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工银国际：【固收报告】中资美元债月报 - 风险偏好上升，高收益债表现较佳

2020-12-07 09:48:57 admin

　　11月，受到新冠疫情反弹和美国总统选举的双重影响下美债大幅波动，10年期利率一度触及8个月高位。美国国债收益率曲线变化不大，2年期和10年期收益率均按月上行少于1个基点。

　　11月，受到新冠疫情反弹和美国总统选举的双重影响下美债大幅波动，10年期利率一度触及8个月高位。美国国债收益率曲线变化不大，2年期和10年期收益率均按月上行少于1个基点。鉴于疫情持续阻碍经济复苏，美联储维持短期利率在接近零的水平。11月中资美元债一级发行放缓，二级市场方面，近期发生的在岸违约事件令部份投资级债受压，高收益债总体表现较佳。

　　11月份，受到新冠疫情反弹、疫苗初步试验结果正面及经济数据好坏参半的影响，美国国债大幅波动。疫苗测试结果正面，提振市场气氛，令10年期美国国债收益率一度上升至3月中以来高位0.975%，但其后被美国新确诊个案创新高及美国财长努钦让美联储在12月31日结束疫情紧急贷款计划的消息影响，纵使美国总统选举结果明朗化及疫苗的利好消息带动股市创下历史新高，10年期美债收益率也有所回落。美债收益率曲线变化不大，2年期和10年期利率均按月上行少于1个基点，截至11月25日分别收于0.16%和0.88%。

　　11月美联储会议纪录显示新冠疫情反弹削弱了经济复苏的动力，经济前景仍较不明朗。因此，美联储继续维持短期利率接近零的水平，并在会议期间研讨其他支持经济方案，包括调整买债组合。另外，纽约联储总裁威廉斯重申美国经济仍处于深度衰退，美联储已准备在有需要时重启紧急贷款计划。总体而言，美联储仍维持鸽派政策方向。

　　11月中资美元债发行有放缓迹象，当月总发行量环比下降55.2%至130亿美元(截至11月25日，下同)，同比下降27.6%。不过今年累计发行量已达到2,133亿美元(2019全年：2,269亿美元)，其中64.1%为投资级债。我们预期发行人将继续把握以较低利率再融资窗口降低融资成本。同时，今年累计中资高收益地产美元债发行量达到459亿美元，占高收益债总发行量77.4%，主要得益于中国房地产市场持续回暖及行业气氛改善下的强劲需求。

　　最近在岸市场的违约事件打击离岸市场气氛，令部份投资级债受压。Markit iBoxx中资美元高收益债指数跑赢投资级债，11月总回报指数环比上升0.84%，投资级债总回报指数环比上升0.2%。值得注意的是，高收益债总回报指数上升主要由中资高收益地产美元债环比上升1.5%所带动。

　　佳兆业2020年上半年业绩显示公司信用及财务状况有所改善，净负债率由2019年的147%下降至2020年上半年的132%，同期现金短债比由1.11倍上升至1.24倍，反映短期资金充裕和偿付压力不大。虽然上半年销售受疫情影响而受压，但公司的大湾区布局令均价和利润率较高。今年前10个月累计合同销售同比增长23.1%，充实了现金流，同时公司的融资渠道也更多元化。对比其他B级债券，目前佳兆业约2年到期的美元债提供9-10%利率。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月，先生

　　李月先生获爱丁堡大学经济学硕士学位。进入工银国际从事宏观及固定收益研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。

　　周朗程，先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际担任分析师，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。

　　工银国际是中国工商银行的全资子公司

　　如有需要，可向工银国际索取进一步资料。

　　免责条款

　　本文件所载的意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况的个人看法。

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