兴业证券首席经济学家王涵 ：强非农之下，市场为何交易联储“难紧”

① 6月非农略超预期，服务业的恢复是主要支撑，休闲及酒店行业就业增加34.3万人，已连续5个月维持20万人以上的增长，恢复斜率尚未放缓；

② 6月非农给出的两点信号：通胀预期边际减弱+就业恢复缺口仍然较大；随着美国经济恢复逐渐由商品消费转向服务消费，服务涨价压力较大；

③ 强非农后，市场反而交易联储“难紧”，或正是因为通胀预期有所回落。从市场反应来看，强非农之后，美元跌、黄金涨，短端美债利率明显回落，市场似乎是在向联储“难紧”的方向交易，同时对联储加息的预期也有所回落。而这背后的原因，或正是上述提到的通胀压力边际下降叠加就业市场恢复缺口仍然较大；

④ 短期市场对联储信号仍较敏感，但联储长期“易松难紧”的格局并未改变。往后看，通胀压力边际回落或将减弱联储收紧的压力，而随着就业后续的逐渐恢复，市场仍处在对联储taper信号的高敏感时期。但长期来看，在高额政府债务的压力下，联储长期“易松难紧”的格局并未改变