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朗润金融：迈科期货策略周报(2020.12.15)
股指
1.上周主要指数回调如预，但整体回调幅度超出预期，上周五两市主要指数放量大跌，目前上证50和沪深300指数回踩至箱体上沿暂获得支撑，上证、深证指数重回区间内，中证500、中证1000指数运行至箱体下沿，市场从基本面上看没有重大改变，后期仍是PPI回升+流动性收紧预期，对应到指数大概率仍是震荡运行，对应到行业提供了顺周期中长期盈利增长基础，周期板块大概率震荡上行，在此基础上周期占主要权重的主板大盘股指数会相对偏强运行。
2.中共中央政治局会议于12月11日召开，会议中以下较为不同的表述值得注意：（1）不再单提供给侧，改为“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”，该表述实质上将需求侧提至重要位置，考虑到本次会议处于“十四五”前夕的特殊时间段，“需求侧”改革或将成为贯穿“十四五”的主线。（2）关于宏观调控的表述为“科学精准实施宏观政策”（去年会议表述为“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性、运用好逆周期调节工具”），取消“逆周期调节”等字眼。（3）“新常态”表述取消。（4）强化反垄断和防止资本无序扩张（或意为限大放小，不搞大而全，不把前几十年好不容易分开的合起来了）。（5）促进房地产市场平稳发展，取消房住不炒表述，地产股有望反弹。此外，具体的财政政策和货币政策表述需等待经济工作会议召开后，预计流动性边际变化与市场预期差距不会太大。
3.12月12日气候雄心峰会上中国发表题为《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话，宣布2030年非化石能源占一次性能源消费比重达到25%，原定政策规划目标为2025达到17.5%，故未来五年非化占比的大幅提升将成为大概率事件，直接利好光伏、风电等新能源行业，其中光伏由于具有较好的行业基础和使用便利，目前开发潜力最高，看好后期走出主线行情。
4.结论：本月面临金融机构年终结算，市场表现惯例偏弱，近两周市场主线模糊、成交量萎缩等市场风偏低的表现将持续至月末。主要指数看震荡，操作上仍要偏左。IF、IH看震荡上行，箱体上沿不破维持回调做多思路；IC区间震荡思路，除非标的指数区间下沿放量跌破，否则不看空，2012合约6130-6500区间左侧操作。
贵金属
1.上周（2020.12.07-12.11）前期受英国脱欧谈判受阻影响，避险情绪升温，金银价格一度上行，美黄金周二晚间最高上行至1875附近，上周后期避险情绪回落，缺乏其他利多消息，金银震荡走低，美黄金周度收盘在1840附近，整体低位震荡。
2.近期影响金银价格走势的因素主要是新冠疫苗进展、美新一轮财政刺激进展、英国脱欧避险情绪。目前关键问题在于各因素均不显著并且缺乏持续性，难以给贵金属造成持续性行情。
3.上周英国进入正式接种程序，美国上周五批准辉瑞紧急使用授权，新冠疫苗进展对贵金属价格利空影响程度减弱不及11月中下旬，但影响仍持续存在。
4.美国新一轮财政刺激正在商讨当中，计划当成一个瘦身版的协议，但这一协议目前仍未有将在近期获得通过的迹象。刺激政策对美元指数利空，对贵金属影响偏利多，但就目前协议进展来看，偶有利多影响但不持续。
5.上周一因为英国脱欧谈判再度受阻，导致避险情绪一度升温，美元指数和黄金价格一度同涨，但避险情绪很快消退。上周后期双方重新开始谈判，但无协议脱欧风险仍存，利多隐现但不强烈，缺乏持续性。
6.总体而言，目前多空因素交织，但各因素均不能形成持续性的行情影响，导致贵金属价格反复低位震荡。美黄金主力合约1850为界，美白银24.5为界，进行短线多空操作。
黑色金属
【钢材】
1.供给：上周螺纹产量355.45万吨（-4.41），热卷产量329.78万吨（+1.05），五大品种产量1058.27万吨（-7.27），供应端整体缩减品种间分化，利润相对较低的螺纹减产较多且集中于长流程，北方部分螺纹生产商有亏损增多检修的情况，板材类整体利润可观暂无减产迹象，后续更多关注季节性检修情况。
2.需求：上周螺纹表观消费量390.66万吨（+22.92），同比增速7.63%（3MA）较前期有所走弱，环比增量主要是受现货价格企稳市场采购情绪回暖影响出现成交放量，往年季节性看也较为正常且反弹之后表需绝对量会再度进入持续走弱状态，加之近期全国降温幅度较大不排除建筑需求加速下滑的可能性；热卷表观消费量345.54万吨（-7.9），同比增速-1.02%较前期下滑环比减量，热卷季节性弱于螺纹但冬季也存在需求收缩的压力后续存在环比继续走弱可能。本周关注11月份经济数据表现以及经济工作会议表述。
3.库存：上周螺纹钢库存总量 640.787万吨（-35.21），热卷库存295.73万吨（-15.76），螺纹降库幅度在供减需增的状态下再次扩大，节奏整体符合预期，预计本周仍能维持降库但幅度缩窄，累库将在月底发生；热卷降库幅度尚可，但是供应有继续增加可能，需求有继续缩减压力，库存的拐点预计也将很快到来。
4.结论及策略建议：海外需求的复苏叠加较强的预期钢材价格近期快速上涨（尤其是热卷），但淡季压力仍然存在，预计超涨后近期进入调整状态；前期多单已经在日报中建议止盈离场，短期有向下调整压力暂观望或逢高尝试短线空单（螺纹为主）；前期建议的多卷空螺的头寸本周可以考虑逢高止盈离场，新进入的螺纹01-05正向套利继续持有（成本40以下）。
【铁矿】
1.供给：上期海外发运量（11.30-12.6）为2157.4万吨（-70），其中巴西发运565.9万吨（-141.5）单周季节性下滑但幅度相对较大低于历年均值水平，上周开始已经恢复进入年末冲量状态（正常季节性），澳洲发运1591.5万吨（+71.4）环比小幅增量但整体仍处于历史均值水平附近预计后续偏稳运行。从海外发运推算的到港看，上周到港可能远低于预期而导致了港口超预期降库，原因主要是进口利润处于大幅亏损状态，可能存在分流或延迟到货的情况，后续需要关注到港低于预期的持续性。
2.需求：上周钢厂铁水产量243.47万吨/日（-2.48），铁水环比降幅扩大，下游尤其是建材开始有利润压力而减产后续铁水可能会继续下台阶；样本内钢厂厂内库存烧结粉矿1785.96（+65.03），补库仍在持续且到春节前仍有较大空间，但今年春节较晚也给予了补库较长的时间，近期矿价升到历史高位且下游利润持续压缩状态下会阶段性影响补库意愿，上周港口疏港水平环比降低12.96万吨/日至306.15万吨/日，本周关注是否会继续下探。
3.库存：上周港口库存12203.2万吨（-243.4），港口降幅远超预期，和我们推算的港口供需差值有较大背离，后续该背离即使还存在但幅度或将缩窄，月底前港口正常会进入相对平衡状态。分品种看，巴西港存5800.4万吨（-55.8），澳洲4067.1（-10.8），可见有一部分降库体现在非主流库存上；粗粉库存8123.25（-106.95），较前期降幅也有扩大整体水平仍低于往年，结构性性矛盾仍有体现。
4.结论及策略建议：国内供需偏紧叠加海外钢厂复产补库导致矿价大幅上涨，但短期价格高度有脱离基本面迹象（尤其是美金价），日报中同样建议了前期多单离场，下游减产有加速迹象短期边际转弱或随成材进入调整状态，但因铁矿盘面高位波动较大建议观望为主，激进者尝试逢高短线少量空单参与，套利方面前期持有铁矿01-05正向套利者可继续持有至月底择机离场。
【焦炭】
1.供给：上周焦炭产量65.53万吨/日（-0.81），产能利用率73.24%（-0.91），剔除淘汰产能利用率84.52%（-0.85）。产量继续减量至往年同期水平，去除淘汰产能利用率维持高位，临近年底去产能速度加快，产量受去产能情况影响较大。山西省通知要求，20日前关停697万吨，年底前关停1214万吨，短期内焦炭产量损失难以快速弥补。
2.需求：上周铁水产量243.47万吨/日（-2.48），产量较上周小幅下降，与焦炭的产量对比减量较少且处在历史高位，下游钢厂生产积极性较高，终端成材成交表现良好，真实需求稳定支撑较好。
3.库存：上周焦炭库存总量727.28万吨（-5.96），港口库存242.50万吨（+2），焦化厂库存22.39万吨（-1.52），钢厂库存462.39万吨（-6.44），焦厂出货顺利且几乎无货状态，钢厂补库力度有所下降但由于往年同期，整体保持相对平稳。上游焦煤总库存2361.1万吨（-16.1），煤矿库存177.97万吨（-10.02），焦厂库存989.88万吨（+0.23），钢厂库存841.4万吨（-12.06），港口库存306万吨（-24）。炼焦煤方面，下游焦炭生产积极性较高补库较好，整体去库较多。
4.价格利润：日照港准一级焦2350元/吨（+0），焦化利润576.3元/吨（+41.77），利润大幅攀升，焦企高产能利用率与满产维持，市场正酝酿第九轮提涨。
5.结论及策略建议：焦企利润持续扩大，低库存与满产持续，下游钢厂补库积极，终端真实需求旺盛，支撑较好。鉴于去产能速度加快，综合上述数据，焦炭供需两旺，短期供应偏紧格局难有大的改观；焦煤因煤矿事故影响，在焦企补库积极的条件下，势必供应紧张，短期看涨情绪强烈。操作上，焦炭焦煤05逢低做多。
农产品类
【油脂类】
1.国际：USDA预估美国20/21年度大豆年末库存为1.75亿蒲式耳，低于11月预估1.90亿蒲，但高于市场预估1.68亿蒲；预估全球20/21年度大豆年末库存为8564万吨，低于11月预估8652万吨，但高于市场预估8511万吨。USDA库存数据调降幅度不大，加上南美部分地区降雨改善及美豆出口需求放缓，这令美豆承压。但拉尼娜背景下南美大豆产量前景仍存有一定的不确定性，CONAB预计20/21年度巴西大豆产量为1.34451亿吨，比上月低50.2万吨，这对豆价构成一定支撑，短线美豆期价整体或仍将在1140-1180美分区间震荡整理。
2.国内：在上周印尼调增出口levy引致的上涨后，面临MPOB及USDA月报的不确定性，多头在前高附近出场意愿增长，部分偏空消息的出现加重了这种情绪，拖累前半周油脂回调；周初中储粮集中销售数万吨豆油，令市场对延期收储的担忧再起；两部门粮油发布做好2021年“两节”“两会”期间保供稳市工作的通知，也给油脂炒作情绪降了降温；而作为油脂需求大省核心的成都，局部疫情因影响较大，也引发了市场对油脂需求的担忧。然而，市场逐渐发现中储粮的集中销售为轮换并非延期收储，对国家调控及疫情需求的担忧也在减轻，随着MPOB及USDA两份月报落地，油脂重回升势。
3.结论：随着MPOB及USDA两份月报对马棕及美豆低库存的进一步确认，油脂中期强势格局被进一步夯实。但在当前的位置上，油脂市场价格高位波动风险加剧，任何风吹草动均可能对市场情绪产生较大影响，高位追涨风险不低。因而相比于不顾价位的买入，我们更推荐利用市场恐惧心理回调逢低买入。考虑到01持仓时间的有限，操作合约可逐渐转向05。
软商品类
【白糖】
1.巴西甘蔗行业组织Unica公布，11月下半月，巴西中南部地区糖产量为427000吨，较上年同期增加22%，但随着榨季接近尾声，较上半月水平大幅下滑60%，产量数据略低于预期。美国农业部12月供需报告显示，美国的糖库存消费比预估由11月的10.6%上调至13.5%。国际市场整体来看，新糖上市后的供应压力成为施压盘面的主要因素。
2.目前糖价处于长期底部区域，下方空间相对有限，盘面价格已经接近配额外进口糖的成本，并且糖价相对于其他农产品来说，前期并没有迎来较大的涨幅，总体而言，白糖期货价格行情在这个时间段，不必过于悲观。国内中下游春节备货启动大概在12月中旬，所以接下来，糖价在消费有望逐渐回暖的预期下，存在较强的抗跌性。
3.操作上，从技术走势来看，郑糖已经回到了今年7月份的交投平台，这里技术支撑也很强，主动向下的做空动能得到了有效的释放后，有望迎来震荡向上的走势。空单逢低兑现利润，激进投资者尝试轻仓多单参与。
【棉花】
1.USDA的12月份报告大幅下调2020/21年度美棉产量及全球期末库存，同时USDA出口周报数据显示，2020年11月27日-12月3日，2020/21年度美国陆地棉净签量为9.14万吨，较前周增长45%，较前四周平均值增长61%。当周，美国2020/21年度陆地棉装运量为7.33万吨，较前周增长79%，较前四周平均值增长38%。数据显示美棉的出口装运量和签约量都呈现增加的态势，对于美棉期货价格走势来讲，起到了提振作用。
2.按惯例2021年89.4万吨1%关税内棉花进口配额发放进入“倒计时”，一些大中型纺企、贸易商或提前询价、透支进口配额；叠加2020年增发的40万吨加工贸易配额剩余部分也将在12/1月份集中消化，外棉签约出口有望继续迎来峰回路转。
3.据青岛、上海、张家港等地的棉花贸易商及国内棉纺织厂反馈，近几日外棉船货、保税及清关棉基差相对企稳，报价随ICE、郑棉的振荡反弹而不断升高，纺织企业拿货谨慎。
4.随着棉花采摘结束，棉花供应压力进一步增加。国内纺织市场整体延续弱势，部分品种表现分化，国外棉纱市场观望情绪依旧浓郁，外纱竞争力受运费上涨而影响下降，内外纱线价差倒挂幅度继续扩大。坯布市场延续走淡，价格相对持稳。纺企纱线库存不断积累，价格相对抗跌。近期多家纺企表示，由于产品订单仅延续至本月底，临近春节放假，在缺乏足量订单支撑下，市场对于棉花需求必然收缩，由供需结构带来的中期趋势性压力仍然存在。
5.操作上，阶段性市场缺乏更多消息指引，盘面受外盘的连续上涨影响，期价震荡向上确认上方压力，有效站稳整数关口较难。操作上，短线多单暂持，万五整数关口附近考虑兑现利润，等待压力区确认后尝试空头思路操作。
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2020年 迈科期货股份有限公司
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