您现在的位置是：首页 > 外汇资讯

外汇资讯

中信建投：通往绝对收益之路

2020-12-07 09:55:51 admin

　　打破刚兑的大背景下，理财、信托等传统的“绝对收益”投资工具正在逐渐丧失性价比，那么哪类公募基金可能成为居民的新宠呢？今天我们来介绍两类基金，“股票多空”基金和“固收

　　打破刚兑的大背景下，理财、信托等传统的“绝对收益”投资工具正在逐渐丧失性价比，那么哪类公募基金可能成为居民的新宠呢？今天我们来介绍两类基金，“股票多空”基金和“固收+”基金。

　　一、“股票多空”基金——“想得却不可得”

　　“股票多空”基金，顾名思义以“股票多空对冲”为特色。从运行结果上看，这类基金的优点是：净值波动及回撤小，收益率平稳爬升，净值走势不太受股票、债券等大类资产的影响。但硬币总有两面，这类基金的缺点在于：产品数量少，多数历史业绩优秀的产品都限制申购；策略容量不大，规模增大后业绩表现下滑显著。

　　图3 某“股票多空”基金净值走势数据来源：wind

　　为啥会这样呢？简单解释一下这类基金的运作原理：股指期货对冲+股票部分超额收益+净多头暴露+打新增强。具体来说：

　　1. 通过股指期货的对冲，基金熨平股票市场的波动。股票市场上涨时，股指期货下跌，基金放弃股票市场的系统性机会；股票市场下跌时，股指期货上涨，基金净值不受市场下跌影响。

　　2. 买了股票，又给对冲掉，一通操作有啥用呢？这里基金经理的超额收益创造就要发挥作用了。如果基金经理的股票持仓，上涨的时候比市场（沪深300或者中证500）涨得多，下跌的时候比市场跌的少，通过股指期货对冲，这部分超额收益就被保留了下来。

　　3. 用股指期货的对冲，并不一定是非要按照股票仓位1：1的完全对冲。当预判到市场要上涨，股票多空基金还可以通过减少对冲的比例，主动保留一部分股票仓位，获取市场整体上行的系统性机会。

　　4. 实战角度，股票打新近年来（尤其是科创板推出以来）一直具备着不错的性价比。过去两年，股票多空基金通过积极参与打新能够对收益有不小的增厚。但打新的收益未来能否持续，不好说。

　　从“股票多空”基金的运作原理可以看出：由于股指期货对冲有一定成本，基金经理的选股超额收益能力有限，净多头仓位的暴露对仓位择时能力要求较高，打新的收益容易被规模增长所稀释，股票多空基金呈现出前文所述的优缺点也是自然而然的。这类基金的收益表现全看基金经理在择时、选股等方面的超额收益，在公募基金的投资约束下也不能通过加杠杆来大幅放大超额收益。因此，“股票多空”基金虽然有“绝对收益”，但还是不应该对收益的绝对水平有太高的期待。

　　下表统计了成立满三年的“股票多空”基金的收益水平和目前的申购赎回限制情况，供大家参考。可以看到，大多数“股票多空”基金目前都暂停申购。

　　图2 部分“股票多空”基金情况数据来源：wind

　　二、“固收+”基金——“陪伴是最长情的告白”

　　“固收+”这个词这两年有点火。啥是“固收+”呢？顾名思义，就是在“固收”类资产表现出的风险收益特征基础之上，“加”入各种收益来源，增强基金收益。这类基金以二级债基为主，一级债基、偏股混合型基金及部分灵活配置型基金，也都属于这个范畴。

　　图3 某“固收+”基金净值走势数据来源：wind

　　“固收+”基金的投资范围包括股票、债券、可转债等多种资产，持仓以债券为主，股票仓位上限在20%—30%。从结果上看，“固收+”基金的净值曲线走势斜率接近债券指数，但走势受股票指数影响大，波动、回撤大于纯债型基金，但远小于股票型基金。决定“固收+”基金收益高低、超额收益水平的核心能力，主要在于以下几个方面：

　　1. 资产配置：股票、债券两类资产的配置比例，基本上决定了组合的风险收益表现。对于固收加产品，基金经理围绕股票仓位中枢，灵活调整股票占比，在市场上涨时加仓，市场下跌时减仓，通过资产配置博取超额收益（很少有基金经理能通过资产配置获取稳定的超额收益）。另外，适时适量地配置可转债也能极大的提高组合表现。

　　2. 债券投资：债券投资是“固收+”产品的主要收益来源。通常来说，债券投资的超额收益主要来自信用下沉、久期择时和杠杆套利。

　　3. 股票投资：股票部分的收益是“固收+”的这个“+”的主要内容。股票部分的超额收益主要来自行业配置和个股选择。

　　4. 其他增强：其他的增强手段主要包括打新、定增、国债期货及利率债的波段交易。这里面，目前效果最好的是打新，但一方面随着市场机制的不断完善，“打新”这件事的可持续性在下降，另一方面对于大规模的资金，打新的增强效果有限。

　　可以看出，想做出好的“固收+”基金，其实对基金经理的能力有很高的要求，从最宏观的资产配置，到固收类资产的利率、利差、息差的把握、个券的挖掘，到股票部分的风格、行业配置、个股选择、组合构建，从上到下，从左到右，方方面面都不能含糊。市场上这些能力能做到样样精通的人或许有，但是一定不多，多数“固收+”基金都会配置股票、债券两名基金经理来合作管理。

　　下表列出了成立满3年且过去一年平均规模20亿以上的开放型“固收+”基金，供大家参考。相对“股票多空”基金，“固收+”基金由于主要投资于股票、债券，策略容量往往更大，限制申购的情况更少，有更多优质的基金可供投资者选择。

　　图4 部分“固收+”基金情况数据来源：wind

　　文中所示基金仅作为举例，不作为推荐

　　作者周行远

　　执业证书编号S1440120090131

　　本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议。本报告的信息均来源于公开资料，但对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，文中所列示的基金品种只作为示例，不作为推荐意见和投资建议，历史收益不代表未来，单只基金收益不代表所有基金收益，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。文中观点只代表发表当时的观点，不保证不发生改变。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。

很赞哦！ ()