若财政刺激彻底谈崩 一个新问题将会出现

早在5月4日，美国财务部发布了其在4月至6月这一季度的预算案，其显现财务部将借入一笔价值近3万亿美元的巨额贷款(2.999万亿美元)。这一数字远远高于其在本年2月初的预期，其时财务部估计当季度债款将减少560亿美元。

债款数量无疑震惊了市场，然而其时美债价格或收益率并没有太多受该消息的影响。原因很简单，就在财务部发布数据的几周前，美联储就率先打下了一剂预防针——宣布祭出无限量QE，此举在暗示美联储将兜底一切债券。

第一轮前所未有财务影响方案的落地之后，美国财务部就开启了张狂发债模式。

这导致一个严重后果——美国国库现金余额一向高企。如下图所示，美国国库现金余额从3月底的4000亿美元激增至现在略高于1.7万亿美元的历史新高，这一增幅接近于此前国会批准的帮助方案金额。

问题是，如今美国国库现金增幅太大了，这或许现已远远超出了美国财务部的资金需求。

到当季度末，美国国库现金规划现已到达美国财务部5月4日预期的两倍多(正如下表以黄色所显现，在6月30日前添加至8000亿美元)。最终的数字更是令人大吃一惊，当时财务部现金持有现已添加了大约9000亿美元。

现金规划继续攀高，但美国财务部没有因而减少债款需求。

8月份美国财务部披露的数据显现，其在第二季度借入金额多达9470亿美元，比此前估计多出2700亿美元。

这是因为，财务部预期下一季度随着新影响方案发布，财务开销将会添加。美国财务部估计第三季度现金储藏将高达8000亿美元，这一金额远高于第二季度的2700亿美元。

因为第二轮影响方案迟迟未推出，当时美国财务部估计，10月至12月估计或许会再借入1.216万亿美元的私人持有可出售净债款。根据美国财务部的声明：

“这些数值是基于政府应对疫情将采取更多措施而假设的，因而(财务部)需要添加1万亿美元的借款。”

其意思有两层：

首先，假如美国财务部方案在本季度花费1.8万亿美元(即特朗普此前赞同的帮助规划)，那么财务部或许不只需要在不到两个月的期限内从季度末提取9220亿美元的现金(如下图所示);而且它还将出售足够的债款，以筹措额定的8810亿美元。

其次，经过汇总2020财年前三个季度的实际数据加上第四季度的财务预算估计后得出，美国财务部将在2020财务年度借入创纪录的4.5万亿美元。这意味着，美国财务部方案第三季度和第四季度开销近3万亿美元，其间包括：

i)在到9月30日的季度中，现金从17220亿美元减少至8000亿美元，减少9220亿美元;

ii)同季度新发行债券9470亿美元;

iii)到12月31日的季度末，新债发行量将到达12.16万亿美元。

换言之，这儿共计有3.085万亿美元的新资金，美国财务部或许会经过开销现金或举债筹措，以帮助新一轮的财务影响方案。

是的，你没有看错，无论国会届时或许经过1万亿美元仍是3万亿的影响方案，财务部仍然会为3万亿美元的开销做预算。到现在为止，美国财务部的现金余额为1.69万亿美元，仍然是此前定下12月31日的8000亿美元预期目标的两倍有多。

在财务影响堕入僵局之际，人们开始对美国财务部管理其现金余额的方案提出了严重质疑。倘若本季度国会没有达成任何协议，为了完成年底的8000万美元的现金储藏目标，美国财务部将需要在未来两个月内偿还价值近1万亿美元的收据。

此外，现在已将近年末，新的一年里联邦政府仍或许有开销方案，并且财务部现金储藏的目的是为新影响方案提供一部分资金，因而美国财务部没有理由在当时采取措施，减少收据发行。更何况，假如当时收据利率减少，美国财务部下一年或许很难出售很多收据。

分析师Abate写道：

“这或许是财务部尚未决议还清账单或减少现金余额的另一原因，以防万一那些收据被逼退回到市场。”

巴克莱估计，美国财务部将在11月的布告中声明，第一笔收据交易将推延至2月，甚至或许还需要减少收据发行量，以便为新收据腾出空间。

另外，正如美国银行利率策略师马克·卡瓦纳(MarcCabana)上周写的那样，根据2019年《两党预算法》规则，财务部具有一定的债款限额。假如美国财务部最终将目标定在4000亿美元的现金余额，即从现在的现金水平上缩水了1.2万亿美元，为满意财务影响需求，美国财务部或许面临巨大压力。

简而言之，假如影响方案的商洽仍然堕入僵局，美国财务部的现金余额或许会呈现巨大波动，这反过来又会影响帮助法案的规划。无论如何，国会将堕入一个左右为难的地步。