华泰期货：早盘建议 | 镍不锈钢：外围氛围偏强，伦镍价格创年内新高 2020/11/27

　　以下文章来源于华泰期货研究院 ，作者华泰期货研究院

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：三季度货币报告透露的几个要点

　　周四，央行发布《三季度中国货币政策执行报告》，其中最重要的是首提“保持宏观杠杆率稳定”，意味着明年将迎来紧信用的阶段，短期不利于风险资产和经济预期，利率有望开启上升阶段。此外，“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，意味着政府将加速推动利率并轨，“走向更加市场化的人民币汇率形成机制”也意味着后续央行将更加容忍人民币自由波动，人民币的升值趋势有望延续。近期周期板块以及工业品、原油延续强势，显示市场对于后续看好，各类资产开始围绕复苏逻辑展开。长期我们仍较为乐观，预计明年一季度随着疫苗逐渐推广居民和企业消费将迎来进一步回升，届时需求改善将带动商品尤其是工业品走强，核心在于疫苗推广节奏，另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将逐渐释放，全球经济将迎来共振上行的阶段。

　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券。

　　风险点：地缘政治风险；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；美国封城。

　　▌金融期货

　　国债期货：期债前一日涨幅基本回吐，短期维持震荡

　　市场回顾：26日央行进行800亿元7天期逆回购操作，因当日有700亿逆回购到期，实现净投放100亿元。在央行连续多日小额净投放以及前一日交易所大量由价优资金融出后，流动性维持宽松状态。隔夜利率下行幅度较大，资金供给充裕；7天利率由于涉及跨月资金需求较为旺盛。当前同业存单利率仍处于高位震荡趋势，年底将近，预计持续上升趋势。当日央行公布了第三季度货币政策执行报告，其中主要延续此前央行观点“即保持流动性充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞大水漫灌，不让市场的钱溢出来”，货币政策正常化持续。今日有800亿逆回购到期，同时临近月末需求较为旺盛，预计央行将继续通过小额OMO净投放维稳跨月流动性。

　　26日国债期货高开后震荡回落收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.08%，当前五债期货与十债期货主力合约已经更换完毕，两年期债等待更换主力，移仓换季进入尾声。三品种成交持仓比较前日小幅回落，市场活跃度较为低迷。在前一日受到“神秘力量”维稳交易所流动性带来的难得做多气氛后，当日市场表现较为乏力，基本将前一日涨幅基本吐回。其主要由于短端利率虽然宽松，但同业存单利率依旧高位攀升，同时经济基本面持续向好，使得债市缺乏做多动能与持续性。预计期债短期维持震荡。

　　投资策略：震荡偏空

　　风险点：央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期

　　股指期货：两市窄幅震荡，北向资金大举流入

　　A股窄幅震荡，伴随着量能缩窄，汽车、顺周期等近期强势板块悉数回调；北向资金却呈现大幅净买入。上证指数收涨0.22%报3369.73点，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.23%，万得全A跌0.1%。两市成交额超7300亿，上日超8500亿；北向资金实际净买入超60亿。

　　国内经济和政策层面目前对于A股友好。10月经济数据整体维持向好态势，10月规模以上工业增加值同比增6.9%，维持高位，工业生产仍在修复，固定资产投资增速加快，社会消费品零售总额同比增长4.3%，消费端持续改善，国内经济复苏的动能延续；10月份制造业PMI已连续8个月处于荣枯线上，创近两年来景气时间最长纪录；进出口数据仍然具有较强韧性，进出口已经连续5个月实现正增长。11月15日，涵盖15个成员国的区域全面经济伙伴关系协定在RCEP第四次领导人会议期间签署，代表着全球最大自贸区正式诞生，增强中国经济未来增长的动能；同时过去的一周，全球新冠疫苗研发进展不断，疫苗研发的稳步推进将抬升市场投资者风险偏好。流动性方面，《三季度中国货币政策执行报告》体现了央行把握政策的调控力度，既呵护流动性合理充裕又强调货币精准滴灌至实体经济的作用，预计货币政策将维持中性偏紧。

　　但近期市场扰动仍在，信用债违约事件发酵引发市场悲观情绪。上周多部委均针对近期债券违约潮发表讲话，主要态度为支持打破刚兑，加强监管以及防范化解重大风险，缓解市场对于逃废债的担忧，预计短期来自政府监管线上经济以及打破刚兑的风险仍会延续；国内最新公布的金融数据虽然依旧处于相对较高位置，但是总量不及预期，M2增速也相比9月份下行0.4%，我们预计社融的目前已经处于高点，后续月份或会从高位缓慢回落，A股面临的宏观流动性预计有所弱化；海外疫情和国内疫情也是扰动所在，欧元区包括德国、法国等国家11月制造业PMI均有所下滑，美国当周初请失业金让人数为77.8万人，略低于预期，前值为74.8万人，欧美疫情反复拖累经济复苏进程。此外，国内的疫情防控压力近期也有所增大，内蒙以及津沪地区近期均有确诊病例出现。A股近期仍会是结构性行情，在国内信用环境有所变化，且宏观流动性预计有所收缩的前提下，A股未来或更偏向于盈利驱动，短期我们认为可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：国内信用风险爆发，国内疫情再次爆发，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：伊拉克官员批评欧佩克推迟增产

　　昨日感恩节美盘休市，而从伊拉克官员（并非石油部长）的表态来看，伊拉克谋求增产从而增加该国石油收入的意愿强烈，近期OPEC内部分歧增加，伊拉克、阿联酋都有自己的小算盘，希望未来能够如期增产，当前约束限产联盟的主要是沙特的价格战武器，之所以合规率高是因为各成员国都不希望回到二季度时的价格战，但按照此前的OPEC生产方案，在1月份增产200万桶/日也属于计划之中的合理诉求，因此月底的会议仍旧取决于沙特与俄罗斯的态度，我们认为从OPEC角度而言不希望油价回升至50美元/桶以上，从而让美国等非OPEC产油国的供应恢复。

　　策略：谨慎偏多，暂无策略建议

　　风险：OPEC如期增产、美国疫情恶化导致二次封锁

　　燃料油：新加坡燃料油库存大幅回升

　　根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至11月25日当周录得2403.8万桶，环比前一周增加203.6万桶，涨幅9.25%。从贸易数据来看，新加坡本周进口燃料油112万吨，出口29.3万吨，净进口量82.6万吨环比前一周增加47.1万吨。从数据上看燃料油净进口量的增加是新加坡库存大幅回升的直接原因，我们认为背后反映了低硫市场整体面临的阻力仍然不小。近期随着基本面收紧与馏分油的反弹，亚太低硫燃料油市场结构有明显走强，但亚太炼厂利润改善将吸引本区炼厂开工回升，带来供应的增加。另外，其他市场此前由于疫情的缘故表现相对弱一些，区域价差的扩大将导致流入新加坡等地的套利船货回升，目前欧洲炼厂还处于检修高峰，而巴西成为本月船货量增加的主要来源（11月到港量预计至少为41万吨，环比10月增加20万吨），进入12月随着欧洲炼厂开工回升，在东西套利窗口打开的情况下预计会有更多欧洲船货流入亚太地区，对本地现货贴水和月差形成一定压制。

　　策略：FU单边中性偏多；LU单边中性偏多；考虑逢低配置低硫燃料油裂解价差多头（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）以及高低硫价差多头（内盘LU-FU，外盘Marine 0.5%-380cst HSFO）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销。

　　沥青：成本支撑较强，沥青偏强震荡

　　1、11月26日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2420元/吨，较昨日结算下跌28元/吨，跌幅1.14%，持仓152389手，减少21311手，成交340909手，减少504038手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2430元/吨；山东，2200-2250元/吨；华南，2430-2640元/吨；华东，2350-2430元/吨。

　　观点概述：昨天仅山东区域现货市场价格小幅上涨，其他区域维持不变。公布的最新数据显示，炼厂开工率环比下降2%，炼厂库存环比下降2%，社会库存维持不变，显示在利润驱动下，供应量开始阶段性减少。沥青近期基本面的变化，主要是柴油消费好转后，带来焦化利润的改善，而沥青因原油价格的反弹，炼厂生产利润持续亏损，或带来后期供应量减少的可能。消费端仍然维持稳定，北方随着气温下降，需求走弱，南方维持刚性需求，总体呈现季节性淡季特征。目前炼厂库存不高，价格压力不大，但受制于需求转弱，库存高企，且有累库迹象，基本面矛盾不大，预计短期在原油支撑下，价格反弹有望保持。

　　策略建议：谨慎偏多

　　风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

　　PTA：终端织造加弹再度降负，聚酯产销转淡

　　平衡表展望：11月走平，12月快速累库。

　　策略建议：（1）单边：观望。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA01无风险套利机会，但交割库容紧张，仓单与主港现货存在价差。（3）跨品种：观望。（4）跨期：观望。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：港口去库慢于预期，港口提货量回落

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO提前至12.2大修，11月去库，12月累库。

　　策略建议（1）单边：观望。（2）跨品种：观望。（3）跨期：逐步从11月去库阶段进入12月累库阶段，转为观望。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　橡胶：原料价格坚挺，胶价仍有支撑

　　26号，RU主力收盘14575（-160）元/吨，混合胶报价11750元/吨（-100），主力合约基差-475元/吨（+160）；前二十主力多头持仓51414（-4637），空头持仓69342（-5958），净空持仓17928（-1321）。

　　26号，NR主力收盘价10690（-10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1620（-5）美元/吨，马来西亚标胶1595美元/吨（-10），印尼标胶1555（0）美元/吨。主力合约基差-396（+80）元/吨。

　　截至11月20日：交易所总库存142232（-118574），交易所仓单73820（-154270）。

　　原料：生胶片61.33（+0.43），杯胶39. 4（+0.15），胶水53.5(0)，烟片66.11（+1.02）。

　　截止11月19日，国内全钢胎开工率为73.52%（-1.74%），国内半钢胎开工率为70.58%(-0.45%）。

　　观点：昨天胶价小幅回落，总体基本面变化不大。在国内外原料价格企稳之际，基本限制了期价的下方空间。而本周泰国主产区因雨水重新来临，原料价格持续小幅回升。国内则因为面临停割，产量增加有限，原料价格较为坚挺。橡胶供应端支撑较强，而需求端短期有所示弱，但向好格局不变，预计胶价反弹持续，建议持多单。

　　策略：谨慎偏多

　　风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

　　▌有色金属

　　贵金属：风险情绪滋生或受抑制 但贵金属仍维持震荡格局

　　宏观面概述

　　昨日由于时值感恩节假期，故此市场波动相对有限，Comex期金目前来看暂时借助1,800美元/盎司一线企稳。而当下较差的就业市场数据使得市场对于美联储将会再度加大宽松货币政策的力度的预期又有所回升，加之目前部分美国人仍然对于疫情防控的要求熟视无睹，依然在感恩节当天聚集，而这或许也会使得在进入冬季之后美国的防疫工作的开展更加艰难，故此在这样的情况下，市场风险情绪的滋生或将受到抑制，但对于贵金属价格而言，在没有新的财政或是货币政策刺激的情况下，则料仍将维持当下震荡偏弱之格局。

　　基本面概述

　　昨日（11月26日）上金所黄金成交量为34,514千克，较前一交易日下降28.42%。白银成交量为10,411,118，较前一交易日下降36.25%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是与前一交易日上涨29,041千克至2,393,864千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,194.78吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为16,961.79吨，较前一交易日持平。

　　昨日（11月26日），沪深300指数较前一交易日上涨0.18%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.73%。而光伏板块较前一日下降0.11%。

　　策略

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：逢高做空

　　内外盘套利：暂缓

　　风险点

　　央行货币政策导向发生改变 美国新的刺激政策落空

　　铜：贸易商挺价明显 但现货成交则是陷入僵局

　　现货方面：据SMM讯，11月26日上海电解铜现货对当月合约报升水130~升水170元/吨。平水铜成交价格55030元/吨~55220元/吨，升水铜成交价格55050元/吨~55240元/吨。现货方面，据SMM讯，下游明显畏高，持续观望。成交僵持难见起色。即使盘面高涨，部分贸易商依旧看多铜价，升贴水相对坚挺。外加长单谈判阶段，若基本面短期内结构性变化不大，升贴水难见明显调降。

　　观点：昨日沪铜价格继续走高，目前依然突破5.5万/吨的关口。而在价格大幅走高的情况下，下游观望情绪浓重，致使现货成交呈现僵局。但贸易商由于仍然对于后市抱有相对乐观的态度，故此对于升贴水的让渡同样并不明显，加之当下铜品种基本面情况依然相对健康，而未来美国方面或将采取新的财政刺激政策也对于铜价格存在潜在的支撑作用，因此目前对于铜品种的后市展望而言，仍然抱有相对乐观的态度。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

　　关注点：1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：外围氛围偏强，伦镍价格创年内新高

　　镍品种：近日外围环境偏暖，有色金属价格持续走强，加之新能源汽车消费预期较好，昨日伦镍价格创出年内新高，沪镍价格走势亦表现偏强。近期国内镍豆升水维持高位，市场上镍豆供应依然紧张，新能源电池企业需求较好，支撑镍豆消费走强；俄镍无进口货源补充，随着库存逐渐消耗货源偏紧，精炼镍现货整体表现偏强。近期因高镍铁价格大幅下挫，国内镍铁厂严重亏损，加之镍矿供应紧缺，国内镍铁厂迎来减产热潮，预计高镍铁价格进一步下行空间有限。上周中国镍矿港口库存小幅下滑，菲律宾雨季已至，矿山发货明显下降，预计后期镍矿港口库存将持续下滑，后期中国镍矿供应将日益紧张。

　　镍观点：当前镍铁不锈钢产业链偏弱、镍豆新能源产业链偏强，但镍铁与不锈钢价格对精炼镍影响已经相对较小，镍豆需求强劲，镍供需依然存在支撑，下方空间相对有限，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费可能小幅走弱，304不锈钢价格维持弱势，硫酸镍需求表现较好，镍整体需求持稳难有增量，镍价上行空间难以打开。

　　镍策略：单边：镍谨慎偏多，整体上仍以逢低买入思路对待，但因不锈钢价格低迷，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，印尼镍矿政策，印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）持稳，冷轧降热轧增，总量持稳。近日304不锈钢现货市场成交平淡，实际成交价上行困难，下游买兴偏弱。近期随着高镍铁价格大幅下滑，国内镍铁厂几乎全面亏损，304不锈钢厂即期利润反而亏损有所收窄，但四季度不锈钢供需并未有如此悲观，钢厂价格持续下调或为钢厂战略性操作。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期不锈钢厂持续大幅下调报价，但基本面并未有如此悲观，或为钢厂战略性操作，短期在钢厂目的未达成前价格仍有可能再度遭受打压，但当前价格下方空间已然有限。虽然近期镍铁价格大幅回落，但镍矿价格难以松动，镍铁厂大面积亏损，库存和资金压力缓解之后镍铁价格可能逐渐企稳，不锈钢厂成本仍将维持高位，当前304不锈钢即期利润亏幅较大，304不锈钢价格继续下跌的空间可能相对有限，整体表现为弱势维稳状态。

　　不锈钢策略：单边：四季度不锈钢整体上以逢高抛空思路对待，但短期价格处于相对低位，暂时观望。中线镍铁和不锈钢新增产能较多，供应压力重重，后市304不锈钢整体上仍维持逢高抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍比不锈钢的比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：期锌走强收涨，铝库存小幅下降

　　锌：沪锌走强，小幅收涨。冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，冶炼利润继续被压缩，最近听闻有部分炼厂有减产计划，短期供应端冶炼厂产出维持偏高水平。镀锌产能利用率仍在提升，环保对下游镀锌厂的影响逐渐消除，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：锌精矿加工费止跌。

　　铝：现货库存小幅下降，期铝震荡，小幅收跌。国内铝锭市场维持低库存稳消费格局，目前下游企业开工以及订单仍然较前期持平，表明消费尚且具有韧性，上周现货升水持续走高，周内国内铝价大幅拉涨。国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，但消费端表现强势，短期电解铝库存仍难以出现累积，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

　　策略：单边：谨慎看涨。套利：维持正套。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材：黑色期货全线飘红，钢材现货稳中趋弱

　　观点与逻辑：

　　昨日，期货结束了三连跌，开始出现小幅反弹，至收盘螺纹2101合约收于3884点，较上一交易日上涨19点；热卷2101合约收于4082点，较上一交易日上涨50点；现货方面，昨日华东华北螺纹、热卷现货价格普遍10到20的涨跌，成交较昨日明显好转。数据方面，昨日钢联公布全国钢材总库存1502万吨，环比上周降库51万吨；表观消费1126万吨，环比上周减少34万吨；其中螺纹总库存683万吨，周环比降库37万吨，表观消费397万吨，较上周减少34万吨；热卷总库存336万吨，周环比降库13万吨，表观消费345万吨，较上周增加3.7万吨。整体而言本周降库及表观消费环比上周大幅放缓，但仍好于往年同期水平。成交上，昨日全国建材成交19万吨，较上一交易日增加4万吨，成交日环比大幅改观，现货成交水平偏强。

　　整体来看，自9月下旬以来，钢材供应端，无论是产量还是进口，都有所收缩。全国开始的针对穿水螺纹展开检查，进一步降低独立轧材的螺纹供给。 目前短流程的谷电成本围绕在3700到3800之间，随着废钢价格屡创新高，叠加焦炭、铁矿两大原料价格坚挺，从而导致成本端对钢材价格的支撑。本周以来，西北、华北、东北等多地区开始大雪降温，迎来了传统的淡季，从而使得钢材单日成交、周度的降库幅度以及周度的表观消费环比回落均较为明显，但仍好于往年同期水平，之前的高库存，预计后面几周仍有望得到充分优化。

　　策略：

　　单边：中性偏多（如果出现大幅回调，长线择机布局05多单机会）

　　跨期：螺纹01-05正套持有

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：

　　钢材库存降库速度及消费变化、极端天气情况对需求的影响，欧美疫情再生变数等。

　　铁矿：基差持续修复中，期价领涨全市场

　　观点与逻辑：

　　昨日铁矿2101合约全天震荡增仓上行，收于897元/吨，涨2.11%，创下年内新高。2105合约大幅拉涨收于825元/吨，增仓上涨3.06%。盘面近月成交量小于远月，体现出市场对远月价格抱有更乐观的态度。目前远月的贴水大于近月，在近月的基差逐渐修复至正常水平附近后，资金更多的涌入远月合约。

　　昨日生态环境部发布的将于2021年1月1日起施行的《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》引发市场热议，废钢有望在年底前的再生钢铁原料标准出台后，从当前的固体废物属性转变为再生钢铁原料，市场普遍预计废钢将在明年放开进口，虽然对其进口的数量预期不大，但参考发达国家的钢铁产业链，电炉废钢炼钢仍有产能持续释放的趋势，故而从长期上来看，炼钢产业或会逐渐缓慢的减少对铁矿石的依赖程度。昨日钢联公布的钢材去库和表需数据有放缓的趋势，需警惕由之传导而来的季节性负反馈。

　　总体来看，铁矿石目前的供需不存在明显的矛盾，呈现改善的趋势。钢厂的高利润及补库需求叠加期货端较大的贴水，对铁矿价格具有一定向上支撑的作用，盘面价格继续向金布巴和BRBF等现货价格靠拢。随着市场重新修正铁矿的中期平衡表，铁矿长线做多机会显现，建议结合成材的节奏，寻找回调机会，适时布局远期05合约的多单机会。

　　策略：

　　单边：中期看涨，逢低回调买入05合约

　　跨期：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：

　　钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运的变化、品种结构性及交割品选择的问题等。

　　双焦：基本面维持偏强，双焦延续涨势

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，昨日焦炭价格震荡上行，收盘于2438元/吨，较前一交易日上涨23.5元/吨。供应方面，目前焦企利润相对丰厚多保持积极生产，考虑到山西、河南等主产地去产能继续执行，河南已退出180万吨，本月底计划退出320万吨，剩下180万吨延期执行。年底河北也有大量4.3m落后产能需要淘汰，加之新投产焦炉出焦缓慢，焦炭整体供应偏紧。需求方面，目前成材仍有利润，铁水产量维持相对高位，对于原料需求存在刚性支撑。综上所述，焦炭供应存在收缩预期，需求保持高位，基本面偏强格局延续，建议焦炭以多头配置为主，可以考虑远月合约。

　　焦煤方面，昨日焦煤价格大幅上行，收盘于1426元/吨，较前一交易日上涨15.5元/吨。供应端，山西安全检查形势升级，加之煤矿年底任务完成，多以保安全生产为主，供应量有趋紧预期，同时近日蒙古疫情蔓延影响通关受阻，昨日单日通关降至200车左右的低位水平，澳煤政策加严，短期内通关概率极低，焦煤供应端收紧。需求端，下游焦企利润维持高位，生产积极性较高，焦煤需求存在支撑。短期供应端收缩，而需求维持高位，焦煤走势将继续偏强运行。

　　策略：

　　焦炭方面：看多，关注去产能执行力度、秋冬季限产及钢材价格变化情况

　　焦煤方面：看多，关注蒙煤通关情况及澳煤进口政策

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：焦炭盘面如果极端低价，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：

　　海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：港口价格坚挺，期价继续上扬

　　观点与逻辑：

　　期现货方面：昨日动力煤期货2101继续走高，最高价639.4，最终收于636.8，上涨2.08%；动力煤价格指数CCI5500（含税）为628个点，较上个统计日上涨3个点；主产地煤矿销售良好，下游采购积极。内蒙古鄂尔多斯地区煤矿整体销售情况持续好转，降雪带来影响几乎消除，煤炭公路日销量持续回升；陕西地区受煤管票用完限制在产煤矿多数即产即销，神木地区部分矿价格下调后拉煤车增多，煤价整体稳定；陕西北部地区停产煤矿逐步复产当中，大矿供应港口及直达电厂，基本不对外销售，地方矿及洗煤厂拉煤车较多，货源供应偏紧，价格坚挺。

　　港口与进口煤方面：港口库存依旧难以累库、偏低库存运行，低硫优质煤紧缺结构性问题难以解决。电厂日耗回升明显，本轮降温带来寒冷天气使得下游对高卡低硫煤采购意愿增加，部分电厂中标价格偏高，使得下游接货情绪提高；进口煤市场近期一直看涨，部分贸易商惜售，自额度放松以来，电厂屡屡招标，促使印尼煤价格大幅拉涨，当前12月底到明年1月初船期的印尼煤报价居高不下，部分中卡煤（CV4700）报价达到FOB47美元/吨左右的高位。

　　需求与逻辑：沿海8省日耗数据又有所增加，库存与可用天数低于去年同期水平，后期用煤需求大；港口延续稳中偏强走势，高卡优质煤种结构性紧缺仍未改观；北方各地普遍降温使得后期供暖对用煤需求进一步扩大；下游化工用煤处于高位，后期依然有增长趋势；国家煤监局开展全国煤矿安全生产大排查后期对生产也势必造成影响，近期陕蒙地区部分煤矿煤管票即将用完，后期供给短缺难以改善。

　　策略：

　　单边：谨慎看多，逢回调买入。

　　关注及风险点：

　　重点关注政策方面调控，进口煤到港超预期，资金的担忧情绪，铁路再发事故，电厂采购力度放缓，煤矿安全检查放松，港口的累库。

　　玻璃纯碱：纯碱又提保价市场反应冷淡，玻璃不惧转冷库存继续下降

　　观点与逻辑：

　　纯碱方面，昨日期货盘面小幅震荡，收盘1491元/吨。现货方面，限产报价市场提振效果有限，个别企业因为装置问题前期减量，近期恢复，且有低价进口资源冲击，市场依旧弱势格局。周内纯碱开工率增加，开工率80.22%，环比增加2.27%，周内纯碱产量56.19万吨，小幅度上涨。周内纯碱库存增加，库存总量135.83万吨，涨幅6.26%。综合来看，纯碱短期内难有改善，逢高做空策略依旧有效。后续关注库存变动情况。

　　玻璃方面，昨日盘面依旧维持震荡走势，收盘1842，上涨7元/吨，远月05合约明显强于01，有移仓换月迹象。现货方面，库存持续去化，本周全国样本企业总库存1858.22万重箱，环比下降12.26%，库存天数10.1天。在赶工需求提振下，华北、华东地区降库较好，货源紧张；华中、华南区域需求稳定，继续去库；东北地区多地降雪，对企业出货影响程度不一，辽宁企业基本维持产销平衡，吉林、黑龙企业整体产销有所减弱，企业库存82.5万重箱，环比上涨9.85%；西南地区部分企业优惠促销以价换量，近期去库顺畅。下游需求上，沙河地区low-e市场成交良好，望美实业价格上调0.5元/平方米，其他厂家价格平稳，订单整体饱满，生产基本维持满负荷，下游按需采购。深加工市场，除西北、云贵区域外，多数企业订单饱满。综合来看，虽然天气转冷部分地区需求走弱，但并不影响继续降库，企业仍有推涨意愿，仓单成本或将继续提升，加上盘面贴水结构，建议逢低做多。目前盘面绝对价格处于历史高位，波动预期加大，建议投资者控制入场点位，同时也要关注基差收窄时盘面压力。后续关注去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期？

　　▌农产品

　　白糖：小幅回落

　　国内郑糖昨日小幅回落，夜盘反弹，当前广西新糖已开始外售，现货新糖售价在5210-5240元/吨之间。主要集团报价稳中上涨。加工糖售价稳定，目前山东糖厂砂糖报价在5400元/吨，较昨日报价持平，绵白糖报价在5530元/吨，较昨日报价持平。考虑到新糖售价已跌至制糖成本之下，加工糖利润也被大幅挤压，糖市现货弱势格局逐步改善，期货已止跌反弹 ，逢低买入远期合约做多，谨慎偏多。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　棉花：维持震荡思路

　　郑棉昨日震荡偏强，夜盘回落。上周郑棉1月合约在14500及以上时部分新棉进行套保，后期继续上涨面临的套保压力将逐渐增强。当前下游春夏实单仍稀少，较多老订单也已收尾，仅少数企业订单可排至12月底，下游当前成品库存在累积阶段，但压力仍不大，棉花原料库存不多，只是当前缺少买盘驱动。当前内外棉价差较大，棉花与替代原料价差也大，因此下游当前对棉花原料采购意愿不强。

　　策略：总体下游原料补库动能不足，短期01棉上方面临套保盘压力，有成本支撑下跌空间不会太大，震荡思路为主，套利可继续考虑15价差反套。中性。

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：高位震荡

　　上一交易日收盘油脂油料高位震荡。国际油籽市场，Anec：巴西11月大豆出口量预计触及834,496吨，之前一周预测为850,250吨。Safras：截至11月20日，巴西2020/21年度大豆播种进度为74.1%，高于一周前的67.3%，低于去年同期的75.7%，也低于历史均值75.5%。Safras预计2020/21年度巴西大豆播种面积为3830万公顷。AgRural: 尽管播种季节初期的天气“非常不典型”，但巴西大豆产量仍可能高于2019/20年度的1.25亿吨。基于趋势单产，AgRural预测2020/21年度巴西大豆产量达到1.322亿吨，因为播种面积将同比增长3.6%。ITS：马来西亚11月1-25日棕榈油出口量1,137,161吨，较10月1,398,027减少260,866吨，环比下滑18.66%；AmSpec：马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1,145,868吨，较10月1-25日出口的1,412,361减少266,493吨，环比下滑18.9%。

　　国内粕类市场，全国豆粕现货均价3158元/吨，较前一日+2。全国菜粕现货均价2470元/吨，较前一日-18。巴西大豆近月cnf价格542美元/吨，盘面压榨毛利-21元/吨。

　　国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+80，华北地区一级豆油现货基差y01+360，华南地区四级菜油现货基差oi01+350。印尼棕榈油近月cnf价格870美元/吨，盘面进口利润-173元/吨; 南美豆油近月cnf价格1051美元/吨，盘面进口利润-870元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边看多，逢低买入

　　油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注05yp价差扩大和p59价差反套机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期

　　玉米与淀粉：期价继续反弹

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中偏强，淀粉现货价格则继续大多稳定，局部地区涨跌互现，整体略偏强。玉米与淀粉期价延续前一交易日尾盘走势继续震荡反弹，玉米5月合约上一德与鲁证期货席位增持多单。

　　逻辑分析：对于玉米而言，市场继续预期新一轮补库启动，进而推动期价上涨，远月相对强于近月。后期关注中下游补库的持续性，特别是能否往华北产区和南方销区传导，建议重点留意华北-东北玉米价差和南北方港口价差。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期看多，短期转为中性，建议投资者观望为宜，前期多单可以考虑离场。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：现货价格再度趋稳

　　国内鸡蛋现货价格趋于稳定，与前一交易日相比，主产区与主销区均价持平；期价转为近强远弱，以收盘价计，1月合约上涨30元，5月合约下跌12元，9月合约下跌12元，主产区均价对1月合约贴水485元。

　　逻辑分析：上周期价相对强势，远月显著强于近月，带动主产区对各合约基差环比走弱，继续处于历史同期低位。考虑到目前距离春节前备货期尚有时日，短期需求或难有改善，现货价格或继续带动近月期价弱势运行，而远月合约则需要重点关注两个方面，其一是关注行业主动去产能的进展，其二是生猪存栏恢复及其屠宰量的变化。

　　策略：中期转为中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者近月空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价连续上涨

　　据博亚和讯监测，2020年11月26日全国外三元生猪均价为29.8元/公斤，较昨日上涨0.18元/公斤；仔猪均价为84.73元/公斤，较昨日下跌1.78元/公斤；白条肉均价37.11元/公斤，较昨日上涨0.18元/公斤。近期猪价受季节性消费恢复影响，叠加出栏受天气影响不畅，猪价连续反弹。短期猪价仍将偏强运行。

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：铁矿石增仓首位，甲醇减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-26，甲醇减仓40.5亿元，环比减少11.17%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓44.36亿元，环比增加5.74%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；豆油、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、镍、棕榈油分别成交1092.27亿元、970.0亿元和866.35亿元（环比：-1.97%、-3.29%、3.08%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-26，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3152.76亿元、2700.11亿元和2521.78亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：金融期货资金流出

　　股指期货流动性情况：2020年11月26日，沪深300期货(IF)成交1450.32亿元，较上一交易日减少12.73%；持仓金额2670.93亿元，较上一交易日减少4.77%；成交持仓比为0.54。中证500期货(IC)成交1255.28亿元，较上一交易日减少10.27%；持仓金额2830.65亿元，较上一交易日减少1.18%；成交持仓比为0.44。上证50(IH)成交432.01亿元，较上一交易日减少12.68%；持仓金额696.21亿元，较上一交易日减少1.69%；成交持仓比为0.62。

　　国债期货流动性情况：2020年11月26日，2年期债(TS)成交188.52亿元，较上一交易日减少5.1%；持仓金额538.77亿元，较上一交易日减少1.64%；成交持仓比为0.35。5年期债(TF)成交230.64亿元，较上一交易日减少24.54%；持仓金额617.96亿元，较上一交易日减少0.64%；成交持仓比为0.37。10年期债(T)成交507.81亿元，较上一交易日减少26.44%；持仓金额1230.87亿元，较上一交易日减少0.47%；成交持仓比为0.41。

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