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第一上海丨携程（TCOM，持有）：国内业务持续好转，短期将深耕国内市场
主要数据
行业: 在线旅游
股价: 35.22 美元
目标价: 38.49 港元 （+9.28%)
市值: 175.15 亿港元
Q3业绩和Q4指引
Q3，净收入55亿元，YOY-48%，QOQ+73%；Non-GAAP经营利润13亿元，Non-GAAP OPM为24%，恢复盈利；公司整体的经营现金流转正。Q4，公司预计净收入将同比下降37%-42%，Non-GAAP经营利润3-4亿元。
国内业务持续好转
从8月开始，国内机票和酒店业务恢复正增长。其中，短途住宿预订增长20%，中高星酒店的预订量实现同比双位数的增长，领先行业10-20%。十一黄金周期间，国内酒店GMV实现同比双位数的增长，而十一黄金周后，国内机酒业务依然保持了正增长。我们预计，四季度，国内的机票和酒店业务量将恢复至去年同期的90%左右，旅游度假业务的恢复相对滞后，预计恢复至70-80%。整体而言，国内业务在持续好转中。
四个方向深耕国内市场
受制于疫情，公司短期内将从内容、产品、供应链和质量四个方向深耕国内市场，促使携程从单纯的交易平台想交易+内容平台转型，更好地提供一站式服务。携程APP进行了全面改版，增加了以信息流形式的旅游内容的展示，以更好的提升用户留存和转化。旅拍+攻略社区的DAU已经完全恢复，携程直播累计GMV超过了24亿元。通过个性化的内容标签，公司帮助酒店将转化率提升5%。机酒的交叉销售率也实现了同比双位数的提升。
盈利预测
2020-2022年，我们预计净收入为182、271和364亿元，同比分别增长-49%、49%和35%。Non-GAAP经营利润为2.4、32和69亿元，Non-GAAP经营利润率为1.3%、12%和19%。
目标价38.49美元，持有评级
DCF法估值，假设WACC为11.5%，设长期增长率为2%，下调美元兑人民币汇率至6.8，求得合理股价为38.49美元，相当于2021年的PE为43倍。该目标价对比当前股价有9.28%的上升空间，维持持有评级。
风险因素
海外疫情持续时间超出预期、更加激烈的行业竞争、人民币贬值、宏观经济下行
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