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国金证券：春运首日客运量不及往期；恒顺醋业：改革春风促激励，战略落地迎成长
国金晨讯2月3日 来自国金证券研究所
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2021年2月3日
固收 固收专题：信用债市场超预期修复了吗？
数据 数据科学：春节数据专题
食饮 恒顺醋业公司深度：改革春风促激励，战略落地迎成长
电子 沪电股份业绩快报点评：净利率达超高水平，汽车及新品扩产释放空间
电子 沪电股份扩产点评：进军芯片测试和通信HDI，利润弹性得以释放
固收专题：信用债市场超预期修复了吗？
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
核心观点：1月份信用债从市场发行量和净融资水平看已基本回暖复苏，但结构层面依旧有待改善，弱资质主体修复相对较慢，发行期限趋于短期化。
信用债市场加速修复主要基于以下三点逻辑：一是政策呵护，“防风险”成为市场共识；二是债券市场的供需差提升人气；三是利率债阶段性盘整趋使市场再次转向信用债市场寻找机会。当前，信用债收益率水平已对部分资产显现出较好的配置价值。如对于理财产品而言，信用债票息优势已具备较好的吸引力。从后市来看，我们维持年度报告的观点，货币政策全年可能呈现前松后紧的整体态势，而利率走势很可能呈现前低后高的趋势，再加上信用收缩的宏观背景，我们认为信用债的整体表现或会优于利率债。
风险提示：信用风险持续暴露；货币政策调整超预期。
详细内容请点击《固收专题：信用债市场超预期修复了吗？》
数据科学：春节数据专题
刘道明
刘道明
创新数据中心
中心长
核心观点：春运正式开启，当前人口迁徙强度环比增强，受“原地过年”政策限制及疫情影响，春运首日客运量不及往期。春节的人口流动整体由高线城市向低线城市流动。截至目前，对比历年春节前第两周的数据，全国迁徙指数的强度低于往年同期，各级城市人口迁徙强度同样低于往年。线上年货节陆续结束，线上消费核心必选及其他类目人气均有所回落，但仍处于高景气态势。伴随1月25日起线上各电商平台年货节促销活动陆续结束，或因消费者集中在年货节期间囤货，与上周相比，主要类目人气均有不同程度回落,但仍处于高景气态势。餐饮类App活跃度环比上周基本持平。欧美疫苗接种进度加快。全球、美国及欧洲新增病例数持续四周增速放缓，以色列及阿拉伯酋长国疫苗接种率最高，英国位居第三，美国约17%美国完成两剂接种。巴西与印度接种率仍处于较低水平，出口转移的部分订单短期内或将继续获益。长滩港及上海港平均堵港时长上升，中出口运价持续攀升。
风险提示：中国经济恢复速度不及预期；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。
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恒顺醋业公司深度：改革春风促激励，战略落地迎成长
汪玲/王映雪
汪玲
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业首席分析师
投资逻辑：醋行业在调味品细分赛道中兼具高壁垒与强成长。改革前公司已聚焦调味品主业，品牌建设和渠道深耕多年。体制改革强化激励与开拓，稳扎稳打逐步推进。
盈利预测与估值：公司改革后内部活力得到激发，上调盈利预测。根据测算，预计公司2020-2022年收入为20.41/23.69/27.96亿元，同比增长11.4%/16.1%/18.0%，较此前预测调整+0.3%/+3.5%/+7.3%；归母净利润为3.46/4.08/4.94亿元，同比增长6.65%/17.78%/21.26%，较此前预测调整+16.2%/19.6%/25.5%；EPS为0.35/0.41/0.49元，对应当前股价PE倍数为64/54/45倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格上行风险、区域市场竞争风险。
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沪电股份业绩快报点评：净利率达超高水平，汽车及新品扩产释放空间
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
业绩简评：公司2020年全年净利润13.4亿元(同比+11.35%)，20Q4单季度净利润3.9亿元(同比+9.4%，环比+4.6%)。
经营分析：1）公司20Q4单季度净利率达到20.5%，达到公司上市以来单季最高水平，并且几乎超过A股已上市所有PCB公司过去10年的最高盈利水平，主要原因系产品结构和管控能力优化；2）考虑通信领域需求维稳+公司市场地位确定、汽车行业需求逐渐恢复+黄石产能投产、公司布局半导体测试和下一代通信HDI打开成长空间，我们认为公司具备长期投资价值。
投资建议：我们预计公司20~22年归母净利润为13.4/18.9/23.7亿元，对应PE为21X/15X/12X，我们继续维持目标价29元，继续给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；公司份额不及预期；扩产带来资产回报下降。
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沪电股份扩产点评：进军芯片测试和通信HDI，利润弹性得以释放
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
事件简评：公司拟投入19.8亿元于半导体芯片测试领域和下一代高频高速通信领域
经营分析：1）公司公告的两个项目分别对应单价单价8万元/平方米和1.2万元/平方米，该单价水平远超公司当前平均单价水平，并且两个项目合计贡献净利润4亿元人民币，对应2020年13.4亿元归母净利润体量（根据公司年报快报）将带来29.9%的增量，我们看好公司持续向高端演进的成长路径；2）考虑通信领域需求维稳+公司市场地位确定、汽车行业需求逐渐恢复+黄石产能投产、公司布局半导体测试和下一代通信HDI打开成长空间，我们认为公司具备长期投资价值。
投资建议：我们预计公司20~22年归母净利润为13.4/18.9/23.7亿元，对应PE为21X/15X/12X，我们继续维持目标价29元，继续给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；公司份额不及预期；扩产带来资产回报下降。
详细内容请点击《沪电股份扩产点评：进军芯片测试和通信HDI，利润弹性得以释放》
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