美元暴跌才刚刚开始

世界报业辛迪加网站9月25日发表美国耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬·罗奇的题为《美元上的钳子收紧》的文章称，关于仍然定值过高的美元来说，美元的跌落刚刚开始。 文章内容编译如下：

现在，美元现已进入一波大幅跌落的早期阶段。在到8月的4个月里，美元的实践有用汇率(REER)下降了4.3%。以其他一些指标衡量的跌幅乃至更大，但REER对交易、竞争力、通胀和钱银方针而言最为重要。

当然，美元汇率近期的下降只是部分逆转了从2月到4月将近7%的涨幅。在2月到4月，美元受益于投资者转向安全资产以躲避风险的做法。投资者的这种做法是新冠疫情下的封锁办法导致全球经济和世界金融市场“忽然停摆”引发的。即使最近有起伏不大的纠正，美元仍然是世界上价值最被高估的主要钱银。其REER仍然比2011年7月创下的低点高34%。

而我继续预测，到2021年底，这个概括性的美元指标会暴降35%。这反映了三方面的考虑：美国宏观经济失衡的敏捷恶化、欧元与人民币作为切实可行的代替钱银的优势，以及美国例外主义特殊光环的完结。

第一个要素——美国不断加重的失衡——现在正以更深的程度实时发生。美国国内储蓄的空前削减和常常项目逆差的叠加效应，几乎令人震惊。

2020年二季度净国民储蓄率下降到负值，为-1%。自2008年到2009年全球金融危机以来，这种状况还未发生过。其时净国民储蓄率曾接连九个季度为负值，从2008年第二季度到2010年第二季度均匀为-1.7%。

但现在状况的最重要之处是下降的速度。二季度净储蓄率比一季度新冠疫情爆发前的2.9%下降了3.9个百分点，这是自1947年以来美国国内储蓄最大的季度跌幅。

引发净美国国内储蓄空前下降的原因不是隐秘。新冠疫情导致个人储蓄暂时添加，但政府预算赤字创纪录扩展的影响现已远超个人储蓄的短暂添加。《冠状病毒帮助、救济与经济安全法》让大多数美国人收到了1200美元的抗疫支票，并让赋闲保险救济金大幅添加。这两项在4月促使个人储蓄率提升到前所未闻的33.7%。在没有这些一次性资金注入的状况下，7月个人储蓄率很快下降到仍然较高的17.8%。而由于添加赋闲救济金的办法近期结束，个人储蓄率将以更大起伏下降。

2020年二季度政府赤字激增至5.7万亿美元。由于个人储蓄或许在往后数月中大幅削减，而国会预算办公室的数据显现，本财年政府预算赤字会激增到美国国内生产总值的16%，2020年二季度净美国国内储蓄的大幅下降仅是未来即将发生状况的一个征兆。

这将导致美国常常项目逆差危机。没有储蓄，又想要投资和完成经济增长，美国有必要从海外引进盈余的储蓄，并经过大规模的对外赤字来招引外国资本。这不是深奥难懂的经济理论，只是收支平衡的简略管帐恒等式。

给美元造成压力的不仅仅是储蓄和常常项目的失衡。美联储方针战略的改变是使美元受到压力的多重要素中的一个新的重要成分。经过转向以均匀通胀率为方针的方法，美联储正在释放一个重要信息：零利率或许会比先前以为的继续更长时间。

这种关于钱银宽松方针的新偏好实践上会关闭一个重要选项——利率上调。长期以来，上调利率的办法令大多数经济体缓解了钱银贬值。一般状况下，这会给跌落的美元——作为摆脱美国敏捷恶化的宏观经济失衡的安全阀——施加乃至更多压力。

总之，关于仍然定值过高的美元来说，钳子正在收紧。美国国内储蓄现在正前所未有地大幅下降，常常项目余额也在步其后尘。别指望美联储会抢救局面。美元的跌落刚刚开始。