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国金证券：上调博汇纸业、华润万象生活盈利预测;债券信用评级市...
国金晨讯4月1日 来自国金证券研究所8v9爱金
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国金晨讯4月1日 来自国金证券研究所
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2021年04月01日
宏观 3月PMI数据：制造业季节性走强，非制造业显著反弹
固收 债券信用评级市场将迎来新变革
轻工 博汇纸业年报点评：景气上升&管理赋能，回购彰显中长期自信
地产 华润万象生活年报点评：业绩亮眼，增长确定性强
医疗 华熙生物年报点评：功能性护肤持续高增长，玻尿酸业务全面开花
医药 康方生物-B年报点评：重磅产品即将获批上市，创新药加速出海
化工 中旗股份年报点评：生产经营逐步恢复，项目落地助力成长
化工 新和成年报点评：公司业绩符合预期，看好公司成长性
3月PMI数据评论：制造业季节性走强，非制造业显著反弹
段小乐/杨海帆
段小乐
总量研究中心
宏观经济高级分析师
核心观点：3月份以来，中国债市无惧美债收益率步步向上，呈现出低波动特点。然而，周二开始，这种多空胶着的局面被国际关系的变化短暂打破，市场风险偏好有所下降，股市跌，债市涨，引发市场广泛关注。债市多空胶着状态主要来自于：多头方面，资金面宽松，银行和基金的配置需求强烈是主因。空头方面，受经济回暖、潜在通胀因素和货币政策未来可能逐步转向正常化的预期影响。本周以来，国际政治局势生变对资本市场扰动有所加大，但我们认为在全球共同抗疫和共同发展的大背景下，国际关系出现重大变化的可能不大，短期的波折对市场预期的扰动有限。当这一因素消退，市场大概率会重新回到原有的多空博弈的逻辑上。下阶段，4月份地方债发行放量或对债市形成新的利空；资金面受缴税大月等因素也通常是熊多牛少。
投资建议：在全年利率中枢可能低波动、窄幅上移的预期下，建议刚性配置户阶段性逢高吸纳。
风险提示：经济表现不及预期；国际关系变化超预期。
详细内容请点击《3月PMI数据评论：制造业季节性走强，非制造业显著反弹》
债券信用评级市场将迎来新变革？
段小乐/吴雪梅
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
核心观点：3月28日，中国人民银行等五部委发布了关于《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》，其中值得重点关注的内容如下：1）构建以违约率为核心的质量验证机制，降低高评级主体比例。2）评级调整细化，加强日常跟踪。3）引导投资者付费评级范围扩大，加强信息披露。4）弱化外部评级要求，增强市场主导权。《通知（征求意见稿）》承接了《新证券法》的精神，旨在完善信用评级市场的建设，对我国信用评级行业以及债券市场的健康发展起到积极作用。随着评级区分度和投资者主导权的提高，未来我国可能形成以“外部评级+内部评级+第三方评级”共同结合的评级参考体系，短期或加大信用债收益率的分化。但长期来看，随着市场投资者对信用评级整体变动逐渐适应，信用债收益率会回到一个合理的均衡区间，风险定价更为合理，而整体融资成本也未必就会明显抬升。
风险提示：正式稿与征求意见稿部分内容或有出入；政策实施力度超预期。
详细内容请点击《债券信用评级市场将迎来新变革？》
博汇纸业业绩点评：景气上升&管理赋能，回购彰显中长期自信
姜浩/尹新悦
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
业绩简评：3月30日公司发布2020年报，全年实现营收139.5 亿元，同比+43.2%；归母净利8.4亿元，同比+524%。4Q实现营收46.2亿元，同比+42.7%；实现归母净利3.1亿元，去年同期亏损333万元，业绩符合预期。经营分析：4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。管理赋能落实于报表端，现金流&负债率改善明显。高集中度助力白卡高景气度延续，利好1H2021盈利弹性释放。虽然太阳90万吨新产能预计4Q投产，但我们判断实际贡献产量有限，我们判断白卡下半年供求关系有望进一步趋紧。
盈利预测和投资建议：我们上调公司2021-2022年EPS至1.88和1.94元，上调幅度为3.7%/5.6%，预计2023年EPS为2.11元，维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险。
详细内容请点击《博汇纸业业绩点评：景气上升&管理赋能，回购彰显中长期自信》
华润万象生活业绩点评：业绩亮眼，增长确定性强
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
经营分析：利润亮眼，在管规模稳增。20年公司营收67.8亿元/+15.5%，其中住宅物业管理服务和商业运营及物业管理服务营收分别为38.8亿元/+11.9%、29.0亿元/+20.8%。公司实现毛利润18.3亿元/+93.6%，毛利率大幅提升至27%/+11pcts。归母净利润为8.17亿元/+124%。公司利润率提升得益于物管毛利率提升和商管业务注入，未来仍值得期待。“十四五规划”：物管第一梯队，商管行业第一。
十四五规划下公司业绩高增长确定性进一步增加，同时盈利能力有望随着商管业务占比提高和物管业务运营效率改善而持续提升。公司作为“物管+商管”稀缺标的，所处赛道优秀，母公司实力强劲，商管品牌内地第一，理应享受估值溢价。
投资建议：我们小幅上调公司21-22年 EPS 至0.64元和0.84 元，预测23年EPS为1.07元，维持“增持”评级，给与22年PE 50倍。
风险提示：公司外拓进展不及预计；外拓项目侵蚀毛利率。
详细内容请点击《华润万象生活业绩点评：业绩亮眼，增长确定性强》
华熙生物业绩点评：功能性护肤持续高增长，玻尿酸业务全面开花
袁维
袁维
医药健康研究中心
医药首席分析师
业绩：3月30日公司发布业绩，2020年公司实现营业收入26.33亿元，同比增加40%；实现归母净利润6.46亿元，同比增加10%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增加0.13%，业绩符合预期。
点评：功能性护肤品持续高增长，玻尿酸产业链全面开花。1）功能性护肤品业务实现收入 13.5亿元，同比增长 112%，为公司贡献最大业绩增量。2）医疗端产品实现收入 5.7 亿元，同比增长 18%。其中皮肤类医疗产品收入 4.35 亿元，同比增长 10%；骨科注射液产品收入 0.90 亿元，同比增长 11%；其他产品共计实现收入 0.5亿元，同比增长 378%。
投资建议：我们看好功能性护肤品增速持续和玻尿酸产业链长期发展空间。预计公司2021-2023EPS分别为1.56/1.89/2.01,对应PE分别为101，83，75倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险；
详细内容请点击《华熙生物业绩点评：功能性护肤持续高增长，玻尿酸业务全面开花》
康方生物-B：重磅产品即将获批上市，创新药加速出海
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
事件：3月31日公司发布2020年业绩报告，2020年公司研发支出约7.69亿元，同比增长约149.2%；总亏损约15.53亿元，同比增加约345.5%，主要包括可转换可赎回优先股的公允价值变动及权益结算的股份奖励开支；经调整年内亏损为7.47亿元，同比增加213.8%。公司整体业绩符合预期，期待重磅产品AK104双抗及派安普利单抗上市。
点评：AK104双抗预计国内即将递交NDA，全球商业化在即。派安普利单抗国内即将上市，预计快速销售放量。重点布局抗肿瘤及自身免疫领域，各项研发进展顺利。
盈利预测与估值：预计2021、2022年收入分别约4.1、10.5亿元。盈利预测下调的主要原因在于随着公司研发管线推进及海外临床进展，公司研发投入迅速增加。
风险提示：阶段性临床数据并不代表最终数据；研发项目进展不确定性；核心品种上市后生产、销售不确定性；初创型创新药公司管理层、研发和销售核心人员可能变动；医保谈判不确定性。
详细内容请点击《康方生物-B：重磅产品即将获批上市，创新药加速出海》
中旗股份年报点评：生产经营逐步恢复，项目落地助力成长
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
经营分析：1、生产经营恢复正常，产能仍有进一步提升空间；2、中长期看，公司拟投资20亿元建设年产15500吨新型农药原药及相关产品项目。我们认为，一方面公司的销售渠道多为跨国公司定制原药，产能投放带来业绩增长的确定性较高，另外原药产品的价格相对稳定。根据年报披露，目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力，打开公司的成长空间。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.74亿元、3.67亿元和4.55亿元；EPS分别为1.98元、2.66元和3.3元，对应PE分别为18.1X/13.5X/10.9X，维持买入评级。
风险提示：全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。
详细内容请点击《中旗股份年报点评：生产经营逐步恢复，项目落地助力成长》
新和成业绩点评：公司业绩符合预期，看好公司成长性
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
点评：1、公司2020业绩符合预期，多产品价格上行助力公司业绩向好量。2、VE竞争格局得到极大优化，生物发酵助推产业布局：帝斯曼收购能特后使得VE行业竞争格局得到极大优化，我们认为VE价格中枢有望长期维持在较高的水位线。同时，公司也在积极布局生物发酵工艺，黑龙江生物发酵项目（一期）的落地将助推公司在该领域的产业布局。3、完善产业链助推周期属性弱化，打造未来的一体化方案解决商。
投资建议：公司是精细化工龙头之一，在很多产品具备很强的市场地位及定价权，我们预计，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.74亿元、43.98亿元、48.64亿，对应EPS分别为1.76、1.99、2.37，给予2022年20倍PE。
风险提示：产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑。
详细内容请点击《新和成业绩点评：公司业绩符合预期，看好公司成长性》
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