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华泰期货：早盘建议 | 铜：美元弱势提振铜价关注晚间Fed议息会议2020/12/16

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2020-12-16 11:04:16 admin

　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院d0e爱金融｜一站式招商信息整合平台期货|外汇|现货代理　　致力为投资者提供研究团队的最新研究成果，推送优质的研究报

　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院

　　致力为投资者提供研究团队的最新研究成果，推送优质的研究报告及咨讯服务，力求建立良好的信息分享与交流沟通平台。

　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：央行超量续作MLF改善市场情绪

　　周二，中国央行超量续作MLF，净投放3500亿元，除了缓解市场流动性紧张外，还能够引导市场利率走低，央行8月以来连续超量续作MLF有利于改善市场情绪。此外，中国11月经济数据持续改善，需求改善快于生产增长，对后续商品价格起到支撑作用。短期来看宏观层面仍有进一步好转的可能，本周12月17日凌晨3点将迎来美联储议息会议，此外美国辉瑞疫苗正式开始接种，均利好后续经济，并且全球大水漫灌延续或将再度刺激周期板块走强，关注有色、农产品等相关板块的共振上行机会。明年上半年我们较为乐观，预计随着疫苗逐渐推广居民和企业消费将迎来进一步回升，届时需求改善将带动商品尤其是工业品走强，核心在于疫苗推广节奏，另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将逐渐释放，全球经济将迎来共振上行的阶段。

　　策略（强弱排序）：股票=商品>债券；

　　风险点：地缘政治风险；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；美国封城。

　　▌金融期货

　　国债期货：MLF再次超量投放呵护流动性，关注十年国债发行

　　市场回顾：

　　15日央行开展9500亿元MLF操作，利率2.95%维持不变，本次操作是对本月7日及16日到期的两个3000亿元MLF进行续做；同时当日公开市场有600亿7天逆回购到期，央行开展100亿逆回购操作，当日全市场累计净投放9000亿元。本次超量续做央行投放长期资金支持银行进一步投放信贷；同时由于同业存单仍在高位，银行负债成本较高，叠加年尾资金需求旺盛，MLF帮助缓解市场流动性紧张，维护流动性持续平稳。今日公开市场除3000亿元MLF到期以外还有200亿逆回购到期，由于央行已经超量投放呵护流动性，预计本周内央行将维持净回笼状态。

　　15日国债期货高开后全天呈现震荡后收涨，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.10%。当日市场成交量回升明显，受超预期续做MLF影响，空头平仓较多，市场较为活跃。当日公布11月月度经济数据，数据显示经济复苏较为强劲，无论是工业增加值还是房地产投资增速都保持高位运行。但在超量MLF投放面前，债市对宏观经济数据持续保持钝性。现券端各期限收益率均下行3-4BP，短期收益率下行幅度超过长期收益率，期限利差走阔。今日市场主要关注十年国债发行情况，供给端可能对市场产生一定冲击。

　　投资策略：

　　偏空

　　风险点：

　　央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期

　　股指期货：融资余额重拾升势，经济数据支撑股市

　　A股大小指数分化，沪指弱势整理，创业板指表现不俗。上证指数收盘跌0.06%报3367.23点，深证成指涨0.52%，创业板指涨1.18%，万得全A涨0.17%。两市成交额超7000亿元。两市融资余额重拾升势，结束三连跌。截至12月14日，上交所融资余额报7557.09亿元，较前一交易日增加20.95亿元；深交所融资余额报7110.42亿元，较前一交易日增加7.62亿元；两市合计14667.51亿元，较前一交易日增加28.57亿元。

　　国内经济环境仍对A股估值有较强支撑。经济处在加速恢复的通道中，中国11月规模以上工业增加值同比增7%，社会消费品零售总额同比增5%，制造业数据强劲，消费加速好转，后续投资与消费将有望持续发力。11月财新服务业PMI为57.8，为2010年5月以来次高值，前值56.8；结合投资、消费等数据来看，国内经济增长保持向上的趋势，经济数据持续修复，提振市场风险偏好；11月出口超预期提升，得益于中国的产能较其他国家相比恢复较快，其他国家需要从中国进口来满足消费需求；金融数据显示企业中长期贷款、居民信用贷款保持同比增长，总体融资需求未减；贸易数据依然保持强劲，国内经济形势仍对A股有较大支撑。

　　上证综指本月第一周刷新2018年2月以来的新高后，连续几日走势偏弱，再度上行不断刷新前高将会面临较大的阻力，需更多利多消息的刺激推动。国内信用环境有所变化，宏观流动性2021年预计有所收缩，通过回溯历史，在宏观流动性收紧的情况下，A股整体表现往往偏弱。同时近期国外利空消息也偏多，在一定程度影响国内风险偏好；目前全球疫情仍未有效缓解，截至美国时间12月14日，美国累计确诊超1638万例；为了解决疫情问题，美国、英国、澳大利亚等国均提前了自己的疫苗接种计划，他们所订购的疫苗主要是辉瑞公司和阿斯利康的产品，但是这两种新冠疫苗却被曝出存在严重的问题；美国财政刺激僵局及英国脱欧风险上升也使市场风险偏好受挫；中美关系偏紧，近期美国频频制裁中国相关企业和个人，对中国事务横加干涉。

　　在国外利空消息偏多，影响市场风险偏好；国内股指刷新前高继续上行面临较大阻力，且国内信用拐点出现，社融、M2增速已达阶段高点的情况下，我们认为A股近期仍会是结构性的行情，未来或更偏向于盈利驱动，近期我们仍可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：国外疫苗受挫，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：API原油与成品油库存增加

　　近期全球石油需求呈现明显的非同步性，区域层面看，亚太需求明显强于欧美，中国、印度，日本多个国家的消费持续复苏，炼厂补库动力较强，我们看到Dubai在11月份之后就在三大基准油中的表现最为坚挺，近月升水幅度最大，而相对的，欧美需求由于依然受制于疫情的压制，炼厂开工依然维持低位，目前欧洲汽油浮仓再度增加至年内高位，全球需求呈现明显的东强西弱格局。从油品上看，目前柴油消费好于汽油，一方面因为近期亚太航空消费以及煤油取暖消费增加，另一方面美国等国家的汽油消费进入淡季，同时因为疫情原因，出行公里数同比降幅接近17%。全球需求复苏非同步性的特征导致炼厂开工提升的难度增加，尤其是欧美炼厂，其市场份额将持续被亚太炼厂挤压。

　　策略：中性，暂时观望

　　风险：暂无

　　燃料油：韩国电厂燃料油需求有望增加

　　根据韩国贸易、工业和能源部声明，为了环保要求，韩国将从本月开始的三个月中关停9到16座烧煤的发电厂（目前总共有60座），而其他未关停的也要将负荷控制在80%以内。冬天是韩国的用电旺季，且今年北亚地区相对去年偏冷。根据EIA数据截至2019年韩国以煤为原料的电厂占总发电负荷的33%，因此部分电厂的关停将导致韩国对其他发电方式（天然气、核能、燃料油、替代能源）的需求增加，对低硫燃料油市场存在利好（韩国用低硫燃料油发电）。除此之外，近期亚太LNG价格再度呈现迅猛攀升的态势，JKM价格目前已超过新加坡180燃料油（经热值换算后）。参考17和18年12月LNG价格超过燃料油的情况，当时北亚地区（还包括日本）发电厂燃料油需求在季节性水平上额外增加了约5万桶/天。总而言之，在环保、经济性、季节性等多重因素的推动下，韩国电厂燃料油需求有望增加，对低硫燃料油市场形成一定利好。

　　策略：FU单边中性偏多；LU单边中性偏多；逢低做多低硫燃料油裂解价差多头（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）；逢低配置高低硫价差多头（内盘LU-FU，外盘Marine 0.5%-380cst HSFO）；逢高配置高硫燃料油裂解价差空头

　　风险：炼厂开工大幅回升；航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

　　沥青：成本支撑，价格偏强震荡

　　1、12月15日沥青期货下午盘收盘行情：BU2106合约下午收盘价2784元/吨，较昨日结算上涨26元/吨，涨幅0.94%，持仓401435手，减少17219手，成交614410手，减少394371手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2400-2550元/吨；山东，2430-2500元/吨；华南，2750-2850元/吨；华东，2700-2800元/吨。

　　观点概述：昨天华北及山东仍有30-50元/吨的涨幅，其他区域维持稳定，原油价格的强势使得市场情绪偏暖。近期炼厂生产利润的持续亏损以及焦化利润的持续好转带来部分沥青产量转产，上周百川公布的最新数据显示，炼厂开工率环比下降6%，炼厂库存环比下降3%，社会库存环比下降3%，炼厂开工率明显下滑，对价格支撑较强，原油没有大幅回落之前，预计沥青期价维持强势。

　　策略建议及分析：

　　建议：谨慎偏多

　　风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

　　PTA：聚酯产销再度转淡，关注月底新增产能投产节奏

　　平衡表展望：福化450万吨检修预期公布，12月从大幅累库转为小幅累库预期。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：fullcarry背景下，5-9正套盈亏较高，但未有驱动。

　　风险：TA工厂检修兑现进度

　　甲醇：港口基差继续走强，西北一体化MTO外采提振需求

　　平衡表展望：总平衡表12月-1月综合变动幅度不大，化工板块内偏强。且长约谈判期间外盘装置检修信息密集，到港1月减少预期。

　　策略建议:（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：12-2月甲醇/PP库存比值重新回落，等待高位做缩MTO价差机会。（3）跨期：01期货有内地交割窗口担忧，而纸货1下则收益于到港预期减少，期货1-5价差观望；纸货1下-05跨期价差有望走高。

　　风险：长约谈判时期的外盘检修信息频繁，西南气头实际的限气时间节点及幅度，MTO工厂加工费低背景下的潜在检修可能。

　　橡胶：进口减缓，港口库存继续下滑

　　15号，RU主力收盘14610（-45）元/吨，混合胶报价11575元/吨（0），主力合约基差-735元/吨（-5）；前二十主力多头持仓89382（+751），空头持仓130383（-1130），净空持仓41001（-1881）。

　　15号，NR主力收盘价10505（-115）元/吨，青岛保税区泰国标胶1600（-10）美元/吨，马来西亚标胶1570美元/吨（-7.5），印尼标胶1555（-10）美元/吨。主力合约基差-330（+61）元/吨。

　　截至12月11日：交易所总库存163249（+9001），交易所仓单133630（+11380）。

　　原料：生胶片59.73（-7.76），杯胶39.5（+1），胶水49（0)，烟片64（+1.82）。

　　截止12月10日，国内全钢胎开工率为73.18%（-2.03%），国内半钢胎开工率为69.32%(-1.93%）。

　　观点：随着泰国主产区原料价格的重新企稳，期货盘面跟随企稳，近期期价跟随原料的步伐较为一致，主要是当下在海外旺季时节，供应端的变化弹性较大，而需求端则相对平稳。但近期需求端的环比走弱也给予胶价拖累。昨天公布的最新数据显示，国内青岛港口库存就继续去化，主要是近期国内套利需求减缓之后，进口需求下降，造成入库减少。库存的持续下行，对期价下方仍有较强支撑，但需求没有走强之前，短期建议观望为宜。

　　策略：中性

　　风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

　　▌有色金属

　　贵金属：美元持续偏弱晚间关注Fed议息会议

　　宏观面概述：昨日美元指数继续延续下跌势头，此外，美国大规模政府支出议案和新冠援助措施取得进展，提振市场人气，同时投资者希望美联储能继续提供宽松货币政策线索，叠加原油价格同样开始震荡走高，这些都使得市场通胀预期受到提振，而贵金属价格则是在这样的条件下呈现出了上涨的态势。明日凌晨美联储则将迎来利率决议，市场不确定性将会相应增大，而目前从黄金ETF持仓上来看，近期依然呈现出持续流出的情况，故此在这样的情况下，也不宜太过激进地入场做多，可以尝试逐渐轻仓逢低买入。

　　基本面概述：昨日（12月15日）上金所黄金成交量为38,540千克，较前一交易日上涨30.59%。白银成交量为12,466,062，较前一交易日上涨22.28%。上期所黄金库存较前一日持平于2,796千克。白银库存则是较前一交易日上涨14,899千克至2,673,621千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,170.15吨，较前一交易日下降1.17吨。而白银ETF持仓为17,044.09吨，较前一交易日持平。

　　昨日（12月15日），沪深300指数较前一交易日上涨0.21%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.44%。而光伏板块较前一日上涨2.08%。

　　策略

　　黄金：谨慎看多

　　白银：谨慎看多

　　金银比：逢高做空

　　内外盘套利：暂缓

　　风险点

　　央行货币政策导向发生改变美国新的刺激政策落空

　　铜：美元弱势提振铜价关注晚间Fed议息会议

　　现货方面：据SMM讯，12月15日上海电解铜现货对当月合约报贴水10~升水60元/吨。平水铜成交价格57320元/吨~57500元/吨，升水铜成交价格57340元/吨~57520元/吨。现货市场，昨日当月合约最后交易日，市场持续对01合约报价。由于隔月价差扩大，导致持货商大幅调降升贴水，外加临近年末，市场参与者处于收官阶段，整体交投清淡。

　　观点：昨日基本面变化实则相对有限，下游参与者观望情绪仍然较重，现货成交整体并不十分活跃。不过由于美元指数连日来持续的走弱，使得金融属性相对较强的铜品种依然受到一定提振。今日晚间则需关注美联储议息会议，在上周欧央行加码其PEPP之后，目前市场对于全球范围内央行将会继续采取相对偏宽松的货币政策的预期仍然较高，而美联储的动向则会起到更为重要的导向性作用。而在操作上，目前仍建议以逢低吸入为主。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，此前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势也未能持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就目前情况来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

　　策略：

　　1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

　　关注点：

　　1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：印尼或吸引新能源动力电池企业投资建厂

　　镍品种：据路透社消息，印尼海洋与投资部副部长表示，全球动力电池龙头宁德时代计划在印尼投资50亿美元兴建一家锂电池厂，第一批电池有望于2024年完成生产，若此次宁德时代印尼建厂属实，或从侧面印证了高镍路线渐成行业共识。昨日市场传闻印尼某大型镍铁厂发生员工示威活动并烧毁部分车辆与建筑物，但据Mysteel了解目前该事件已经平息，生产受到短暂影响后已基本恢复，对整体产量影响有限。近期硫酸镍价格持续走强，硫酸镍需求表现较好，中国精炼镍库存（包括保税区）已经连续8周下滑，国内镍豆升水有小幅回落，不过整体仍维持高位，精炼镍现货表现偏强。当前国内镍铁厂多处于亏损状态，加之镍矿供应紧缺，镍铁厂陆续减产，高镍铁价格迎来小幅弹升。

　　镍观点：近段时间宏观氛围偏强，加之国内外新能源汽车利好消息不断，在资金推动下镍价表现强势。当前镍铁不锈钢产业链偏弱、镍豆新能源产业链偏强，但镍铁价格对精炼镍影响已经相对较小，且镍矿短缺逐步显现、镍铁厂陆续减产，而需求端镍豆消费强劲，三元材料产量持续攀升，短期300系不锈钢继续减产幅度有限，精炼镍整体消费表现尚可，镍价下方依然存在较强支撑。中长线来看，2021年精炼镍供应持稳，不锈钢中精炼镍需求恢复增长，三元电池需求增速强劲，现有的预期湿法产能供应增量无法满足三元电池消费增量，2021年精炼镍供应可能出现缺口，镍价长线看涨，逢低买入。

　　镍策略：单边：镍长线看涨，短期谨慎偏多，以逢低买入思路对待，但因三元电池消费发酵需要时间，过度追高需谨慎。套利：等待比值回调后买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，印尼镍矿政策，印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周300系不锈钢库存继续下降，其中冷轧降幅较大，热轧小幅回升。近期304不锈钢现货价格大幅上涨，前期主动压价的钢厂纷纷上调报价，因运力不足运输受限、钢厂控制发货等因素影响现货紧俏，下游买兴较积极，现货市场成交明显好转。当前佛山市场民用消费表现较好，无锡工业需求有所转淡。

　　不锈钢观点：近期镍铁价格大幅回落，但镍矿价格难以松动，镍铁厂大面积亏损，随着镍铁厂陆续减产，镍铁价格可能逐渐企稳回升，不锈钢厂成本仍将维持高位。近期随着现货供应紧张，市场成交转好，预计304不锈钢价格短期会有阶段性反弹，但中长线供应压力巨大，2021年整体承压格局难改。

　　不锈钢策略：单边：304不锈钢中长线承压格局难改，中长线以逢高抛空思路对待；但短期现货偏紧，价格可能会有阶段性弹升，暂时观望。套利：买镍空不锈钢。镍铁压力对精炼镍影响明显小于不锈钢，不锈钢仍有新增产能持续扩增，精炼镍三元电池消费预期较好，镍比不锈钢的比值可能长期走强，但当前镍不锈钢比值处于高位，短期需等待比值调整。

　　不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：经济数据表现强劲，锌铝需求预期向好

　　锌：昨日公布的11月消费和前11月投资均创下年内高点，工业则为2019年3月以来最高，显示复苏动力强劲，短期市场偏好或再度回升并利好锌价格。当前及未来一段时间内的矿供需结构仍将继续失衡，部分冶炼厂计划检修侧面佐证供应紧俏性。需求方面，下游镀锌厂维持逢低采买，周度产能利用率回升，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

　　风险点：宏观风险。

　　铝：昨日公布的11月消费和前11月投资均创下年内高点，工业则为2019年3月以来最高，显示复苏动力强劲，短期市场偏好或再度回升并利好铝价。现货流通紧张，大户维持收货，铝库存维持下滑。电解铝供给端保持稳步抬升，冶炼厂利润继续上行，国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，11月份废铝进口量增加是大概率事件，供应端施压力度大于前期。然库存始终未出现拐点，预计换月后铝锭升水再度高企，在消费端表现强势下，铝价预计将维持高位震荡格局。

　　策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　▌黑色建材

　　钢材：强现实难改，价格易涨难跌

　　观点与逻辑：

　　昨日盘面价格低开高走震荡偏强，螺纹2105合约收于4073元/吨，涨1.17%，热卷2105合约收于4374元/吨，涨0.6%。昨日全国建材成交22.99万吨，成交稳中向好。

　　国家统计局发布11月经济数据显示，房地产开发投资完成额12936.24万元，同比增10.93%；房屋施工面积22307.54万平方米，同比增11.92%；房屋新开工面积20366.58万平方米，同比增4.12%；商品房销售面积17540.20万平方米，同比增12.05%；竣工9933.27万平方米，同比3.09%。基建投资18012万元，同比增3.63%，固定投资16268万元，同比减28.77%，数据利好成材价格。

　　整体来看，钢材消费传统淡季即将到来，市场开始对库存缺乏敏感性，更多是对旺季消费的憧憬。目前淡季钢材低利润的目标基本达成，钢价触底。随着内外消费同比的进一步回升，供需结构有望继续改善，原料供给的短缺明显，将支撑钢价稳步上行，中期来看，黑色品种升水的格局或将持续。抓好每个回调的机会建多单，尤其是接近长流程成本的位置。

　　策略：单边：逢低做多

　　跨期：螺纹05-10正套

　　跨品种：无期现：无期权：无

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、原料价格大幅波动、政策调控等。

　　铁矿：经济数据依然强劲，黑色商品再迎春天

　　观点与逻辑：

　　昨日，国家统计局公布了11月份经济数据。统计局数据显示：1-11月份商品房销售面积、11月工业增加值、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资同比均有不同程度的涨幅，其中工业增加值涨幅居首。受此消息影响，黑色商品全面反弹。至收盘，铁矿05合约收盘994点，较上一交易日上涨28点。现货方面，均有5到10元的涨跌。供给方面，昨日钢联公布新口径全球铁矿发运2960万吨，较上一周减少169万吨。其中新口径澳洲发运1569万吨，较上周减少166万吨，新口径巴西发运703万吨，较上周增加55万吨，非主流发运688万吨，较上周减少58万吨。全球发运整体下滑运行并处于历史低位水平。库存方面，45港铁矿总库存12393万吨，较上周增加190万吨。港口库存周环比虽有回升，但仍处于历史低位水平。基差方面，PB粉05基差150附近，金步巴05合约150附近，最受交割关注的卡拉拉05基差90附近，均处于大贴水的历史高位水平。

　　总体来看，随着市场重新评估铁矿的中期供需形势，对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变，近期由于黑色商品价持续上涨，监管层频出政策干预，导致市场流动性下降，抑制市场情绪，给整个黑色商品上涨按下了暂停键，但是基于春节临近，钢厂补库意愿强烈叠加海外消费的强劲复苏，铁矿远月的高贴水，仍继续推荐配置05/09合约多单。

　　策略：

　　单边：短期调整，中期看涨，（昨日建议回调买入05/09，时刻关注政策监管以及其它黑色品种联动情况，做好及时止盈，伺机回调买入）

　　跨期：无

　　期现：无期权：若出现大幅回调，卖出深度虚值看跌期权

　　关注及风险点：海外复产节奏、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运的变化、品种结构性及交割品选择的问题等。

　　双焦：焦炭九轮提涨落地，双焦现货持续向好

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，昨日地产数据和预期基本一致，且也证明了之前对宏观持续向好的预判，黑色商品全线上涨。焦炭期货震荡偏强运行，05合约收盘于2533.5元/吨，涨32元/吨。现货方面，河北以及山东部分主流钢厂迅速接受第九轮涨价，累计涨幅450元/吨。供应端，近日吕梁市政府压减产能工作组督查孝义地区在产4.3焦化企业关停问题，此次关停共涉及六家焦企合计产能为438万吨，要求于本月底前完成关停拆除。消费端，钢厂仍处于高开工率状态，且板材类消费较好，焦炭需求端暂时无大的变动，后期焦炭市场仍维持紧平衡。钢材高消费叠加焦化产能的连续去化，焦炭目前仍是长期向上趋势，综合扰动因素，可以考虑逢低买远月05合约。

　　焦煤方面，昨日焦煤01期货合约收盘于1512元/吨，跌3元/吨，05合约收盘于1513.5元/吨，涨12.5元/吨。进口蒙煤方面，蒙煤通关量昨日略有回升，日通关量332车，供给略现好转迹象。昨日焦炭九轮提涨成功，焦企高利润下，短期对焦煤的采购仍有需求。受之前供应端收缩，而需求较好影响，四季度作为钢铁原料消费的传统旺季，焦煤价格也将呈现易涨难跌之势，短期建议静待回调逢低做多。策略：

　　焦炭方面：谨慎看多，关注去产能执行力度、秋冬季限产及钢材价格变化情况

　　焦煤方面：谨慎看多，关注蒙煤通关情况及澳煤进口政策

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：焦炭盘面如果极端低价，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：

　　海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：现货供给依然偏紧，产地价格不断上涨

　　观点与逻辑：

　　期现货方面：昨日动力煤期货2101合约3连跌，2105合约则低开高走；主产地销售依然火爆，由于煤管票等因素在产矿生产积极性不高。内蒙古鄂尔多斯地区在产矿销售良好，煤炭公路日销量不减，产地有抢煤现象，区域内价格小幅上涨5-15块左右。陕西榆林地区在产矿销售依然火爆，拉煤车不减，矿石库存维持低位，煤价继续上涨1-21元左右。晋北地区部分煤矿已经减产，周边电厂、水泥厂等采购热情不减，价格支撑明显。

　　港口与进口煤方面：北方四港库存低位运行、港口优质货源紧缺的问题依然没有得到解决。临近年末，各大电厂确保完成今年发电任务，日耗逐步增加，部分电厂库存告急，刚需用户依然高价接货，港口报价依然较高。不过由于期货下跌原因，部分贸易商开始观望；国内对印尼煤采购热情不减，印尼煤继续维持高价。当前1月船期小船型印尼煤（CV3800）成交价普遍在FOB38美元/吨左右。

　　需求与逻辑：在期货下跌下，现货依然保持强劲，需求不减。各大电厂为完发电任务，各大电厂机组全开发电，使得电厂日耗逐步高升，库存下降，据了解一些电厂可用天数已下降至个位数。供暖、化工、水泥厂等企业采购积极性不减，动力煤需求整体良好。主产地受煤管票、安检以及部分矿产能任务完成下等限制，供应难以跟上需求，港口可交割货源紧缺，因此动力煤供给形式依然不容乐观。上周六相关部门召集电力与煤炭企业进行会议，会议主要内容是来抑制过高的煤价，后期需密切关注会议相关措施的落地情况。

　　策略：

　　在供给紧缩下依然谨慎看多，逢回调买入，结合政策消息面及时调整仓位。

　　关注及风险点：

　　重点关注政策方面调控，进口煤到港超预期，资金的担忧情绪，铁路再发事故，电厂采购力度放缓，煤矿安全检查放松，港口的不断累库。

　　玻璃纯碱：纯碱情绪略有改善，玻璃仓单成本提升

　　观点与逻辑：

　　纯碱方面，昨日天津碱厂装置计划20号左右检修，全停时间大约10天，装置正常检修，当前开工4-5成左右。当前国内纯碱装置开工率在75.96%，同比低位，市场偏空情绪有所改善。综合来看，目前纯碱以震荡整理走势为主，在低开工下继续向下空间有限，向上受高库存压制，且供应恢复较快，建议暂时观望。后续应关注出口、开工率变化和库存去化速度。

　　玻璃方面，昨日信义玻璃(江门)有限公司蓬江三线950吨放水冷修，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计304条，其中在产254条，冷修停产50条，浮法产业企业开工率为83.55%，产能利用率为84.98%。现货价格上继续提涨，全国浮法玻璃均价在2077元/吨，环比上涨1.08%。其中华中湖北地区企业提涨2-3元/重箱，市场货源紧缺，成交重心延续上行。综合来看，近期现货价格不断推涨，仓单成本上移，01合约马上进入交割，继续做多价值已经显现。05合约上，虽然春节后玻璃消费马上进入淡季，但检修也将增加，21年供需紧平衡仍将维持，建议逢低做多。后续关注去库速度和生产线的变动情况。策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　郑糖：郑糖震荡偏强

　　国际原糖昨日小幅反弹，郑糖期货盘面继续震荡偏强，现货报价小幅上调，商务部本周公布的最新原糖到港预报中后期到港压力仍大，随着新疆地区已有糖厂收榨，部分加工糖厂生产负荷降低，叠加新糖售价已跌至制糖成本之下，以及春节备货将逐步启动和冷空气南移可能激发天气炒作热度，糖市进一步大幅下跌的的动能有所减弱。短期盘面驱动不明朗，绝对价格上远月糖价仍偏低位，不追涨，倾向逢低买入远期合约做多，谨慎偏多。

　　风险：政策风险、原油下跌风险

　　郑棉：郑棉震荡偏强维持逢低做多

　　棉花昨日小幅震荡，近期国内下游纺织市场有所改善，年末临近，纺织企业陆续小批量采购原料，部分纺织厂反映近日春夏订单下达数量增多，企业对后市普遍持谨慎乐观态度。随着人民币升值及中国对外纱青睐度增加，近期外纱市场活跃，内外纱竞争态势不断加剧。短期，市场乐观情绪升温和供需局面偏暖将给予棉价明显支撑。

　　策略：总体下游纺织市场有所改善，原料补库动能回升，国际棉花供需结构新季有进一步好转预期，整体棉花维持逢低买入05合约操作。谨慎偏多。

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：高位震荡

　　上一交易日收盘油脂油料高位震荡。国际油籽市场，USDA：12月10日止当周美国大豆出口检验量为236.88万吨，符合预估的205-265万吨。当周对中国出口检验为155.25万吨，占出口检验的65.54%。.AgRural：巴西2020/21年度大豆播种完成95%，略低于去年同期的96%。Agrural预估本年度巴西大豆产量为1.316亿吨。油世界:预计2021年棕榈油产量将显著恢复，因棕榈树得到休整、生产商加强重视（施肥增多）及2020年降雨有利。

　　国内粕类市场，全国豆粕现货均价3041元/吨，较前一日-1。全国菜粕现货均价2406元/吨，较前一日-10。巴西大豆近月cnf价格503美元/吨，盘面压榨毛利150元/吨。

　　国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+20，华北地区一级豆油现货基差y01+300，华南地区四级菜油现货基差oi01+250。印尼棕榈油近月cnf价格940美元/吨，盘面进口利润-476元/吨;南美豆油近月cnf价格1039美元/吨，盘面进口利润-120元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边看多，逢低买入

　　油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注05yp价差扩大和p59价差反套机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期

　　玉米与淀粉：期价继续弱势

　　期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体继续稳中有跌，其中多数地区持稳，局部地区小幅下跌。玉米与淀粉期价继续弱势下行，淀粉继续相对弱于玉米。

　　逻辑分析：对于玉米而言，近期期价下跌之后，近月基差走强，期价对现货出现较大幅度贴水，在一定程度上反映政策调控下的现货价格下跌预期，而现货价格下行有赖于市场库存周期的转变，特别是东北产区转向被动补库存甚至主动去库存。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格绝对高位或抑制中下游消费，再加上临储库存去化之后，后期淀粉定价有望从东北转向华北产区。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期转为中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

　　风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：现货价格继续上涨

　　国内鸡蛋现货价格继续上涨，与前一交易日相比，湖北浠水报价上涨6元至178元/箱（45斤标准箱）；期价全天震荡运行，收盘变动不大，以收盘价计，1月合约下跌11元，5月合约上涨5元，9月合约上涨1元。

　　逻辑分析：近期期价大幅上涨，主要源于市场基于现货强势，对行业供需预期发生改变，即认为行业主动去产能已经使得蛋鸡存栏达到平衡甚至超淘的水平。在这种情况下，历史上可供参考的是2016年，市场分歧在于后期是否需要行业被动去产能，我们建议关注两个方面，其一是行业存补栏的变化，其二是现货基差的变动。

　　策略：中期谨慎看多，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价保持上涨

　　据博亚和讯监测，2020年12月15日全国外三元生猪均价为33.45元/公斤，较昨日上涨0.25元/公斤；仔猪均价为81.9元/公斤，较昨日持平。猪价受进口冻品肉查封影响，保持上涨趋势。屠宰企业开工有所缓解，但仍未恢复正常水平，压价力度有限，短期猪价仍有上涨预期。

　　▌量化期权

　　商品期货市场流动性：白银增仓首位，动力煤减仓首位

　　品种流动性情况：2020-12-15，动力煤减仓28.89亿元，环比减少13.26%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓19.06亿元，环比增加3.49%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、PTA5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、白银、镍分别成交1177.78亿元、1162.76亿元和993.5亿元（环比：-11.88%、22.72%、-33.33%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-12-15，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交3577.96亿元、2970.04亿元和2608.33亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：IH、IC资金流出，IF流入

　　股指期货流动性情况：2020年12月15日，沪深300期货(IF)成交1552.41亿元，较上一交易日增加9.96%；持仓金额2737.3亿元，较上一交易日增加1.56%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1179.6亿元，较上一交易日减少7.92%；持仓金额2778.11亿元，较上一交易日减少2.38%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交455.48亿元，较上一交易日增加1.54%；持仓金额769.57亿元，较上一交易日减少1.33%；成交持仓比为0.59。

　　国债期货流动性情况：2020年12月15日，2年期债(TS)成交181.7亿元，较上一交易日增加148.05%；持仓金额434.11亿元，较上一交易日增加3.85%；成交持仓比为0.42。5年期债(TF)成交257.61亿元，较上一交易日增加51.72%；持仓金额563.56亿元，较上一交易日减少1.25%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交541.29亿元，较上一交易日增加8.36%；持仓金额1065.4亿元，较上一交易日减少1.11%；成交持仓比为0.51。