美元未来一年将贬值35%

本年第二季度傍边，美国的国内储蓄率骤降，降幅创下了第二次世界大战结束以来的纪录。耶鲁大学经济学家、前摩根士丹利亚太区主席罗奇(Stephen Roach)撰文指出，这一趋势还将延续下去，而且常常账赤字也将随之恶化，在这种状况下，美元未来的走势注定只能有一个方向，以下即罗奇的文章全文。

美元现在现已进入了强烈下滑周期的早期阶段。在截至8月的四个月时刻傍边，美元实践有效汇率(REER)缩水了4.3%。假如以其他目标衡量，则美元的价值降低甚至还更加可怕，不过，实践有效汇率终究是在评价交易、竞争力、通货膨胀和货币方针诸方面时最重要的那个目标。

当然，需求承认的是，本年2月到4月间，美元从前强烈增值近7%，近期的下挫仅仅吐出了一部分进项而已。在那段时刻内，美元之所以会增值，首要是由于全世界金融商场猛醒，突然意识到新冠病毒疫情和随之而来的封闭有多么可怕，在全球经济突然停摆的状况下，出资者纷繁涌向美元这一心目傍边的避风港。

即使近期遭受了镇压，美元目前看来仍然是全球高估程度最厉害的首要货币，实践有效汇率较之2011年7月的低点仍然高出34%。

仅仅，我仍然相信这一广义美元目标从现在到2021年底将大幅下跌，跌幅可能到达35%之巨。这一判断首要有三个依据：美国宏观经济不均衡性敏捷恶化，欧元和人民币作为替代之选强势兴起，以及，第二次世界大战结束后便开端存在，让美元得以独立于各种风雨之外的美国破例主义光环将逐步消失。

第一个要素，即美国越来越严重的经济发展不均衡，现在现已成为了任何人都不能忽视的一个巨大费事。国内储蓄前所未有的骤降，再加上与其存在紧密内在关联的常常账赤字，两者联手强烈袭击美国，让人呆若木鸡。

在这方面至关重要的目标是净国民储蓄率，后者衡量的是依据折旧调整后的企业、家庭和政府部门储蓄总和，在第二季度傍边，该目标居然跌成了负数，-1%。上一次有相似状况发生还是在2008年之后的金融危机期间，该读数从前接连九个月为负，从2008年第二季度到2010年第二季度，均匀为-1.7%。

不过，最可怕的或许还不是这个负号，而是崩溃的速度。要知道，疫情迸发前的第一季度，储蓄率还从前为2.9%，这也就意味着到第二季度的-1%，一个季度之间就骤跌了3.9个百分点。这也创下了1947年开端统计这一数字以来的最大单季跌幅纪录。

国内储蓄前所未有的骤跌，其最首要的原因当然不是什么隐秘。疫情迸发之后，个人储蓄一度从前陡增，但是在联邦预算赤字的创纪录扩张面前，这点进展便显得微不足道了。

《新冠病毒帮助、救助和经济安全法》向大部分美国人发放了1200美元一次性纾困支票，一起提供了每周600美元的额定赋闲救助补贴，这两者的联合作用下，个人储蓄率4月间陡增到闻所未闻的33.7%。

昙花一现的一次性支票消失之后，个人储蓄率7月间敏捷回落到17.8%，虽然看上去仍然相对较高，但是在赋闲救助补贴7月底到期之后，明显这一数字还将继续下滑。

与此相对应的，则是联邦预算赤字的激增，第二季度的年化数字陡增4.5万亿美元，到达5.7万亿美元之巨，足以吞下同期3.1万亿美元的净个人储蓄而有余。

再考虑到未来几个月，个人储蓄很可能会大幅度下泄，而依据国会预算办公室估计，当前财年的预算赤字总规模正向着国内生产总值的16%狂奔，因而，第二季度的国内储蓄重挫很可能仅仅一个开端，昭示着远景注定很不美妙。

这就将导致美国常常账赤字大崩盘。美国缺少储蓄，却还想要出资和增加，就只能引进其他国家的盈利，保持巨大的外部赤字以招引海外资本。这当然不是什么复杂的经济理论，仅仅简略的管帐收支知识。

事实上，这种逻辑的正确性刚刚从近来发布的美国2020年第二季度世界交易统计数据傍边得到了证明。随同国内储蓄的暴跌，美国的常常账赤字现已扩大到了相当于国内生产总值3.5%的水平，创下了2008年第四季度全球金融危机时期的4.3%以来的新高。

事实上，正如储蓄崩盘一样，常常账方面的改变也同样是触目惊心。2020年，常常账赤字相对于国内生产总值的比例还只有2.1%，而第二季度就强烈提升了1.4个百分点，创下了1960年数据统治开端以来的最快恶化速度纪录。

净国内储蓄率完全可能进一步向着深渊滑落，直至到达相当于国民收入-5%或-10%的境地。我的个人预期是，常常账赤字至少会突破2005年第四季度创下的相当于国内生产总值6.3%的纪录。在联邦预算赤字本年和明年陡增的布景之下，国内储蓄和常常账的这种可怕改变都将以挨近光速的速度打开。

不必说，储蓄下滑、常常账失衡，自然会给美元造成价值降低的压力，而费事还不止于此，联储方针近期的转向还会使得局面落井下石。联储日前宣告将通货膨胀目标由固定转为均匀，其实就等于向商场传达了清晰的信号：零利率存在的时刻很可能要比之前料想的长得多，哪怕通胀率在短期内超过2%，他们也会坐视不理。

这种新的货币宽松方针倾向实践上就等于取消了一个重要的选项，即加息，而众所周知，后者正是大多数国家为阻止本国货币价值降低所采取的最常见措施之一。因而，联储实质上便是给业已疲软的美元造成了更大的价值降低压力，将其当作了美国宏观经济失衡的安全阀来使用。

简而言之，美元现在仍然被高估，但是脖子上的枷锁正在不断收紧。国内储蓄正在以前所未有的速度下滑，而常常账失衡也紧随其后。可是，联储现已指望不上了，由于与对立通货膨胀相比，他们现在更重视支持股市和债市，自顾不暇。因而只能说，美元的跌势现在还仅仅刚刚开端。