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国贸期货：宏观金融 | 制造业加快复苏，消费修复偏慢—11月经济数据点评

2020-12-16 11:04:11 admin

　　摘要ShF爱金融｜一站式招商信息整合平台期货|外汇|现货代理　　11月工业增加值同比增长7.0%，较前值回升0.1个百分点，与预期持平。1-11月，固定资产投资累计同比增2.6%，较前值

　　摘要

　　11月工业增加值同比增长7.0%，较前值回升0.1个百分点，与预期持平。1-11月，固定资产投资累计同比增2.6%，较前值回升0.8个百分点，与预期持平；其中，制造业投资累计同比下降3.5%，降幅较前值收窄1.8个百分点；地产投资累计同比增长6.8%，增幅较前值扩大0.5个百分点；基础设施投资累计同比增长1.0%，增幅较前值扩大0.3个百分点。11月份，社会消费品零售同比增长5.0%，较10月份加快0.7个百分点，与预期增速持平。

　　11月国内经济继续稳健复苏，需求端表现相对亮眼，其中，外需回暖叠加出口替代效应，出口增长持续带来超预期的贡献；制造业投资单月增速大幅提升带动固定资产投资稳中有升，地产投资维持较强的韧性，不过，尽管财政支出有所加快，但基建投资表现依旧不温不火；居民实际可支配收入提升，带动社会消费持续回暖，但疫情仍有反复，消费修复速度仍然偏慢。在内外需同步改善的情况下，工业生产保持稳健。

　　往后看，随着基建、地产、外需的不断修复，制造业需求正在加快回归，企业利润明显改善，产能扩张的动力得到强化，后续制造业投资有望加速修复；而海外多国开始注射疫苗，有望在明年大面积普及，受疫情压制的消费如文化旅游等消费有望进一步回归，社会消费将成为经济增长的重要支撑。总体来看，我们认为经济有望持续稳健复苏，而制造业和消费将成为新的亮点。

　　11月经济继续稳健复苏基本符合预期，制造业投资加快修复成为新的亮点。而央行再度超额续作MLF（9500亿），表明短期维持流动性合理充裕的态度不变，缓解了市场对于货币政策进一步收紧的担忧，市场情绪仍较为乐观，我们维持前期的观点，坚定看好大宗商品的长期表现。

　　一、工业生产保持稳健

　　11月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，增速较10月提升0.1个百分点，与预期持平。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长1.03%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长2.3%。

　　从主要行业来看，11月份，41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。上游主要行业生产均小幅回落，其中，黑色金属、有色金属和非金属矿物同比分别增长9.6%、4.0%、7.7%，分别较前值回落1.6个百分点、回落0.7个百分点、回落1.6个百分点；下游主要行业生产涨跌互现，其中，通用设备、专用设备、汽车同比分别增长10.2%、10.5%、11.1%，分别较前值回落2.9个百分点、回升2.5个百分点、回落3.6个百分点。此外，10月份，装备制造业增加值同比增长10.8%，快于规模以上工业3.9个百分点。

　　11月工业生产保持平稳运行，环比略有回升，与我们观察到的PMI生产指数保持扩张、主要行业开工率稳中有升相互印证，表明当前工业生产基本保持稳健。进入12月，随着内外需同步改善，企业生产积极性较高，主要行业开工率稳中有升，预计工业生产将继续回暖。

　　二、制造业投资大幅提升带动固定资产投资继续扩大

　　1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.6%，较1-10月回升0.8个百分点，增速与预期持平。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%，年内首度转正。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长2.80%。

　　从三大门类看，前11月，制造业投资累计同比下降3.5%，降幅较前值收窄1.8个百分点；地产投资累计同比增长6.8%，增幅较前值扩大0.5个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.0%，增幅较前值扩大0.3个百分点，其中，铁路运输业投资增长2.0%，增速回落1.2个百分点；道路运输业投资增长2.2%，增速回落0.5个百分点；水利管理业投资增长3.1%，增速提高0.4个百分点；公共设施管理业投资下降1.8%，降幅收窄0.7个百分点。

　　从单月增速来看，11月制造业投资当月同比增长12.5%，较10月提升8.8个百分点，前几个月制造业投资修复速度较为缓慢，本月提升较为明显，成为带动固定资产投资回升的主要力量，实际上，随着内外需同步改善，制造业需求改善明显加快，盈利水平保持高位，产能扩张的内在动能有所增强，预计制造业投资修复速度有望持续加快。

　　11月地产投资增速从10月的12.7%降至10.9%，仍高于去年全年水平（9.9%），尽管地产融资政策收紧，但房企通过加快周转，缩短从拿地到销售的周期，地产投资始终保持较强的韧性。从现阶段来看，前期的高开工将继续对地产投资带来支撑，但地产拿地积极性下降，地产投资进一步提升的空间较为有限。

　　11月广义基建投资增速为5.9%，较10月下降1.4个百分点（1-11月广义基建增速为3.3%，提升0.3个百分点）。在财政支出加快的背景下，基建投资表现仍相对不足。

　　总体来看，固定资产投资增速稳中有升，符合我们此前的判断，制造业投资加快修复是主要的原因，预计后续制造业投资修复速度有望持续加快，而基建投资有望维持中高增速水平，地产投资将继续保持韧性。

　　三、地产销售继续回暖

　　1-11月份，商品房销售面积150834万平方米，同比增长1.3%，增速比1-10月份提高1.3个百分点。其中，住宅销售面积增长1.9%，办公楼销售面积下降12.8%，商业营业用房销售面积下降11.1%。商品房销售额148969亿元，增长7.2%，增速提高1.4个百分点。其中，住宅销售额增长9.5%，办公楼销售额下降10.7%，商业营业用房销售额下降13.7%。

　　1-11月份，房屋新开工面积201085万平方米，下降2.0%，降幅收窄0.6个百分点。其中，住宅新开工面积147344万平方米，下降2.7%。房地产开发企业房屋施工面积902425万平方米，同比增长3.2%，增速比1-10月份提高0.2个百分点。其中，住宅施工面积637903万平方米，增长4.0%。房屋竣工面积59173万平方米，下降7.3%，降幅收窄1.9个百分点。其中，住宅竣工面积42655万平方米，下降5.8%。

　　1-11月份，房地产开发企业土地购置面积20591万平方米，同比下降5.2%，降幅比1-10月份扩大1.9个百分点；土地成交价款13890亿元，增长16.1%，增速提高1.3个百分点。

　　1-11月份，房地产开发企业到位资金171099亿元，同比增长6.6%，增速比1-10月份提高1.1个百分点。其中，国内贷款24256亿元，增长5.4%；利用外资154亿元，下降4.7%；自筹资金56666亿元，增长7.9%；定金及预收款57384亿元，增长5.3%；个人按揭贷款26983亿元，增长10.6%。

　　11月，41城首套房贷利率继续持平在5.24%，百城房价同比增速上行至4.3%，而环比有所回落至0.3%。尽管1

　　1月

　　房贷利率并未继续走低，但房价环比有所下降，

　　地产销售继续回暖，其中一线城市表现较为亮眼。进入

　　2月份，我们通过高频数据观察发现，地产销售继续回暖。尽管调控依旧严格，但今年以来利率走低，房价上行，还是刺激了房产销售的回暖。往后看，调控红线未见松动，名义利率拐点隐现，

　　地产销售进一步回升的空间或有限。

　　四、社会消费修复速度偏慢

　　11月份，社会消费品零售同比增长5.0%，较10月份加快0.7个百分点，与预期增速持平。其中，除汽车以外的消费品零售同比增长4.2%，增速继续加快。1-11月份，社会消费品零售总额同比下降4.8%，降幅收窄1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降5.0%。

　　从主要分项来看，随着地产销售好转，地产类消费多数回暖，其中，家用电器同比增5.1%（前值为增2.7%）、家具类同比下降2.2%（前值为增1.3%）、建筑装潢上涨7.1%（前值为增4.2%），地产销售持续回暖，相关消费或维持景气度；汽车销售同比增长11.8%，较前值回落0.2个百分点，结合乘联会、中汽协公布的汽车产销数据，汽车消费有望保持稳健。食品、化妆品等日常零售也都有不同程度的回升。

　　综合来看，随着疫情的有效控制，以及居民实际收入水平的提高，社会消费持续出现改善，但冬季疫情此起彼伏，消费的修复速度偏缓慢。往后看，明年是十四五开局之年，也是建党100周年，“六稳+六保”仍是重心，在一系列政策支持下，城镇调查失业率下降，居民实际可支配收入增加，居民的消费信心有望逐渐回归；中央政治局会议提出“需求侧改革”，国内收入分配结构有望得到优化，相关消费刺激政策有望陆续推出，未来社会消费有望成为国内经济的主要驱动力。

　　五、经济将持续稳健复苏

　　11月国内经济继续稳健复苏，需求端表现相对亮眼，其中，外需回暖叠加出口替代效应，出口增长持续带来超预期的贡献；制造业投资增速大幅提升带动固定资产投资稳中有升，地产投资维持较强的韧性，不过，尽管财政支出有所加快，但基建投资表现依旧不温不火；居民实际可支配收入提升，带动社会消费持续回暖，但疫情仍有反复，消费修复速度仍然偏慢。在内外需同步改善的情况下，工业生产保持稳健。