日元贬值趋势仍未结束的深层逻辑

2026年7月7日，日元兑美元汇率一度跌至162.80附近，创下1986年12月以来近40年新低。即便日本央行已在6月将政策利率从0.75%上调至1%——这是31年来的最高水平——日元依然未能止跌。国际投行高盛更是将未来12个月美元兑日元汇率预测从155大幅上调至165，成为彭博调查中对日元最为悲观的机构之一。日元贬值趋势为何仍未结束？核心原因可归纳为以下四个层面。

一、美日利差高企，套息交易持续吸血

美日利差仍是压制日元的最核心变量。尽管日本加息至1%，但美国联邦基金利率仍维持在3.50%—3.75%，两者名义利差高达约275个基点。借入低成本日元、兑换美元并投资高收益资产的套息交易依然具备丰厚的利润空间。正如中航证券首席经济学家董忠云所言，单次25个基点的加息远不足以扭转跨境资金流向。

2026年的日元，已经彻底沦为全球套利交易的“巨型提款机”。只要美日利差没有根本性收窄，日元就始终处于被借出、被抛售的被动境地。高盛甚至明确建议将日元作为套利交易的融资货币——这等于公开宣告：日元还要继续被当作“廉价资金”来消耗。

二、财政与货币政策严重错配，“紧货币”遭遇“宽财政”

这是当前最致命的结构性矛盾。为了按住持续贬值的日元和输入型通胀，4月底以来日本金融当局不惜动用高达11.7万亿日元资金进行汇率干预，央行也将利率上调至1%。然而与此同时，高市内阁却猛踩财政“油门”——抛出一份高达370万亿日元、横跨14至15年的巨额投资规划，大举发债、搞财政扩张。

这种“紧货币”与“宽财政”的左右互搏，不仅直接削弱了央行紧缩政策的效力，更向市场释放了危险信号：在日本政府债务占GDP比重已高达230%的背景下，激进的财政扩张正在严重透支国家信用。加息对日元的提振作用，已被财政端的负面影响完全吞噬。当前日元狂跌，早已脱离美日利差波动的范畴，成为日本经济结构严重失衡、财政体系极度脆弱的集中外化表现。

有分析将这一局面比作2022年英国的“特拉斯时刻”——彼时英国前首相特拉斯在央行加息的背景下强行推出缺乏资金支持的减税计划，最终引发金融市场剧烈动荡。如今日本正在重蹈覆辙。

三、美日经济基本面持续分化，“美强日弱”格局难改

经济基本面的差距是日元走弱的宏观基础。美国经济保持韧性，而日本经济疲态尽显——日本央行已将2026财年增长预期从1.0%大幅下调至0.5%。与此同时，中东局势推高能源价格，日本贸易条件持续恶化，5月PPI同比涨幅达6.3%，创2023年3月以来最高。对于高度依赖能源和原材料进口的日本而言，日元贬值进一步推高进口成本，形成“贬值—通胀—再贬值”的恶性循环。

四、市场预期自我强化，看空持仓创历史新高

市场资金流向进一步放大了贬值压力。上个月，对冲基金对日元的看跌押注已激增至2017年以来的最高水平。外汇交易员预计，到2027年6月美元兑日元升至165的概率约为72%。更有市场声音担忧，如果日本2027年度预算案无法提出明确的财政来源，日元可能跌至170区间。

悲观预期一旦形成，就会自我强化——投资者越看空日元，就越倾向于借入日元、抛售日元，进一步压低汇率，反过来又印证了看空的判断。

结语

高盛策略师直言，日元目前已经处于“极端低估”状态，但估值低并不意味着汇率会立即反转。当前宏观经济环境仍然强烈暗示日元贬值压力将持续存在。对于日本政府可能采取的外汇干预，高盛认为其效果大概率只是暂时性的——在利差、财政、经济基本面等根本因素未发生变化的情况下，汇市干预难以从根本上扭转日元贬值趋势。日元贬值的列车，仍在向前滑行。