地库存合计约76万吨，较上周增加0.93万吨，较去年年底增加22.91万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周下调0.45美元，报44-55美元/吨。三月比值7.56，环比上周下降0.07。

　　4）持仓：伦铜持仓30.5万手，较上周减少0.68万手，沪铜持仓31.8万手，环比上周增加2.44万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为939元/吨，较上周下跌129元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　铝锭库存重新去库，铝价维持高位运行

　　运行逻辑：

　　1）本周沪铝价格先抑后扬，价格重心较为稳定，时间已临近十月末，交易矛盾逐渐向中长期过剩的逻辑转移，但价格下跌过程却受到铝锭库存再度下降的影响而并不顺畅；

　　2）本周铝锭库存再度回到70万吨水平之下，录得69.5万吨，周度环比下降2.4万吨。内需方面，下游订单仍维持较为稳定的状态，以汽车、光伏等领域等方面的铝材订单表现仍好，型材、线缆虽不及预期但也维持稳定，10月同比将继续维持高增长。出口方面，伴随着海外需求的回暖，出口订单亦有所增加，此前三季度出口量持续回暖，尽管当前比值仍处于高位，但海外的硬性需求将继续带动出口的改善。供应端，近期营口鑫泰和新疆农六师复产完成，贡献产量在即，叠加不断释放的新投产能，供应压力持续；

　　3）氧化铝价格周中再度下行，市场交投活跃度有所提升，主要在于贸易商及答案长主动降低报价，电解铝厂采购有所增加。近期国电投遵义项目停产，预计年内开启概率不大，但市场并未反应，主因氧化铝产能过剩的局面未改。伴随着电解铝产能的释放，需求改善，但短期尚难造成供应短缺的局面，尤其是在进口货源不断补充的情况，因此氧化铝继续维持低位运行；

　　4）目前市场仍在中长期过剩的矛盾以及短期低库存支撑的矛盾间博弈，近几周消费表现表现较为符合预期，实际消费未有明显转弱之势，即使供应不断增长，但库存难以大幅累积。当然中长期的矛盾也无法视而不见，向上的动力亦有限，因此铝价短期难以走出震荡格局。

　　产业调研：

　　1）（10-23）下游消费方面，出口方面，在海外需求持续恢复的情况下，铝加工产品的订单量有明显回升，国内各铝材订单短期仍保持稳定；

　　2）（10-23）冶炼厂方面，近期新疆农六师铝业和营口鑫泰完成复产，农六师恢复满产，鑫泰则已达产；

　　3）（10-23）精炼厂方面，国电投遵义于近期停产，复产时间待定。

　　二、重要数据

　　1）周中氧化铝价格再度下行，国内各地价格在2289—2347元/吨范围，均价为2318元吨，环比上周下降10元，氧化铝平均亏损提高至120元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝价格继续下降，因此当前完全成本小幅下降至12716元/吨附近，而现货价格保持稳定，经测算国内冶炼厂整体利润水平上升到2224元/吨；

　　3）铝社会库存78.55万吨（铝锭69.5万吨，铝棒9.05万吨），环比上周减少了3.45万吨，去年同期为102.2万吨，同比下降23.65万吨；

　　4）截至10月23日，上海现货与当月合约基差为升190-升230，基差较上周收窄；本周华东市场持货商出货持续积极，中间商逢低补货，整体呈现出多接少局面，而下游因价格持续高位而多观望，临近周末补货积极性亦不高；华南地区成交同样以贸易商间交投为主，下游因畏高多维持观望，采购量不多，因此整体成交依旧疲软；

　　5）LME周中出现大幅交仓，库存增加7.25万吨至147.91万吨，较年初增加0.6万吨，较去年同期增加51.06万吨；注册仓单增加12.45万吨至125.83万吨，较年初增加34.58万吨，较去年同期增加46.65万吨；LME铝-0-3升贴水在贴16.3美元/吨至贴10.5美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　一、本期观点

　　再生亏损下铅价低位震荡加剧

　　运行逻辑

　　1、海外疫情加剧令经济复苏前景蒙尘，美国大选临近加剧市场波动，美元指数走低，上周铅价低位波动，伦铅反弹沪铅震荡。

　　2、上周国内外库存小降，铅价下跌令再生持续亏损，且已导致部分炼厂减产发生，利于价格短期低位修复。而今年原生炼厂副产品白银收益丰厚，即便年末加工费变动对企业供应无明显影响。

　　3、消费有不同程度转淡，这体现在库存自上而下转移，蓄企消费旺季转淡后开始累库。

　　4、短期再生利润受损加大对低位铅价支撑，市场累库进度有所延迟，但季节性累库尚未结束，旺季消费渐进尾声，铅价仍将偏弱运行。预计沪铅波动14000-14800元/吨，伦铅波动区间1700-1850美元/吨。

　　产业调研

　　（10-23）根据原生炼厂反映，年末冬储因素矿稍显偏紧，加工费有小幅下调趋势，从冶炼利润来看，今年副产品银子收益丰厚，这使得加工费调节对企业生产几无影响。

　　（10-23）再生铅持续亏损，本周来看废电瓶采购困难，部分再生铅冶炼厂有出现减产。

　　（10.23）铅蓄电池厂终端消费有不同程度转淡，工厂以销定产造成成品库存继续累增。

　　市场矛盾及策略调研

　　市场季节性累库，再生利润受损或令后期累库进度有延迟，低库存下价格或偏震荡，关注后期累库兑现程度，市场氛围偏空可观望。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周沪伦比价窄幅波动，现货比价从前周8.22升转为上周8.14，现货进口亏损589元，免税品牌进口亏损约154元，三月比价8.03。

　　2、现货：伦铅0-3贴水窄幅波动，从前周-16.4美元收窄至上周-14美元。国内SMM1#铅回至14500元/吨，国内月差收窄，现货对沪铅2011合约升水40元。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水200元，贴水幅度较前周小幅走阔。废电瓶价格8200元/吨，再生铅利润水平亏损400多元/吨，铅价下跌后废铅酸电池同步跟跌。

　　4、库存：伦铅库存较之节前下降1450吨至12.85万吨。国内社会库存下降1700吨至2.7万吨，国内外库存合计15.55万吨，去年同期9.01万吨。

　　5、TC：进口精矿加工费环比持平，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；根据我们最新调研了解到进口矿TC主流为120-140美元，虽然报价有低至100美元/吨，但暂无成交，目前港口库存不高。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工72.31%，较之前周持平，蓄企以销定产，原料采购积极性较之节前减弱。

　　三、交易策略

　　策略：短期震荡偏弱，可观望。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　宏观宽松预期叠加锌矿趋紧锌价维持强势

　　运行逻辑：

　　1）近期美国大选进入尾声，且刺激方案接近达成一致，市场存在货币环境进一步宽松的预期

　　2）品种方面，近期锌矿趋紧，加工费仍在下降的趋势之中，市场对其压缩冶炼利润从而导致锌冶炼压缩产量存在预期

　　3）综合考虑冶炼厂现有原料库存情况、冬季国内矿供应及港口锌矿库存，我们认为四季度冶炼厂更大倾向于坚持维持产量规模至明年

　　4）对比消费趋于中性考虑的前提下，预计11-12月会迎来国内大幅降库的时期

　　5）但是，1月以后，在原料库存重回极低的情况下，冶炼存在大规模检修的可能，因而年底/年初或能见到极度库存的状态

　　6）由于近一个多季度锌都处于锌矿缺及锌锭缺的状态中，我们认为锌价短期降维持强劲格局，预计核心价格运行区间2400-2600美元/吨

　　调研供应：

　　产量：1、（10/23）新疆某中型锌厂达产推迟至11月；2、（10/23）受益于特殊原料和资金改善，云南某大型冶炼厂产量提升，环比增量约2000吨

　　消费环节：1、（10/23）镀锌方面，近期各地或由于环保、或因订单减少，本周镀锌开工率出现下降情况；（10/23）合金方面，合金订单目前维持稳定，但边际出现下降的迹象。

　　二、重要数据

　　1）本周锌精矿进一步下降，国产矿石加工费继续下跌100元/吨至4950元/吨，进口矿石主流成交保持在加工费95美元附近，但实际报价零星有低至80甚至更低；

　　2）本周沪伦比值进一步下落，周内三月比值跌至7.61-7.70附近，实物进口最大亏损扩大至500元/吨附近，周内保税报关流入速度方面；周内保税库存略下降100吨至3.38万吨；

　　3）上周现货升水有所回落，自周初的升120逐步回落至升90元/吨附近，节后随着锌价的飙升，下游接受能力较为一般。广东市场升水较为平稳，主要由于社会库存一直处于较低水平，周内升水主要维持在80-90元/吨附近。

　　4）镀锌整体开工率为81.2%；产能利用率为68.98%，较上周上升0.08%；周产量为82.98万吨，较上周增加0.1万吨；彩涂整体开工率为89.19%；产能利用率为73.61%，较上周下降0.22%；周产量为20.36吨，较上周减少0.06万吨；镀锌119.63万吨周环比减0.04万吨；彩涂20.11万吨周环比增0.02万吨。涂镀总库存139.74万吨周环比减0.02万吨。

　　5）本周国内库存较上周减少024万吨至14.06万吨；保税区略减少100吨至3.38万吨；中国地区库存合计17.44万吨，减少0.25万吨；LME库存21.94万吨，周度下降0.04万吨；全球显性库存共计39.38万吨，较上周减少0.23吨，较去年同期增加10.77万吨，较今年年初增加16.54万吨。

　　三、交易策略

　　策略：可考虑在沪锌基差平缓时进入沪锌买近抛远

　　风险：消费超预期崩塌

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　矿价保持坚挺，镍价高位震荡

　　1、镍矿保持坚挺及不锈钢高排产，镍价高位震荡：宏观方面，3季度中国GDP同比增4.9%，虽然略低于市场预期，但是较二季度进一步回升。9月国内固定资产投资增速8.7%，环比下滑。9月基建投资同比4.8%，同样出现环比下滑。经济持续恢复，但恢复节奏放慢。镍基本面上，矿价持平，而镍价高位震荡，而产业链上，不锈钢利润及镍铁利润未能有效改善。

　　2、镍铁利润压缩致供应偏紧，镍铁价格维持高位：市场可流通镍矿货源随着菲律宾主矿区雨季将近逐渐减少，目前11月期船已经基本售罄。后续供应将继续偏紧，矿价存在高位运行的预期。镍铁方面，产量方面9月国内镍生铁环比增加2.91%至4.60万镍吨，产量反弹主因前期镍铁价格高位，有原料库存的厂商小幅增加产量。预计10月镍铁厂因原料短缺及利润压缩影响，产量将再度下降。加之不锈钢厂高排产对镍铁刚需仍在，预计镍铁价格也将保持坚挺。印尼方面虽然二季度及三季度印尼德龙青山工业园集中投产，近几个月保持每月月均3-4条产线投产的进度，因此关注印尼镍铁4季度回流国内的情况。

　　3、不锈钢价格维持震荡格局，后续消费待考验：本周不锈钢现货价格均以持平为主，市场表现偏弱，成交氛围清淡。9月份国内32家不锈钢厂粗钢产量275.6万吨，同比增9.48%，而10月钢厂排产仍维持环比增量。7-10月国内不锈钢厂延续高排产，但表观需求整体维持负增长，主因进口有增量而出口面临压力。在7-10月连续高排产，消费和出口面临考验。目前钢厂利润及镍铁厂利润都面临考验，后期关注利润压缩对产业链的负反馈情况。

　　4、产业链利润有待从新分配，镍价震荡为主：供应端短期矛盾集中在镍矿上面，占菲律宾镍矿出口78%的苏里高地区，即将进入雨季，供应偏紧的局面难有改善。镍铁方面，需求端有钢厂高排产支撑，而矿价坚挺，预计镍铁价格维持高位震荡。不锈钢方面，价格走势偏弱，后续价格需要有较好的消费才能形成支撑。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。

　　产业调研：

　　1.根据振石控股集团消息，当地时间10月8日17时58分，振石控股集团旗下子公司雅石印尼投资有限公司第4台电炉顺利出铁。

　　2.青岛中程位于印尼的RKEF 镍铁冶炼项目计划于 2021 年底投产，投产后一年需用约 250 万吨高品位镍矿。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润不断受到压缩，不锈钢完全镍铁利润因镍铁成本抬升而走低。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差持稳于2250元左右，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水22.2元/镍点。

　　3）金川镍后期供应仍存隐忧，且厂家近期出货量确有减少，因此报价持坚，对12合约升水维持在1900-2000元/吨之间。

　　4）本周镍市在外盘的引领下冲高回落，以致进口盈亏扩大至-3000元/吨，短期内进口窗口较难打开。

　　5）库存方面，LME库存增240吨至23.76万吨，国内上期所库存增395吨至3.02万吨，保税区库减少0.05万吨至2.33万吨，三地库存环比增500吨至28.96万吨，较去年同期增加17.24万吨，较年初增加7.79万吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　供需矛盾不突出锡价盘整

　　1.上周美元指数下跌支撑基本金属，国内小幅下跌，伦锡上涨0.41%，价格回至18410美元。

　　2.库存内升外降，因期价回落带动贴水收窄，国内下游因价格的回落适量增加采购量，上周库存小幅增加，增幅缩窄，锡现货内外比价回落至7.96。

　　3.供需层面变动不大，锡精矿加工费偏低，缅甸实施“封国”“禁空”政策已持续6个月，由于缅甸疫情继续恶化，各项防疫禁令再度延迟至10月底。而国内银漫投产，贡献增量约500-600吨/月，一定程度上改善进口矿不足。

　　4.国内 9月炼厂恢复到正常生产状态导致产量增至1.43万吨/月，对于需求端，终端领域铅酸电池及马口铁市场表现稍好，焊料及化工领域表现偏弱，国内价格与需求高度相关，高价格需求受抑。

　　5. 综合来看，矿端偏紧加工费小幅下调，预期因利润缩减，一定程度上或将抑制冶炼端释放，这也造成锡价下跌有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价短期将难以摆脱高位震荡态势，价格维持区间震荡。沪锡波动区间140000-148000元，伦锡波动区间17000-18500美元。

　　产业调研：

　　（10.23）印尼9月锡出口量5574吨，较之8月下降9.5%，较之去年同期增加6.7%。

　　（10.16）缅甸仍需严格开展防疫工作，政府将新冠肺炎防控禁令、规定等的执行日期延期至10月31日。

　　（10.16）9月份国内主要企业精锡产量环比增0.93%至1.43万吨。

　　（10.16）缅甸疫情因素国内锡矿仍偏紧，加工费不高，10月锡矿供应偏紧或难有明显改善。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费小幅上调250元，云南40°加工费1.2万元/吨，其它产区60°加工费0.8万元/吨。

　　2）上周沪锡主力2012合约下跌1.2%，现货SMM均价下跌500元至146000元/吨，现货升水下调，对沪期锡2012合约套盘云锡升水800元/吨附近，普通云字贴水300，小牌贴水750元。

　　3）库存方面，LME库存环比下降575吨至4955吨，国内库存环比增长300吨，去年同期4560吨；库存合计9240吨。

　　4）内外现货比价小幅波动，自前周8.01转为上周7.96，目前进口窗口打开，现货进口盈利1097元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：暂时观望。