供给过剩局面犹存 疫苗决定油价上限

供给策略驱动油价 短期核心变量难改

大宗商品的长期价格趋势往往是由需求决定，原油价格也不例外。不过今年原油市场比较特殊，新冠疫情对原油需求造成毁灭性打击。近半年油价处于较低水平，需求端的复苏极为缓慢，故而油价的核心影响因素主要在供给端。

欧佩克+产油国在4月12日达成了历史性的减产协议，决定5月1日起减产970万桶/日，减产期限为两个月，后来延长至三个月；8月份至今年年底减产770万桶/日；第三个阶段2021年1月至2022年4月减产规模为580万桶/日。也就是在减产协议执行之后，油价在欧佩克供给策略驱动下，自历史低位逐步反弹至40美元关口。

油价从来都跟产油国之间的政治博弈相关，从欧佩克+的减产协议可以发现，其减产策略与美国页岩油盈亏平衡点密切相关。美国页岩油的盈亏平衡点约40美元/桶，当油价低于40美元/桶时，美国原油产量收缩明显，欧佩克也愿意减产。在6月份以后油价反弹至40美元/桶上方，美国原油产量开始回升，欧佩克+减产有所降低，原油供过于求局面难以改变，油价仍面临下行风险。

需求复苏陷入停滞供给过剩局面依旧

供给端看，6月份油价反弹至40美元/桶上方，欧佩克和美国原油产量皆有所回升。美国原油产量在8月份重回1090万桶/日水平，欧佩克+减产规模在8月份降低770万桶/日，8月份的原油产量也回升至2404.5万桶/日。如下图：

需求端看，欧美新冠疫情在9月份迎来二次爆发，英国、德国、意大利以及西班牙新增确诊人数迎来新高，仍将制约原油需求的复苏；制造业方面看，欧元区和美国制造业PMI在过去的六七月份有所回暖，8月份开始制造业复苏陷入停滞，意味着原油需求复苏近期也将陷入停滞，将制约油价的上行。如下如：

四季度油价何去何从疫苗或成关键因素

当前疫情对全球经济发展造成结构性制约。新冠疫苗的面世将有机会促进全球经济的全面复苏，这意味着原油需求端有望迎来强势复苏。疫苗若问世，原油的价格驱动有望由近期供给端驱动转向需求端驱动。故而在接下来的第四季度，若新冠疫苗面世量产，则需求将强势复苏，油价有望在今年第四季度或明年上半年重回疫情前的50-55美元/桶价格区间；若疫苗迟迟未能面世量产，原油库存高企背景下，供给端有所回升，需求端复苏近乎停滞，油价仍有跌至30-35美元/桶区间的风险。