美元的持续走弱 人民币的波动性升值会持续下去吗？

　　最近，商场上的一般性观点是，由于美元的继续走弱、我国经济复苏快于其他国家，及我国金融商场利差高于发达国家商场，所以拉抬了这波人民币汇率的波动性增值。面对这种状况，高盛调高人民币汇率增值的预期，认为人民币对美元汇率可望上升到6.5，更有研究组织斗胆猜测，2021年末前人民币对美元的汇率将增值到6.3。假如以9月18日人民币对美元汇率为6.75来计算，人民币还有6.6%的增值空间。。

　　人民币这波增值行情是从本年5月起开始启动的，进入9月更是加速狂飚。在短期的一个多星期(9月11日至9月18日)，离岸人民币兑美元的汇价由6.83升至6.74，或涨幅超越了1%，创下2019年5月以来新高;在岸人民币也增值超越1%。整体而言，Wind数据显现，5月27日以来，人民币兑美元现已累计上涨6%。其间，8月在岸人民币兑美元汇率上涨1,200多个基点，月涨幅达1.8%。

　　现在的问题是，这波人民币的波动性增值能够继续多久?增值的起伏又有多大?是如商场组织剖析的那样会增值到2021年末及增值水平会到6.3吗?假如增值到6.3，不只还有6.6%的潜在升幅，更重要的是快达到2018年头中美贸易战之前的水平。假如这样，其含义又是什么?等等。

　　国家外汇管理局最近公布的数据显现，按美元计算，8月银行代客涉外收付款顺差127亿美元，创年内次高，顺差规模占前8个月累计涉外收付款顺差一半以上。而这类顺差主要来自资本和金融账户顺差164亿美元，其间，证券投资跨境收支顺差99亿美元，比7月添加2.3倍。也就是说，近期人民币汇率的增值，带动了境外资金流入国内金融商场。可是，又有数据显现，在人民币汇率大幅增值的状况下，8月银行结售汇逆差38亿美元，接连两个月逆差。通常来说，假如商场对人民币增值预期难强烈，外资流入添加显著，结售汇应该显现为顺差，但实际状况并非如此，只能说商场对人民币增值的决心并没有真实企稳。

　　其实，人民币对美元汇率是否继续增值或价值降低?并非取决于当时的国内经济和金融商场的条件，也不取决于外国经济条件改变，基本上仍是我国央行作为的结果。比方，2017年头到2018年3月，人民币对美元汇率6.94增值到6.24，增值起伏达9%;2018年3月2019年9月，人民币对美元的汇率由6.24价值降低到，价值降低起伏达到15%以上。在这两段时间里，我国实体经济添加速度相差不大，我国金融商场的利差水平也远高美国金融商场2个百分点以上。但这两个阶段一个是增值，另一个是价值降低。何也?前者在于我国央行加入逆周期调节因子，期望通过它添加商场对人民币汇率安稳的决心;后者则2018年中美贸易战打响之后，我国央行期望通过人民币对美元价值降低来对冲美国政府对我国出口的产品添加关税之影响。所以，中美贸易战抵触平缓，这种对冲算自然减弱。

　　能够看到，2015年的“8.11”汇改之后，人民币汇率中心价构成机制是商场化程度提高了不少，可是实际上与真实的有效商场价格仍是相差很远。比方，从人民币中心价的构成进程来看，人民币汇率中心价=上一买卖日收盘价+一篮子钱银汇率变动，这实际上可给报价的商业银行作为参阅。在次日上午9点，共有13家报价行进行报价，去掉一个最高价，去掉一个最低价，加权平均得出中心价，然后在9点15分宣布当日中心价，9点30分开始买卖。这儿最大的问题，并非人民币汇率价格是怎么构成的，而是13家报价行的性质，它们的商业性与独立性怎么，假如是国有性质为主导，有时13家报价行报出的价格是否为商场价格是适当不确定的。政府对汇率的影响与干涉很大。

　　对于政府对汇率的影响与干涉，尽管那些汇率彻底自在浮动、商场化程度较高的国家，政府干涉汇率商场也是常见的事情。在国际上这方面的比如很多，比方说，日本在2003年为了避免日元增值，一次性买入了1500亿美元，而此前日元现已完成了汇率商场化。2010年，欧债危机爆发今后，避险资金很多流入瑞士，使瑞士法郎大幅高估，导致通货紧缩。所以，瑞士央行于2011年9月设定瑞士法郎兑美元汇率上限，以缓解通缩压力。也就是说，即使实行汇率自在浮动汇率制度的国家，在必要的时分，他们也会进行商场干涉。可是，我国汇率商场的状况则不是这样，更多的是这些报价行并非真实的商业银行，其汇率买卖行为并非真实的商业行为，很能够为政府所左右。

　　所以，这一波人民币增值是否会继续下去?最为主要因素有三个方面：一是看美元汇率走势，假如美元继续弱势，人民币对美元汇率增值的概率大增。可是美元是否继续弱势是适当不确定的。这不只要看美联储钱银政策再宽松的程度，美国经济复苏程度及美国政治走势，而且还得看美国之外经济及商场形势。假如美国经济弱但之外更弱，那么美元并不会继续走弱;假如状况反之，美元汇率价值降低的概率大增。面对这样的不确定性，要想准确地预期人民币汇率之改变是不容易的。

　　二是中美贸易战还会打多久?我国央行是不是仍是把人民币汇率会对冲美国添加出口到美国产品关税之工具?对此美国总统大选之后会有很大程度改观。无论是谁胜选都会如此。假如这种假定建立，那么到2021年末人民币对美元的汇率增值到2018年头的水平概率则大增，乃至于比商场猜测的要快。

　　三是取决于我国政府对经济强国认知与反思。也就是说，我国作为全球经济第二大国，怎么人民币汇率迟迟处于弱势乃至价值降低的态势下，那么我国成为全球经济第二强国是不可能的。目前人民币占全球储藏钱银不足2%，也就是说，目前全球对人民币认可的程度仍是适当低的。最为重要持原因就在于全球商场对人民币决心不足，在于人民币经常处于价值降低状况。而要改变这种状况，确保人民币继续安稳及增值最为重要。也就是说，就当时的形势来说，人民币对美元汇率增值是利大于弊的。我国政府对此要有清醒的认识。