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中信建投：聚鸣刘晓龙:逆向投资,不惧震荡!
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近期以茅台为代表的“高质
为何要逆向投资？
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近期以茅台为代表的“高质量成长股”遭受无差别打击，市场调整速度之快，幅度之大，既意料之外，也在意料之中。
同时，一大批有着逆向投资特征的优秀基金经理脱颖而出：董承非、林鹏、赵晓东等等，“逆向多策略投资”的刘晓龙，自然也不例外。这些逆向投资型基金经理在下跌中跌幅明显小于指数和同行，获取了明显的超额收益。
什么是逆向投资呢？简单理解就是与主流观点相反；市场主流狂热时能够保持冷静，市场主流恐慌时能够保持乐观；市场狂热的时候不追高，市场下跌的时候默默抄底忍耐。通过逆向投资，获得较好的安全边际，如果标的选择正确，还能具备很好的向上弹性。就像某大佬所说“逆向投资，如果看错了损失不大，如果看对了收获巨大”。
为何要多策略投资？
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刘晓龙的信中，不难看出他是个具有辩证深度思考的人。所以在聚鸣的投资体系里，永远不会只有单纯的基本面维度，而同时有着市场维度的考量。
聚鸣在理解市场的周期性变化时，认为基本面和流动性的好坏共同决定了市场表现的情况。例如2018年流动性和基本面均很差的环境中，聚鸣采用逆向投资的方法，取得了十分杰出的策略表现。而在2019和2020年，流动性比较好的环境中，聚鸣在逆向投资的基础上，也适度参与主体和成长的机会，从而也获得了很优秀的策略表现。
资料来源：聚鸣投资
A股市场是一个波动性很大的市场，流动性变化带来的资金正反馈现象在历史上一次又一次发生，但是这部分市场行为分析的体系在许多自下而上型基金经理的投资体系中是非常弱化的。与这些基金经理不同，刘晓龙认为，在一些年份里，即使不考虑估值因素，流动性和基本面对市场风格的影响有一定规律可循，在基本面研究的基础上，加入风格因素的考虑，在基本面和市场风格之间寻找到一个平衡，采用以逆向投资为核心的多策略投资方法，可以获得更稳定的高收益。
资料来源：聚鸣投资
在目前的市场环境中，刘晓龙的组合中会以逆向投资方法为主体，通过逆向投资本身提供很好的安全边际，从而锁定收益，这大概也是这套策略能在春节后表现优秀的重要原因。
如何实现逆向多策略？
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聚鸣投资执行董事和投资总监刘晓龙有着14年从业经验，是清华大学工学硕士，毕业后历任广发基金研究员、基金经理助理、基金经理、投资一部总经理、权益投资总监。在公募期间，个人管理规模超300亿，长期机构客户占比40%。
2016年刘晓龙成立聚鸣投资，经历了4年发展，通过“逆向多策略”投资的优秀表现，目前已经发展成为管理规模百亿，员工28人的大型私募管理人。不论是管理公募基金、社保基金，还是管理私募基金，刘晓龙体现出了综合全面的组合管理能力，是优秀的“公转私”基金经理代表。
刘晓龙的逆向投资法，选取了极具安全边际和成长弹性的公司，是他能够在熊市中获得绝对收益，在牛市中又能获得足够弹性的重要原因，那么他是如何做“逆向投资”的呢？首先他通过复盘筛选出股价创1、3、5年新低的股票，同时观察估值(PE、PB、PS）处于5-10年历史均值后20%的股票，观察一、二级市场倒挂的股票。筛选出合适的标的后，通过上市公司调研，现场访谈，上下游和竞争对手调研等方法，深入研究公司基本面情况（包括行业基本面、竞争格局、发展趋势、公司竞争地位、未来利润和需求变化等），寻找能够实现扭转或超预期上涨的机会，实现估值和利润增长的戴维斯双击的机会。重视不犯错的复利，坚持以安全边际出发，追求成长空间，总结来说就是要以好的价格买好的公司，追求绝对收益！
资料来源：聚鸣投资，2020.03.08
附：“估值和价值之争”
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刘晓龙写于2021年1月1日《2020致投资者信》，其中有关“价值和估值之争”的观点，可谓是有先见之明，他表示低估值领域已经酝酿了很多绝对收益机会；他还表示极端的估值分化可能会由于全球性流动性逆转而改变，这些观点都在一个多月后成为了现实，以下是原文摘录：
今年消费和医药白马产生了一批100倍PE的公司，50倍PE属于较低估值，看历史估值，这批股票都在历史最高估值位置。公募基金三季报持有食品饮料板块超过20%比例，也有不少基金经理谈到担心其高估值，但是回过头来看却是全年涨幅最好的一批股票。关于这个现象的分析已经很多，原因很多，我不在此赘述。
我自己称之为传统的价值投资者（原教旨主义的价值投资）和新价值投资者之争，也可以说是估值和价值之争。新价值投资者明显提高了对优秀公司估值的容忍度，而更加注重增长的确定性，生意的稳定性和好的盈利指标，而传统的价值投资者认为再好的生意也需要有一个合适的价格。如果我们用现金流折现模型来算，在8%的贴现率下，如果按照未来10年15%复合利润增长，第二个10年10%复合利润增长，永续利润增速3%，那么对应的估值可以到81倍PE，如果贴现率为7%，那估值可以给到109倍。我猜想这也许就是海天味业持有人的估值模型。海天能否实现这个增长我确实不知道，如果实现了那真是伟大的成就，但是在无法证伪的当下，在流动性泛滥之下，其高估值的维持就可以理解了。所以，归根结底，这一切的核心还是流动性。当下，流动性泛滥，长期低利率几乎成为共识，那么改变这一状况的最大变量就是全球流动性的逆转。
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