美元不会永远“美”下去 美元霸权地位是否即将终结

一、近年来美元霸权位置并未显着下滑

一般的看法以为，美元取代英镑，成为全球储藏钱银是以第二次世界大战之后的布雷顿森林协议签署为开端的。

可是现实是，美元在一战结束之后便逐步成为和英镑并驾齐驱的世界钱银，并在二战之后终究取代英镑享有超级特权。凭仗这种“嚣张的特权”(Exorbitant Privilege)，美国政府才得以引导和刻画一系列有利于其领导和支配全球的准则组织，完成所谓的“霸权”。

早在1965年，法国总统戴高乐就表达了对美元霸权的忿忿不平：“美国享受着美元发明的超级特权和不流眼泪的赤字，她用一钱不值的废纸去掠取其他民族的资源和工厂。就好像小孩子们玩游戏相同，赢家赞同将赚回的筹码奉还给输家，游戏却继续进行。”

几十年来，每当美元堕入价值降低周期，全球“去美元化”呼声乍起，关于美元霸权位置的“挽歌”便会奏响。可是，令美元悲观主义者失望的是，随着近年来全球经济增长堕入阻滞，金融商场动乱加重，美元虽然面临着诸多新的应战，但美元在全球钱银系统中的主导位置并未发生底子不坚定，仍是一种不行或缺的钱银(Indispensable Currency)。

依据世界清算银行(BIS)的统计数据，美元仍然是身先士卒的全球主导钱银。2019年，美国在全球买卖中的比例仅为11%，在全世界经济总量中的比例也仅为24%，可是作为跨境买卖结算的主导钱银，全球88%的外汇买卖运用美元，并且除美国外的其他国家进口货物的40%以美元计价。全球外汇储藏的61%、世界债券发行的62%、一切跨境银行债权的48%以及SWIFT跨境支付买卖金额的41%均以美元计价。此外，美元是约65%固定汇率或控制汇率国家的主要锚定钱银，这些国家的GDP约占世界经济总产值的60%。

明显，虽然世界经济格式正在重塑，但美元作为外汇买卖的中心钱银、全球买卖的计价钱银、各国央行的储藏钱银以及全球金融商场的融资钱银，目前在世界钱银和金融系统中仍发挥着关键作用。近年来，虽然“去美元化”的呼声不绝于耳，美元在外汇储藏和跨境支付结算中的占比也继续下降，全球官方外汇储藏中的美元比例从1999年的70%下降到2019年末约61%，显示美元的世界位置在某些方面却有下降。但从2008年金融危机到本年的新冠疫情危机中的表现来看，整体而言美元在全球钱银系统中仍占主导位置。

从广义实践美元指数来看，布雷顿森林系统解体后的40多年来，美元虽经历了三轮平均长达16年的大周期，但美元循环系统运作杰出，买卖加权的广义美元指数中枢底子不变，未有显着价值降低，说明其世界储藏钱银位置并未发生太大的不坚定。此外，兴旺经济体和新式商场经济体以美元计价的出口商品占总出口比重并未发生显著的下滑，说明美元的世界钱银位置并没有受到其他币种的代替和威胁，甚至仍有所提高。

二、美元霸权面临的应战

无论是学术研究仍是财经媒体，都将大国的兴衰替换视作全球经济运转的底子动力。现实上，从回溯曩昔几千年的历史来看，随着全球经济重心的搬运，占有主导位置的世界钱银曾多次替换。当时，美元霸权面临的最大应战是全球经济重心的东移和经济格式的重构。

在公元1000年，我国和印度占全球经济总量的三分之二，全球经济重心其时稳固地居于东方。在坚持了820年后，随着英国工业革命的到来，经济重心开端向欧洲搬运，一战之后又向北美搬运。可是，在曩昔几十年里，东亚经历了令人震惊的经济兴起和城市化，加上印度及其他新式经济体的兴起，然后敏捷地将世界经济重心拉向东方。据麦肯锡全球研究所猜测，到2025年，全球经济重心将像公元1000年时那样回到远东。

因为国内经济微弱增长且商场化改革继续推进，我国站在了最近这场全球经济搬运的中心。曩昔70年里，我国在全球GDP中的占比翻了两番，达到了16%左右，并且这一比例估计在未来几年还将继续上升。同时，我国已成为全球最大的买卖国，人民币在世界买卖中的更广泛运用，也正导致其在世界金融中的运用不断增加。未来几十年，全球经济将从一个由美国和美元占有主导位置的系统，向一个由亚洲拥有更大权力的系统过渡，这或许会腐蚀美元作为“储藏钱银”的位置。

钱银信誉和国债信誉犹如“一枚硬币的两面”。假如美国国债信誉逐步陷落，那将是美元霸权面临的另一大应战。美国长时间以来处于债台高筑的情况。美国国会预算办公室近日发布的陈述显示，美国2020财年由公众持有的联邦债款总额已经达到美国国内生产总值(GDP)的98%，是二战以来的最高水平;2021财年，美国联邦债款估计将超越GDP，这意味着美国将参加日本、意大利、希腊等负债超经济总量的国家。当时，美国国债仍被视为安全财物，世界投资者有较大需求，但到了特定的时刻点，美国政府无休止的借贷需求将危害经济增长和债款信誉。

在这种情况下，越来越多的国家更期望完成外汇储藏多元化，因而纷纷减持了美国国债，外国投资者持有的美国国债余额占比已从2008年的53%下降至35%，由美联储持有的美国国债余额占比却从16%提升到31%。在疫情冲击和财政赤字不断扩大的情况下，美联储更需求经过扩大财物负债表来刺激社会需求，支撑政府的债款融资需求，但财物负债表扩大和很多印钞会加重商场对钱银价值降低的担忧。各国央行重新开端很多增持黄金，甚至加大对全球技能龙头公司股票的购买力度。商场的这种去美元化行为，将逐步腐蚀美元钱银根基，消耗美元的世界认可度，给美元的长时间储藏钱银位置带来真实的威胁。

在某种意义上，美元霸权面临的最大应战正是来自美元霸权本身。英国央行前行长马克·卡尼在2019年的杰克逊霍尔央行年会上发表演讲时指出，在以美元为肯定主导的世界钱银系统中，存在着一种破坏经济稳定性的不对称机制。

一方面，新式商场国家缺少原始本钱，依靠外资投入，这导致新式商场国家企业的负债端有很多美元债款。因而，越来越多新式商场国家的企业，进出口计价依靠美元，举债也依靠美元，这对其财物负债表有天然的对冲效果。这种“美元主导”一切的格式，伤害了世界买卖经过汇率升贬自我调节的机制，引起全球买卖进一步萎缩。

另一方面，全球金融周期本质上就是美元周期，美元在信贷商场的主导位置，使美国经济的开展经过影响美元汇率，再经由本钱商场对世界其它地区发生巨大溢出效应。面临这些缺陷，天下苦美元久矣，新式商场可谓人心思变。依据世界钱银基金组织《外汇组织和外汇约束陈述》，我国钱银人民币、阿塞拜疆钱银马纳特、哈萨克斯坦钱银坚戈、埃及钱银埃及镑、尼日利亚钱银奈拉、巴基斯坦钱银卢比、安哥拉钱银宽扎近年来连续抛弃了盯住美元的做法，转为其他的钱银政策结构，这将削弱美联储“全球央行”的功能。

三、美元不会永久“美”下去

虽然全球经济格式已迈向多极化，但凭仗其强壮的综合国力和巨大的网络效应，美元仍在世界钱银系统中占有主导位置。未来的世界钱银系统是继续美元“一币独大”的单极化格式，仍是数种世界钱银并驾齐驱的多极化态势呢?

巴里·艾肯格林以为，学界对上述问题存在两派观念：一派是所谓“哈佛观念”(Harvard View)，以为美元仍将是仅有的全球控制性储藏钱银;另一派是所谓“伯克利观念”(Berkeley View)，以为美元的主导位置并不会千秋万载，未来将会有多种钱银同时发挥世界钱银的作用。

哈佛的观念底子上是经验主义的，其起点是观察到这样一些现实，约60%的全球外汇储藏以美元方法存在，银行的外汇负债和财物中有60%以上是美元，以美元计价的世界买卖比例远远超越美国在全球进出口中的比例。

他们以为，从效率的视点来看，单一的世界钱银可以使买卖成本最小化，新式商场国家的出口价格和金融债款均以美元计价，企业以美元借款，这样就不用再担心钱银的兑换成本或汇率危险。因而，买卖商品价格以单一全球钱银计价具有粘性，导致单极化的世界钱银系统结构有着惊人的继续性。正如蒙代尔的妙语所说的那样，钱银的最优种类数，就像神的最优数量相同——“是奇数，最好小于三”。

此外，他们也正告说，一个由多种世界钱银和储藏钱银组成的钱银系统面临着极大的世界和谐窘境。在上世纪20年代，世界钱银的角色由英镑、法国法郎、德国马克和美元所分别扮演，但各国之间缺少和谐的经济政策导致了不稳定的世界钱银系统，在很大程度上加重了“大萧条”的爆发。

假如哈佛的观念底子上是经验主义的，那么伯克利的观念底子上是历史的。他们以为，任何单极系统都不适合多极世界，多极的世界钱银组织一直是常规，而不是例外。在金本位制之前，其时银、金和双金属块共存并相互作用。在19世纪，其时英镑、法国法郎和德国马克都占全球外汇储藏的很大一部分。在两次世界大战期间，情况也是如此，英镑、法郎、马克和美元对全球流动性存量的奉献相当大，在计价和结算钱银的角色上同等重要。可以说，美元在曩昔75年大部分时刻中的主导位置是一种不太或许继续下去的历史反常现象，美元不会永久“美”下去!

为什么单极的钱银系统是不行继续的?

一种原因是因为美元过高的特权带来的成本或许大于收益。颇具争议的美元霸权不只加重了全球经济失衡，也令美国自身苦不堪言。美元在安全财物构成中的主导位置，表现在新式商场国家积累的很多美元安全财物储藏，这导致了伯南克所谓的“全球储蓄过剩”，对美国均衡利率构成结构性下行压力，使其更容易面临零利率下限和流动性圈套危险。

在一个阻滞于零下限的世界中，从前安全的财物或许会被视为不安全财物，进一步加重了全球安全财物缺少，推高了它们的价格，使它们的收益率进一步下降。明显，单一的全球钱银主导系统无法完成可继续的均衡，因而必须做出改革。

另一方面，强势美元对美国的买卖竞争力和就业都构成了压力，随着美国在世界经济中所占比例逐步下降，这种压力或许将表现得愈加显着。金融机构和大企业成了美元主导位置的主要受益者，但这种位置带来的消极影响，则大多落在了美国普通民众身上。正因为此，假如美元的霸权位置继续下去，美国社会的不平等以及政治极化现象恐怕会进一步加重。

另一种原因是美国非不为也，乃不能也。随着全球经济格式的多极化趋势日益显着，假如全球经济增长速度超越美国，那么全球对安全财物的需求也将高于供给，美国或许会经过增加债款证券的供给来应对，换句话说就是长时间赤字。

在这种情况下，对美元作为储藏钱银的信心将下降，世界或许会出现全球储藏和流动性缺少的情况，构成所谓21世纪的“特里芬难题”，即：相对老练、增长缓慢的经济体无法依靠一己之力来无限期地满足世界经济的流动性需求。这种安全财物缺少的窘境可以经过由其他国家分担世界流动性的方法得到解决，因而潜在的发行人(如欧元区和我国)可以采取积极主动的措施来供给安全财物，这就是世界钱银系统多极化的情景。

当时，美国综合国力在全球范围内依然名列前茅，其经济、军事、科技等实力仍处于霸主位置，这些都构成了支撑美元霸权位置的坚固后台。咱们不该梦想世界钱银系统变革可以“忽如一夜春风来”，也不该梦想商场力量可以使美元霸权敏捷退出历史舞台。

但相同不行否认的是，美元的世界霸权位置正在被逐步腐蚀。正如已故的世界经济学家鲁迪格·多恩布什劝诫的那样：“在经济学中，事情从来不会如咱们幻想的那么快来临，但它只要到来，就会以咱们幻想不到的速度爆发、扩散。”

变局，或许已在不经意间到来。