捷仕：拿下巴菲特，中国“私募教父”赵丹阳眼中的股票市场

　　文 | J2T - 小捷

　　以下内容来自Just2Trade捷仕，向您分享最深度的行业洞见。

　　赵丹阳当之无愧的“中国私募”第一人。

　　他在2004年成立的赤子之心中国成长投资基金是国内基金业第一个以信托模式做私募基金的，由此赵丹阳也被称为私募教父。

　　他管理的赤子之心资产管理有限公司从2002年创立以来，取得不俗的战绩，为投资者带来了丰厚的回报。

　　2008年,他以211万零100美元竞得与股神巴菲特午餐机会。

　　据美联社报道，巴菲特2008年的慈善午餐拍卖，由赵丹阳投得，成交价历来最高。

　　但在2010年被当时一名不愿意透露姓名的神秘买家以262.6311万美元打破记录。

　　现已证实这名买家是投资管理公司，目前作为巴菲特接班人之一被任命管理伯克希尔巨额投资组合的一部分。

　　赵丹阳2010年《致投资者的一封信》在赤子之心网站发布。

　　每年年初， 赵丹阳都会在赤子之心网站上发布一封致投资者的信，内容大体是他对过去一年的总结，以及他对新一年市场的看法。

　　牛市因为悲观情绪而诞生，因为疑虑交加而成长，因为乐观情绪而成熟，因为亢奋狂喜而死亡。

　　极度悲观弥漫时，正是买入的最好良机；而极度乐观洋溢时，正是卖出的最好良机。

　　市场极度低迷之时，别浪费时间操心你的头寸萎缩或者亏损加大。

　　不要和市场上其他人一样只知防御，相反地，你应该起而攻击，寻找纷纷中箭落马的价值股。

　　理智告诉我们，今天的行情已不同于2006和2007，也不会出现2008和2009，它绝不会再次以一种普遍大幅上涨和普遍大幅下跌的形态来完成。

　　行情的发展会领先宏观经济数据，行业的发展会领先深沪指数，公司的股价会提前反映以上两方面，在2400到4000点的空间里，会有股票继续上涨，会有股票继续下跌。

　　在大家都肯定了清洁能源，环保，医药，基建，铁路和机电设备和消费升级概念发展确定性，再加上高利差时代金融业的疯狂，我们的公司研究只要跟上这样的节拍。

　　寻找行业中最好的公司作为投资对象，抓紧公司变化从量变到质变的拐点，在稳定的行情中发挥公司研究的优越性是我们理应擅长的投资方法。

　　在告别A股一年后，2009年1月16日，赵丹阳在赤子之心网站上又发布《致投资者的一封信》。

　　和一年前不同，在这封信里，赵丹阳对中国股市表现出前所未有的信心。

　　他认为在这一年的时间里，A股市场经历巨大的跌幅实属罕见，但股市泡沫已基本洗净。

　　赵丹阳的大部分时间都花在调研上市公司上。

　　他说过，自己是用怀疑一切的眼光来研究上市公司的财务报表，希望将纸面上的东西看透。

　　上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是其关注的三大重点。

　　赵丹阳一密友告诉理财周报记者：

　　“老赵以前开过公司，知道做实业很不容易，而且要和形形色色的骗子打交道。在他做投资之后，在判断公司业绩的真假方面，很有自己的一套。”

　　当年，老赵去银广夏调研，对方不让进，他便去天津税务局查看了银广夏每个月的用电额度。

　　当他发现这么大一个公司每月用电额度仅上百度之时，便打道回府。

　　从这一点，他就怀疑这是一家骗子公司。

　　老赵对判断公司价值的工作做得非常细致：

　　2001年，在决定是否要买某只高速公路股票前，他亲自到收费站蹲点，数车流量以便观察这家上市公司的真实运营情况。

　　基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。

　　风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。

　　在投资界，“活下来”永远是第一位的。

　　但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。

　　投资的核心是确定风险和收益的对称性。

　　任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。

　　投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。

　　围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：

　　股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。

　　专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险—收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险—收益的非对称定价关系时，便是我们获取超过市场平均利润的机会。

　　最普遍的例子，寻找低于市场平均市盈率以下的股票――根据平均市盈率水平来保护交易头寸，就是运用这则原理最简单的作法。

　　但是作为基金、作为专业投资者，我们需要从更大的范围考虑：

　　1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗？

　　2、该公司股票的市盈率水平合理吗？

　　3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？

　　4、是否有更好的风险-收益的测度手段？

　　我们将永远坚守我们的生存哲学。

　　2007年赤子之心将更理解：

　　什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；

　　自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。

　　我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。

　　2008年信托计划成立前夕，赵东阳和好几个朋友探讨了这样的问题：

　　时间的玫瑰什么时候才会开放，价值投资的困惑，什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。

　　到2008年底，他已经找到了大部分答案，对于其他仍然困惑的部分，期待09年能和朋友们共同探讨和求证，他们会用一生的时间去完善自己的投资理论体系。

　　2009年他们用实践证明了自己的方法，也有了新的困惑，做好的投资人，是要用一生去努力的事情，他们仍旧坚信10年我们将战胜大盘，跑赢市场。

　　赵丹阳以投资理念严格追随巴菲特而著称。

　　此轮牛市之前，赵丹阳在熊市中的投资业绩骄人，但在牛市期间，却远远跑输大市。

　　2008年年初，赵丹阳更是以市盈率过高、其团队已经找不到有安全投资价值的A股为由，把赤子之心作为顾问的所有信托清盘，此举轰动一时，也招来许多讥讽。

　　2000年开始，巴菲特每年都拍卖一次和他共享午餐的机会，本次拍卖是其第九次拍卖。拍卖获得的收入用于帮助旧金山的穷人和无家可归者。

　　午餐期间，赵丹阳可以偕同最多七名友人，和“股神”在纽约一间西餐厅共进午餐。

　　不过，该午餐明文规定：进餐者不能与巴菲特谈任何他所投资的个股。

　　赵东阳的投资理念：

　　1.人生一世，你要知道在什么时间什么地方做什么事情。

　　如果抛开这个东西说价值投资，那就是胡扯。

　　不管你多聪明，当这个大势往下的时候，你基本上注定了是大输家。大家一定要意识到，很多时候你的成功是因为你的幸运，待在对的国家、对的时间、对的地方。

　　2.对投资而言，你把一些大的事情想明白，比你每天盯着电脑，很辛勤的工作，挣着多了。你的人生肯定做对几件事情就够，而不是那么辛勤地天天去调研，天天地看。

　　我们人生要知道大势、大方向，看得懂。什么时间做什么事，比一切一切都重要。

　　这就是我们的赤诚之心全球历史兴衰体系。

　　我们接下来的任务就是在全球，在不同的阶段，不同的时候，辨别不同的国家，不同的产业，不同的信用周期。在恰当时候，我们就会“卡位”。

　　3.牛市因为悲观情绪而诞生，因为疑虑交加而成长，因为乐观情绪而成熟，因为亢奋狂喜而死亡。

　　4.不要和市场上其他人一样只知防御，相反地，你应该起而攻击，寻找纷纷中箭落马的价值股。

　　5.做投资并不比做实业更容易，一个基金经理必须意识到在这个世界上并没有那么容易赚到的钱。证券市场的每一分钱都必须用心去获得。

　　而如果一个基金经理不知道一个企业是如何运作的，他就无法判断它是否值得投资。天下没有免费的午餐，做企业如此，做投资亦然。

　　6.在这个市场上永远不会单纯比较投资者知识的多少和占有信息的能力，而是在较量对一个事物和一个企业理解的深度。

　　因为相同的信息由不同的人加工，会形成完全不同的判断。

　　7. 一个值得投资的股票一定具备三个特性：好的企业、好的管理层和好的价格。

　　国内A股市场实际上有不少好的公司，但价格却偏高了，已经预支了未来5—10年的成长。对投资者而言就没有太多的回报。这是投资国内市场的人士必须注意的问题。

　　8. 既使在香港这样有许多被低估公司的市场，我也不轻易投资，一个成熟的投资经理必须要有足够的耐心等待理想的价格，宁可错失，不可冒进，在资本市场里活下来永远是第一位的，要像珍惜生命一样的珍惜自己的本金。控制风险是一切投资的灵魂。

　　9.赵丹阳认为在证券市场上选择股票总面临三种情况，一是高风险、低收益，二是风险与收益持平，三是低风险、高收益。

　　第二种情况不宜做大的投资。而只有第三种机会才值得出手。否则还不如将现金留在手上。利用市场发生价值判断错误时出手才是最高明的投资者。

　　10.投资的核心是确立风险与投资的对称性。

　　这一研究的目的是寻找风险———收益之间的关系。

　　围绕着这一对称关系，可引申到投资的所有领域、股票的风险与定价、保险资产的风险及补偿、抵押债券的定价、期货、期权等金融衍生工具的定价。

　　专业投资的目的就是对寻找这种风险———收益关系的偏差，当市场因为各种原因使研究标的出现风险———收益的非对称定价关系时，便是获得超过市场平均利润的机会。这是赵丹阳对自己投资经历的总结。

　　赵丹阳认为自己实际上持一种极端保守的投资风格。“赤子之心中国成长基金”目前只投资了7只股票，一旦选好股票就会集中投资、长期持有。

　　他觉得风险的控制不在于投资目标的分散程度，而取决于投资目标的真正内在价值。

　　赵丹阳反对盲目多元化的资产组合管理，他认为只有那些对自己在做什么都不清楚的投资者才会需要广泛多元化的投资。

　　好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就要重仓投入、长期持有，并且不会频繁交易、高昂的交易成本是长期投资的敌人。

　　他认为证券市场每日价格的波动是持续而毫无意义的，市场只不过是大众各种心理的随机反映。

　　人的天性决定其是社会性动物，其喜悦和恐惧往往惊人的一致，并相互感染和不断强化，市场永远在投资者喜悦和恐惧的交替循环中达到波峰和冰谷，完成牛熊的转换。

　　证券市场的墨菲定律———永远有80%的投资者亏损的法则说明，成功的投资者永远不要和人群站在一起。

　　一个好的基金经理一定要放弃所有幻想。

　　任何一个基金经理都不能认为自己比别人聪明，如果你有这种想法恰恰说明你身处危险之中。

　　投资同样要靠辛苦的劳动赚钱，市场的长期发展绝不是在电脑前看看图形就能赚钱。

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