工银国际：【行研观点】中国光伏行业：2021年硅料供需平衡将持续改善

　　即使冠状病毒大流行目前在全球各地情况依然严重，但在有效及持续的社交防疫措施下，光伏需求及大部分海外国家的电站建设进度已经恢复正常。

　　2021年全球光伏需求可望保持按年20%的正常增速。即使冠状病毒大流行在今年四季度初期仍困扰海外国家，但我们的渠道信息和数据均反映封城措施整体上没有对海外国家的组件采购及电站建设构成重大影响。以美国为例，虽然当地的新冠确诊个案数字仍在上升，但最近几个月组件仍持续出口到美国，因为电站建造商赶紧在10月限期前进口光伏组件以锁定美国政府提供的26%太阳能投资税减免额度，另外中国实施有效的疫情防控措施后经济活动已大致恢复到疫情前水平，得益于竞价及平价项目分别必须在2020年底和2021年底前完成并网的支持，中国将成为光伏需求增长的最大贡献者。我们预测中国2020/2021年新增装机分别在38-43吉瓦/48-55吉瓦区间。

　　由于新供应有限，2021年硅料供需平衡将持续改善。得益于下游需求回暖及几家中国硅料工厂意外停产，今年三季度中段以来硅料价格持续上升。在供需格局偏紧下2020年底前硅料可望保持价格韧性(单晶硅料价格每千克达到90元人民币以上)，明年在只有通威股份(600438.CH)及亚洲硅业推出新产能的背景下(分别有8万吨和3万吨新产能投运)，我们预计明年硅料的有效产能增长只会按年增长15%，2021年多晶硅价格将维持在高水平。平均而言，预测2021年多晶硅富余供应将减至2%，其中通威(600438.CH)得益于产能翻一番，成本优势将更明显(预测生产成本下降10%)。

　　2021年将有新增光伏玻璃供应，光伏玻璃价格或会在2021年起反转。得益于光伏组件生产商在长假期前增加生产材料库存，刺激光伏玻璃需求增加，带动价格上升17%至9月底每平方米35元人民币的历史高位。考虑到今年四季度竞价项目的强大需求及新供应贡献有限(只有福莱特玻璃(6865.HK)位于越南的1,000吨生产线在今年四季度末投运，预计需时3-4个月完成产能爬坡)，年底前光伏玻璃价格的上升势头难以逆转。然而，由2021年上半年起将有大量新供应上线，包括信义光能(968.HK)每季将有1条生产线(合共4,000吨新产能)投运，福莱特玻璃(6865.HK)位于越南的1条1,000吨生产线及3条总产能3,600吨的生产线也将于明年投运，以及其他二、三线生产商约4,500吨新供应，因此可以预期2021年的情况将有重大变化。

　　本中文报告翻译自英文版，报告原文发表于2020年10月08日

　　黄承杰， 先生

　　黄承杰先生目前主要覆盖新能源、电力与电力设备行业，在香港中文大学和英国埃克塞特大学分别获得工学学士和金融学硕士学位。曾在招商证券国际参与新能源环保及内房行业研究。黄先生在在2020年亚洲《机构投资者》的能源（中国研究）和公用事业（香港研究）获得团队第1名和个人第2名、2019大中华地区《机构投资者》公用事业、环保和新能源行业（海外）获得团队第1名及个人第4名，在2018年大中华地区《机构投资者》新能源和环保行业获得最佳团队第3名，并在2017年获《亚洲货币》最佳房地产团队第1名。

　　李启浩，CFA，FRM

　　李启浩先生是工银国际研究部新能源电力、环保、消费行业分析师及执行董事。他拥有10年行业研究经验，曾在招商证券（香港）、建银国际、通海证券及软库研究部工作。李先生在2020年亚洲《机构投资者》的能源（中国研究）和公用事业（香港研究）获得个人和团队第1名，2020年路透“亚洲区、中国和香港公用事业行业”最佳盈利预测分析师第3名，2019大中华地区《机构投资者》公用事业、环保和新能源行业（海外）获得个人和团队第1名，2018年新能源行业（海外）获得个人和团队第3名，并在2017年获汤森路透评选为亚洲区、中国和香港公用事业最佳盈利预测分析师，和2017年《亚洲货币》能源行业获得H股第2名。他毕业于香港中文大学，获得金融经济学士学位，曾在北京大学深造经济学，并持有特许财务分析师和金融风险管理经理资格。

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