金瑞期货有色早评 | 镍矿供应偏紧但消费弱，镍价震荡为主

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　　贵金属

　　中长期矛盾：美国经济修复程度对贵金属如何影响。短期矛盾：疫苗对贵金属如何影响。我们的观点: 周三公布了本月初美联储会议的会议纪要，内容显示与会者认为可通过加快购买的速度或者转向购买更为长期的国债来增加宽松，无需增加购买的规模，因大幅扩大持有资产的规模可能产生意外的后果。近期数据显示美国经济修复情况良好，叠加疫苗进展顺利，贵金属避险情绪迅速消退。美国最新公布的数据显示，美国11月Markit制造业PMI初值上扬至56.7，创2014年9月份以来新高。此外，辉瑞与Moderna疫苗齐开花，上周美国卫生部长阿扎尔预计辉瑞疫苗将在几周内获得批准，预计12月底将有4000万支辉瑞与Moderna疫苗。我们认为，贵金属价格主要还是锚定美国经济基本面，疫苗问世将会加速经济的修复，因此也为贵金属价格带来了阶段性的压力。近期需要关注的变量还包括刺激法案谈判进程，也将加剧贵金属价格波动。总体而言，美国经济修复持续向好，市场避险情绪持续消退，短期不宜看多。投资策略：观望风险提示：无

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：疫情持续爆发、疫苗稳步推出背景下欧美经济复苏的节奏，拜登政府上台后的政策变化我们的观点：

　　宏观方面，近期宏观不确定性有所回落，一方面总统权力过渡上拜登已经逐步公布其执政团队，另一方面疫苗稳步推进，最快12月上旬英、美可开始接种保护有效率95%的辉瑞疫苗。美联储11月会议纪要显示，官员们讨论了就美联储购债策略提供更多指引的问题，近期或会增强相关指引。英国和欧盟的贸易谈判本周末预计重启。近期外交部长王毅与日韩两外长先后达成共识。但欧美疫情仍然严峻，德国累计确诊首超百万。美国纽约州新增确诊人数创纪录。基本面方面，矿端出现一些小干扰，Antofagasta智利Centinela铜矿工会下周或进行罢工。现货目前依旧等待国内炼厂与海外矿山的长单谈判，成交清淡，TC维持在低位。废铜方面，在铜价上涨后，废铜持货商出货意愿较强，但目前进口方面的货源未大量补充的情况下，整体供应仍呈现偏紧局面，精废价差难以拉大，仍有利于精铜的消费。近期国内需求端回暖，以漆包线、铜管等板块表现较好，主要是受家电、汽车等终端行业持续改善的影响，但线缆依旧表现平淡。价格判断，当前预期复苏的趋势较为确定，但考虑到疫苗普及的乐观情绪在短期充分兑现，后续关注的逻辑或回到刺激政策方面，包括美国的刺激政策何时出台以及欧洲年底刺激计划的具体内容，短期铜价或仍将表现为偏强的势头，需注意冲高后现货的跟进情况，来把握高位震荡的节奏。投资策略：观望 风险提示：无

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速短期矛盾：库存何时迎来拐点我们的观点：本周铝锭库存下降至59.6万吨，去库幅度为1.9万吨，去库状态持续。目前下游反馈的订单情况仍表现稳定，以汽车、光伏、家电等领域的持续表现使得铝消费同比保持高增速，环比相对平稳。国内需求强劲的同时，出口处于持续改善的过程，集装箱指数创下新高，一箱难求，对于铝出口而言，出口订单亦有回暖表现，但考虑内外比值近期有所反弹，改善幅度仍不宜过于乐观。供应层面，中铝华润本周投产，年内将完成投产，供应继续增长，同时进口窗口利润空间扩大，保税区库存不断流入国内，形成一定补充。市场充斥着乐观的情绪，铝价面临的不仅是逼空的利好，还有来自于宏观的利好，价格创新高似乎合情合理。铝价的主逻辑仍将维持在短期矛盾上，即低库存下的不断去库，市场资金愿意将短期矛盾不断放大，价格难看到尽头，但不建议过分追高，观望为宜。投资策略：观望风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减我们的观点：隔夜伦铅最高触及2053美元，在品种轮动下，铅价相对其他金属品种低估，铅价经过一轮补涨修复，但目前来看，其反弹力度仍低于其他金属品种。前期我们对铅市场观点主要是流动性扩张+再生减产引发的价格修复，但消费端无法跟涨导致的累库尚未结束，将限制价格反弹空间。目前来看，再生铅低利润快速修复，而铅市场因终端消费分化导致的累库也在持续，上周国内社会库存增加2600吨至3.78万吨，海外去库放缓。综上，铅价超预期反弹更多由宏观驱动，通胀预期下铅价被动跟涨，后期铅市或继续累库，但基本面逻辑对价格影响相对弱化，从幅度来看，铅价突破15000一线压力后打开资本市场向上想象空间，伦铅已突破年内新高，沪铅不排除进一步迎来比价修复的反弹。投资策略：短期观望，资金推动下铅市不追涨。风险提示: 无

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈我们的观点：国内炼厂终于如期在12月中下旬开始检修；但由于国内消费出现边际走弱的情况，叠加海外到港和报关保持大量，从而使得国内累库超预期.值得注意的是，高价令下游开始压缩自身原料库存，从而表现为采购情绪低，不利于社会库存的去化，由此看，基于大幅去库的沪锌正套逻辑已不再适合。投资策略：无风险提示：/

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对产业链利润分配如何影响。我们的观点：宏观方面，疫苗研发不断传来利好消息，叠加美国PMI指数反弹强劲，助推风险资产价格走高，基本金属也获得一定支撑。据海关数据显示，2020年10月中国进口镍铁25.94万实物吨，同比增长53.69%，环比减少23.88%，镍矿供给呈现季节性走弱的情况。国内镍铁厂因利润下滑严重，叠加缺矿影响，预计11月镍铁产量仍将下滑，但是仍能保持在4万金属吨之上，而近期印尼镍铁产能投产仍保持高密度，镍铁产量仍将保持增量。印尼低成本镍铁的回流也对国内镍铁报价造成压力，预计后期镍铁价格仍有下降空间。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。投资策略：观望 风险提示：无

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度短期矛盾：缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧我们的观点：缅甸进口环比增长但增量有限，矿端偏紧加工费小幅下调，矿端与冶炼端的矛盾加深，将抑制冶炼端释放，对锡价形成支撑。但疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，近期价格上涨也刺激了部分隐形库存的流出，造成10月以来库存持续处于增长态势，锡价上升动能不足。综合来看，锡价或持续维持区间震荡，沪锡波动区间140000-150000元，伦锡波动区间17000-18800美元。投资策略：跨市正套风险提示：虚盘转实盘进口

　　声明

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　　金瑞期货有色团队

　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

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