供需偏紧持续 下半年全球原油库存将继续下降

2020年10月末以来，原油开始了这一轮的上涨行情。到6月末，WTI原油最高达到74.45美元/桶，Brent原油最高达到75.77美元/桶，均为2018年10月来的最高水平。

从油价运行逻辑、宽松的货币政策、OPEC+维持供应短缺和伊朗问题一直是影响本轮油价运行的主要因素。在货币环境方面，上半年，欧美一直把重点放在保护就业而不是抑制通胀上；需求方面，全球经济复苏，疫情好转，疫苗接种继续推进，加之夏季消费旺季到来，需求复苏强大；供应方面，美国页岩油短期之内难以进入市场。沙特阿拉伯的超产量减少，为不断推动OPEC+减产奠定了基础。同时，美伊谈判没有取得精确进展，使得全球原油供应始终偏紧，导致原油期货价格始终维持Back结构，推动全球原油库存持续下降，强有力支撑油价上涨。

下半年影响油价的主要因素保持不变，但多空转换的风险正在逐步加大。从货币环境来看，短期之内，美国仍将重点放在就业保护上，而随着以通胀为代价的就业价格表现比越来越低，货币紧缩的风险将逐渐加大。鲍威尔6月在美国联邦公开市场委员会披露的加息讲话，增加了市场对货币政策提前收紧的担忧；全球原油需求将继续增长，但地区疫情仍在爆发，全球经济复苏不均衡，增速将逐步放缓。部分增长可能来自欧洲和美国。预计年底消费量将达到9980万桶/天，仍有200-300万桶/天的增长空间；供应方面，美国页岩油短期之内难以进入市场。如果没有其他的外界干扰，OPEC+减产将继续推进。尽管产量增长慢，但仍没有出现供应过剩的预期。在伊朗问题上，伊朗每天仍有140万/桶的过剩产能和7000多万/桶的浮动仓库库存。如果伊朗解除制裁，短期之内将对油价产生很大影响。但下半年，在美国页岩油增长难以实现、OPEC+减产稳步推进的背景下，仍无法弥补供应缺口，供需偏紧局面仍将持续，下半年全球原油库存将继续下降。

从贸易策略上看，如果宽松的货币环境持续下去，美伊谈判受阻，OPEC+产量遥远低于供需缺口，油价可能达到80-85美元/桶；如果美国在第三季度解除对伊朗的制裁，将对油价产生短期影响，但原油市场整体强势结构保持不变；如果美国提前收紧货币政策，牛市或将提前结束，但原油跌幅有限。建议短期多头头寸可继续持有，因性价比较高，不建议继续追涨。对于空头而言，应关注利空信号和产业套保盘持仓变化，寻找入仓点。

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